核心观点
2024年美国经济增长主要支撑来自消费韧性，但特朗普胜选可能增加经济“再通胀”风险。
经济回顾与结构分析
- 经济增长：2024年前三季度美国实际GDP环比年化增长1.6%-3.0%，略有回落，消费贡献最大（1.3%-2.5%），私人投资稳定，政府消费与投资小幅下降，进出口拖累经济。
- 消费结构：居民偏好服务消费（同比7%左右），商品消费回落至疫情前水平（同比1.1%-2.0%）。
- 居民收入：三大收入来源占比正常化，薪资增长6.5%（高于去年），资产性收入增长4%（低于去年），财政转移收入增长5.7%（高于去年）。
- 消费倾向：居民储蓄率5%左右，与疫情前持平，消费意愿回归均衡。
制造业与服务业景气
- 制造业：景气度持续收缩（大部分时间在47-49），就业、库存、订单积压指标低迷。
- 服务业：先抑后扬，6月降至48.8后回升，10月升至56，商务活动、新订单、库存均处于高位。
通胀情况
- 整体CPI通胀：10月同比增长2.6%，较去年底回落0.7个百分点。
- 核心CPI通胀：连续6个月在3.3%附近，9月和10月多个分项反弹（电力、天然气、新车、二手车涨幅高于近12个月平均水平）。
美联储货币政策
- 降息：9月和11月分别降息50BP和25BP。
- 政策重心：7月由通胀转向就业，11月重新关注通胀，鲍威尔强调“行动太快与太慢的风险”。
- 前瞻指引：鲍威尔表示无法评估特朗普财政政策影响，美联储将延续“相机抉择”框架。
- 经济预测：预计明年降息100-125BP。
特朗普经济政策的“矛盾点”
- 贸易保护与产能不足：
- 制造业回流进程缓慢，设备投资和就业未见明显复苏。
- 严格的关税可能导致原材料和商品供给短缺，若引发反制将加剧通胀风险。
- 严格的移民政策与劳动力不足：
- 拜登政府放开移民解决了劳动力供给短缺（职位空缺率低至1.09）。
- 特朗普政策将导致劳动力供给下降，增加工资成本，核心通胀居高不下。
以史为鉴：80年代美国贸易保护时期
- 背景：大通胀后贸易赤字扩大，国内就业机会减少。
- 结果：广场协议后贸易赤字下降，经济复苏，但制造业就业占比持续下降。
- 结论：贸易保护并非经济复苏必要条件，积极财政政策、宽松投资环境和科技进步才是关键。
风险提示
海外地缘政治冲突超预期，美国通胀反弹超预期。
