动力煤
- 需求疲软，价格下行： 冬储需求乏力，港口价格小幅下行。秦皇岛港动力煤（Q5500）均价环比下降0.50%至860.70元/吨。环渤海九港合计库存环比下降3.11%至2486.40万吨，但库存可用天数上升至28天。
- 供应端： 主产地报价大体持稳，但月末停产煤矿陆续恢复生产，供应量稍有增加。
- 下游： 阶段性补库结束，电厂日耗下降，需求释放有限。
- 展望： 冬储需求结束，高库存下需求平稳。2025年动力煤底部或再强化，中枢有望保持平稳。新疆煤炭增量有限，成本支撑明显。海外供给超预期，进口量同比增加10.91%。国内电力需求高库存策略下实际贡献有限，化工需求边际贡献有限。
- 投资建议： 关注煤炭资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业，如中国神华、陕西煤业、广汇能源。
双焦
- 焦煤： 港口库存累积，焦煤价格下跌。京唐港山西主焦煤报价环比下降5.75%至1640元/吨。煤矿库存普遍增加，下游需求不及预期。
- 焦炭： 市场暂稳观望。原料煤价格下跌让利，焦企开工积极性尚可，焦炭产量相对稳定。
- 钢企： 钢材价格震荡偏弱，市场成交情况一般，钢厂放缓采购节奏，对焦价压价预期仍存。
- 展望： 焦煤供给端成本曲线陡峭，易涨易跌。2025年国内供给有望保持平稳，但印度钢铁产量增长低于预期。需求端，政策刺激有望支撑钢材价格，焦煤强势地位有望获取产业链大部分收益。
- 投资建议： 关注主焦煤占比较高、产业布局完善的焦煤生产企业，如淮北矿业、平煤股份。
天然气
- 欧洲： 10月份液化天然气进口量上升，供应忧虑仍然存在。俄罗斯经乌克兰输送的管道天然气运输协议将在冬季到期。中东紧张局势加剧，欧洲最大单一天然气供应国挪威的计划外供应中断，令交易员对供应风险感到焦虑。
- 美国： 天然气价格上涨。供应量环比减少，需求量环比增加。
- 国产LNG价格下跌： 高价进口LNG资源销售量下滑，低价资源供应尚可。
- 展望： 2025年国内天然气表观消费量有望进一步延续高增长。美国LNG出口能力有望持续扩张，海外LNG价格中枢回落。LNG能源服务商有望进入景气上行周期。
- 投资建议： 关注长协资源增强发展稳定性、接收站周转能力快速扩张的天然气企业，如广汇能源、新天然气、九丰能源。
油服
- 美国： 活跃钻机数量环比持平，自升式钻井平台日费率下滑。
- 展望： 国内油气增产取得显著成果，但自给率仍较低，三桶油资本开支力度有望持续。海外油价或维持中高位运行，油服行业景气度有望延续。
- 投资建议： 关注增储上产助力公司成长、海外业务发展迅速的油服企业，如中海油服、海油工程、海油发展、博迈科。
