基础化工行业专题研究：24Q2盈利同环比提升、在建工程增速显著回落

2024年上半年营收同比微增，利润规模小幅下滑 2024年上半年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入10478亿元，同比增长1.7%，实现营业利润816亿元，同比下降0.9%，实现归属上市公司股东的净利润639亿元，同比下降3.9%。 行业整体综合毛利率为16.7%，同比持平；期间费用率为8.9%，同比+0.5pcts。行业整体净利润率为6.4%，同比-0.4pcts。 24年上半年CCPI小幅震荡回升，二季度末开始逐步回落。CCPI从23/12/14的4579点小幅回升，到24/5/31回升至4836点，反弹幅度约5.6%。进入6月，CCPI达到阶段性高点后呈现回落，到24/9/3 CCPI为4480点。 2024年第二季度营收及利润同环比均实现增长 2024年第二季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5594亿元，同比增长6.0%、环比增长14.5%；实现营业利润447亿元，同比增长13.8%、环比增长21.4%；实现归属母公司所有者净利润为348亿元，同比增长7.2%、环比增长19.4%； 实现净利率6.6%，同比+0.03pcts、环比+0.31pcts，期间费用率为8.6%，同比+0.5pcts、环比-0.6pcts。 2024年Q225个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为复合肥、锦纶、煤化工和其他塑料制品，同比增速均在15%以上；而非金属材料、氯碱、其他化学纤维和钾肥等子行业收入同比下滑较多。2024年第二季度20个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为锦纶（24Q2子行业内公司利润显著改善）、炭黑、煤化工和氮肥，同比增速超过100%，此外，氯碱行业24Q2同比扭亏为盈；而膜材料、非金属材料、其他化学纤维以及农药等子行业同比增速下滑超过50%。 在建工程进一步降速，大幅资本开支逐步进入尾声 2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到24Q2增速已回落至18年Q4水平。 2024年第二季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为2.2%/-7.4%，同比-38.7/-41.1pcts，环比-10.1/-9.1pcts。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，固定资产规模在24Q2开始环比下降。2024年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产同比增速分别为17.8%/15.9%。2024年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11399/8697亿元，同比分别增长17.8%/15.9%，环比下降0.4%/0.7%；在建工程总额分别为3771/2443亿元，同比分别+2.2%/-7.4%，环比下降1.7%/2.9%。 投资建议：2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。 从23年Q1国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： ①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 ②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。 轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 1.2024年上半年营收同比微增，利润小幅下滑 2024年上半年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入10478亿元，同比增长1.7%，实现营业利润816亿元，同比下降0.9%，实现归属上市公司股东的净利润639亿元，同比下降3.9%。 行业整体综合毛利率为16.7%，同比持平；期间费用率为8.9%，同比+0.5pcts。行业整体净利润率为6.4%，同比-0.4pcts。 研发费用方面，2024年上半年平均每家上市公司的研发费用较高的子行业为聚氨酯、氨纶、和煤化工，平均研发投入均在2.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料、涂料、合成树脂和氟化工，研发费用率均在4.0%以上。 图1：基础化工行业累计收入及同比增速 图2：基础化工行业累计归母净利润及同比增速 图3：基础化工行业毛利率及净利率 图4：基础化工行业期间费用率情况 图5：基础化工各子行业2024年上半年研发费用及研发费用率 考虑到行业运行情况可比性角度，且近两年来上市公司较多，我们选取201家2017年1月1日以前上市且具有连续可比口径财务数据的基础化工企业作为统计样本（即2016年后数据均可比），下文关于子行业数据分析皆基于此样本数据（标注“样本”）。 2024年上半年样本上市公司合计实现营业收入7772亿元，同比下降0.2%，实现营业利润613亿元，同比下降2.7%；实现归属母公司所有者净利润为472亿元，同比下降5.4%。整体综合毛利率为16.7%，同比-0.1pcts；期间费用率为9.0%，同比+0.4pcts。行业整体净利润率为6.6%，同比-0.4pcts。 研发费用方面，2024年上半年平均每家上市公司的研发费用较高的子行业为聚氨酯、氟化工、改性塑料、氨纶和其他化学纤维，平均研发投入均在2.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为非金属材料、其他材料和其他化学纤维，研发费用率均在5.0%以上。 表1：基础化工行业（样本）财务数据 图6：基础化工行业（样本）累计收入及同比增速 图7：基础化工行业（样本）累计归母净利润及同比增速 图8：基础化工行业（样本）毛利率及净利率 图9：基础化工行业（样本）期间费用率情况 图10：基础化工各子行业（样本）2024年上半年研发费用及研发费用率 从我们筛选的33个子行业数据看， 23个子行业收入同比增长，其中涨幅居前的为锦纶、其他制品、煤化工、聚氨酯和改性塑料，营业收入同比增长在10%以上； 19个子行业毛利率同比提升，其中涨幅居前的为煤化工、炭黑、氯碱、涂料、 碱、品及料加剂，毛利率同比分别提升5.3/3.9/3.5/2.9/2.8/2.8pcts； 20个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的为其他材料、锦纶、炭黑、涂料及煤化工，归母净利润同比增速均超过100%；同时，氯碱行业归母净利润同比扭亏为盈。 其中，其他材料子行业主要统计黏剂及带行业上市公司， 24H1该子行业内多数 公司实现同比扭亏为盈或利润增长，故子行业归母净利润同比增速较高。锦纶行业统计包括恒申新材、神马股份、聚合顺三家公司，24H1锦纶行业景气度高，行业内公司主营产品价格及销量同比增长，带动利润规模提升。 表2：基础化工各子行业2024年上半年财务数据（单位：亿元） 表3：基础化工各子行业2024年上半年财务指标 图11：基础化工各子行业2024年半年度收入同比增速及毛利率全景图 24年上半年CCPI小幅震荡回升，二季度末开始逐步回落。CCPI从23/12/14的4579点小幅回升，到24/5/31回升至4836点，反弹幅度约5.6%。进入6月，CCPI达到阶段性高点后呈现回落，到24/9/3 CCPI为4480点。 图12：我国化工产品价格指数（CCPI）走势 我们统计了187种化工品的价格及历史分位，截至2024/8/30，化工品价格位于历史分位在30%以下的共有120种，占比64.2%；位于历史分位30-50%的共有36种，占比19.3%，位于历史分位50%以上的共有31种，占比16.6%。 图13：化工产品价格历史分位 从散点图上看，截至24/8/30，多数化工品价格价差仍集中在50%以下，而个别化工品价格价差分位历史高位，包括R22、R32、硝酸铵、长丝、磷肥等。 图14：化工产品价格及对应价差历史分位 2.2024年第二季度营收及利润同环比均实现增长 2.1.营业收入及净利润同环比均有所增长 2024年第二季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5594亿元，同比增长6.0%、环比增长14.5%；实现营业利润447亿元，同比增长13.8%、环比增长21.4%；实现归属母公司所有者净利润为348亿元，同比增长7.2%、环比增长19.4%；实现净利率6.6%，同比+0.03pcts、环比+0.31pcts，期间费用率为8.6%，同比+0.5pcts、环比-0.6pcts。 2024年第二季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入4135亿元，同比增长4.1%、环比增长13.7%；实现营业利润338亿元，同比增长14.4%、环比增长23.0%；实现归属母公司所有者净利润为258亿元，同比增长8.4%、环比增长21.1%；实现净利率6.7%，同比+0.2pcts、环比+0.5pcts，期间费用率为8.6%，同比+0.3pcts、环比-0.7pcts。 表4：基础化工行业（样本）财务数据 图15：基础化工各子行业2024年第二季度收入同比增速及毛利率全景图 图16：基础化工行业单季度收入及同比增速 图17：基础化工行业（样本）单季度收入及同比增速 图18：基础化工行业单季度归母净利润及同比增速 图19：基础化工行业（样本）单季度归母净利润及同比增速 从我们筛选的33个子行业数据看， 2024年第二季度25个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为复合肥、锦纶、煤化工和其他塑料制品，同比增速均在15%以上；而非金属材料、氯碱、其他化学纤维和钾肥等子行业收入同比下滑较多。 2024年第二季度20个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为锦纶（24Q2子行业内公司利润显著改善）、炭黑、煤化工和氮肥，同比增速超过100%，此外，氯碱行业24Q2同比扭亏为盈；而膜材料、非金属材料、其他化学纤维以及农药等子行业同比增速下滑超过50%。 注：炭黑、煤化工24Q2归母净利润增速同比显著增长，主要由于同比23Q2，该季度子行业内部分上市公司扭亏为盈或亏损明显减少，使得子行业净利润数额同比增幅较大。 表5：基础化工各子行业2024年第二季度营业收入及归母净利润情况（单位：亿元） 图20：基础化工各子行业2024年第二季度营业收入及同比 图21：基础化工各子行业2024年第二季度归母净利润及同比 2.2.24Q2毛利率环比提升，净利率环比基本持平 2024年第二季度基础化工行业全部上市公司实现毛利率为16.8%，同比增加0.6pcts，环比增加0.1pcts；2024年第二季度基础化工行业样本上市公司实现毛利率为16.7%，同比增加0.4pcts，环比下降-0.03pcts。 分子行业看，33个子行业中有18个子行业毛利率同比提升，其中煤化工、氯碱、氮肥以及炭黑，同比提升超过3.5pcts；15个子行业毛利率同比下滑，其中毛利率同比下降幅度较大的行业主要为钾肥、非金属材料以及其他化学纤维，降幅均超过5.0pcts。 图22：基础化工行业单季度毛利率、净利率 图23：基础化工行业（样本）单季度毛利率、净利率 图24：基础化工各子行业2024年第二季度毛利率同比变动情况 2024年第二季度基础化工行业期间费用率为8.6%，同比增加0.5pcts，环比减少0.6pcts；