特朗普胜选如何影响大化工？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化 特朗普胜选如何影响大化工？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 美国前总统、共和党总统候选人特朗普在2024年美国总统选举中获得超过270张选举人票， 锁定大选胜局。我们展望特朗普政策2.0时期对化石能源以及对外贸易的政策措施，分析了其对大化工行业产生的潜在影响。特朗普在能源政策方面或放松对石油行业监管，并试图推动美国油气产量增长；在税收政策方面或升级对华贸易政策，由于大多数中国化工品对美出口占比较小，受贸易影响或有限。此外，中国化工企业有望在美国以外区域迎来产能出海布局的机会。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002SAC：S0590524070002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明1/34 行业研究|行业专题研究 2024年11月06日 石油石化 特朗普胜选如何影响大化工？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 石油石化 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《石油石化：2024Q3大化工行业基金持仓分析：石化重仓降低，化工延续低配》2024.10.27 2、《石油石化：财政发力促大化工稳健前行》 2024.10.14 扫码查看更多 美国前总统、共和党总统候选人特朗普在2024年美国总统选举中获得超过270张 选举人票，锁定大选胜局。我们展望特朗普政策2.0时期对化石能源以及对外贸易的政策措施，分析了其对大化工行业产生的潜在影响。特朗普在能源政策方面或放松对石油行业监管，并试图推动美国油气产量增长；在税收政策方面或升级对华贸易政策，由于大多数中国化工品对美出口占比较小，受贸易影响或有限。此外，中国化工企业有望在美国以外区域迎来产能出海布局的机会。 美国能源和环保政策或面临转向 特朗普当选一方面或提供美国大规模税收减免和其他财政激励措施，鼓励本土化石能源开采，增加使用公共土地进行更多的钻探活动，支持石油和天然气行业的发展；另一方面或调整环保政策，撤销拜登政府实施的环保法规，终止电车和清洁能源补贴，减少环保署预算，重组环保署人员，或试图促使美国油气生产商增加投入。同时我们认为特朗普对已有新能源政策采取完全废除的极端做法发生的可能性较低，或不意味着可再生能源将完全失去政策性支持。 化工品出口受贸易政策影响或有限 我们统计了62种代表性化工品对美出口占比，其中仅有4种占比超过10%。若美国全面加税，对美出口占比大的化工品短期或受到冲击，而大多数化工品对美出口占比较小，受到贸易摩擦的影响或有限。另一方面，贸易壁垒对中国化工行业是挑战更是机遇，如轮胎、聚酯瓶片行业有望通过出海填补中国大陆失去的份额，实现弯道超车。我们认为，前瞻布局海外基地、绕道出口的企业具有战略优势。 当前化工整体低估值颇具吸引力 我们汇总了大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工整体估值仍 处于历史较低水平，截至2024年11月4日，基础化工/石油石化PE-TTM分别在54%/49%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率。PE-TTM在20%分位以内的细分行业有纯碱19%/民爆制品8%/涤纶18%/复合肥7%/轮胎6%。石油石化中PE-TTM在20%分位以内的细分行业是油气开采16%。 投资建议：关注化工出海、低估值核心资产及成长方向 出海布局生产基地企业具有战略优势，关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。低估值核心资产兼具逆周期韧性和顺周期弹性，关注华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成、万华化学。低估值成长方向在宏观修复下有着更好的估值弹性，关注成本优势及成长性显著的宝丰能源、卫星化学；关注顺应ESG的再生产业-台华新材、三联虹普、惠城环保；关注合成生物学、CPI、COC、PEEK等产业升级方向。关注化工景气赛道，动物营养添加剂、农药刚需品、制冷剂。关注低估值红利板块，资源优质且高分红的中国石油、中国石化、中国海油。 风险提示：政策效果不达预期；市场信心不及预期；化工行业的供需矛盾暂未得到解决的风险；美国对华关税政策超预期的风险。 正文目录 1.大化工视角：特朗普政策2.05 1.1能源政策或面临转向5 1.2与中国贸易措施或升级6 2.基础化工：贸易壁垒，是挑战更是机遇8 2.1对美出口化工品份额影响或有限8 2.2“困境求生”的典型案例12 3.特朗普胜选对石油石化的潜在影响19 3.1特朗普能源主张对油价影响几何19 3.2特朗普关税政策对炼化龙头影响几何24 4.特朗普2.0时代大化工或迎上升行情26 4.1大化工在上升行情中有较好的胜率与赔率27 4.2大化工兼具高弹性与高赔率29 4.3大化工整体低估值颇具吸引力30 5.投资建议：关注化工出海、低估值核心资产及成长方向31 5.1关注出海布局生产基地的企业31 5.2关注低估值核心资产32 5.3关注化工低估值成长方向32 5.4关注化工景气提升赛道32 5.5关注低估值红利板块32 6.风险提示32 图表目录 图表1：拜登政府和特朗普政府时期关键能源指标比较6 图表2：中国化工品出口总额（亿美元）及同比增速9 图表3：中国出口至美国化工品金额（亿美元）及占比9 图表4：中国出口至主要替代地区占比9 图表5：美国自中国和替代地区进口化工品金额（亿美元）（相对2017年）9 图表6：中国化工品出口美国的结构变化（按金额，亿美元）10 图表7：2023年代表性化工品出口美国占比梳理11 图表8：美国半钢胎进口结构（上图，万条）、美国全钢胎进口结构（下图，万条） .....................................................................13 图表9：部分国家对中国轮胎贸易政策限制（包括东南亚基地）14 图表10：中国主要轮胎企业海外建设产能（截至2024年9月末，不完全统计）15图表11：各胎企业毛利率对比（%）17 图表12：各胎企海外基地净利润变化（亿元）17 图表13：各胎企营业收入变化（亿元）17 图表14：中国聚酯瓶片出口量（万吨）、出口占产量比例变化情况（%）18 图表15：2017中国聚酯瓶片出口结构（按出口量）18 图表16：2023年中国聚酯瓶片出口结构（按出口量）18 图表17：近年来各国对中国聚酯瓶片反倾销事件汇总（不完全统计）18 图表18：特朗普竞选政策与潜在影响19 图表19：美国石油活跃钻机数以及钻机数周环比变化（台）20 图表20：Permian产区石油活跃钻机数以及周环比变化（台）21 图表21：美国原油SPR库存周度数据（百万桶）21 图表22：美国库存井数量处于阶段性低位（口）22 图表23：特朗普当选后可能采取的措施22 图表24：特朗普政府或对美联储采取的控制计划23 图表25：样本页岩油企业股利、回购额与原油价格24 图表26：样本页岩油企业股利、回购额及同比增速24 图表27：2023年主要炼化产品出口美国占比统计25 图表28：国内炼化企业出口至美国产成品比例高于初制品或中间制品26 图表29：大炼化装置建设壁垒较高26 图表30：上证指数10次涨幅超过10%的典型行情回顾27 图表31：上证指数、石油石化、基础化工在10段上升行情中的指数涨跌幅比较28图表32：沪深300、石油石化、基础化工在10段上升行情中的指数涨跌幅比较29图表33：10次上升行情中上证指数、沪深300、石油石化（申万）、基础化工（申万）涨跌比较29 图表34：石油石化（申万）在对应上涨行情内的行情回顾30 图表35：基础化工（申万）在对应上涨行情内的行情回顾30 图表36：基础化工、石油化工PE估值监测31 1.大化工视角：特朗普政策2.0 美国前总统、共和党总统候选人特朗普在2024年美国总统选举中获得超过270张选举人票，锁定大选胜局。能源政策方面，特朗普支持以原油和天然气为代表的化石能源开采，反对拜登执政时期的电动汽车和清洁能源政策，以及拜登政府对化石燃料行业的一系列反制措施。税收政策方面，特朗普对国内将减少企业税负作为其经济政策的核心；对进口商品征收高比例关税，保护美国公司免受海外企业竞争。本篇专题试图从能源和税收两个方面分析特朗普执政或对基础化工和石油石化行业产生的潜在影响，以及与这些潜在影响或存在关联的大化工行业投资机会。 1.1能源政策或面临转向 2017年6月1日美国总统特朗普宣布退出《巴黎协定》，表示为提升经济增速， 美国需要一切形式的能源。特朗普在2024年美国总统大选中胜出重返白宫，拜登执政时期美国承诺关于减少碳排放以及支持可再生能源的政策性方案或面临转变。特朗普2.0时期美国政府或延续特朗普1.0时期的环境和气候行动主张，放松监管减慢气候行动以及能源转型进程，增加使用公共土地进行更多的钻探活动，鼓励能源开采，传统能源包括石油和天然气的生产或得到政策性支持。 同样值得注意的是特朗普胜出或不意味着可再生能源将完全失去政策性支持：一方面新能源相关企业自身战略规划时间框架较总统选举周期更长，不希望公司运营规则随政治风向频繁改变，因此对已有新能源政策采取完全废除的极端做法发生的可能性较低；另一方面特朗普1.0时期并非完全缺乏支持新能源的相关提议，2018 年1月22日特朗普对进口光伏组件施加了4年的惩罚性关税，首年关税为30%，逐年下降最终至15%。首批进口的2.5吉瓦光伏组件将免于征税。目的是要筑起贸易壁垒，保护美国本土的光伏组件制造商企业。根据RystadEnergy对关键能源指标统计，在2017至2020年特朗普执政时期某些新能源相关指标接近甚至超过2021至2024年拜登政府执政时期：美国在太阳能和风能投资增速方面，2017-2020年CAGR为13.1%，2021-2024年CAGR（包含预测值）为13.2%；在路上风电装机容量方面，特朗普政府时期高于拜登政府时期约9吉瓦。 图表1：拜登政府和特朗普政府时期关键能源指标比较 拜登政府2021-2024e特朗普政府2017-2020 41Trillioncm 35Trillioncm 30Billionbbl 26Billionbbl 33Million 12Million 13.2%CAGR 13.1%CAG21Gigawatt30Gigawatt74Gigawatt 33Gigawatt 天然气产量 石油产量 电车销量 太阳能和风能投资增速 路上风电装机容量 太阳能板装机容量 01020304050607080 资料来源：RystadEnergy，国联证券研究所 1.2与中国贸易措施或升级 “对外国商品征收高额关税，为政府带来巨额收入，保护美国公司免受海外竞争”是特朗普贸易政策和财政提议的一贯主张，特朗普也曾表示若在2024年美国总统大 选中胜出，仍将利用关税迫使其他国家遵循对美国有利的贸易政策。回顾特朗普1.0时期对华贸易政策，其治下的美国将中国看作是贸易上的战略竞争，对中国采取对抗性政策。特朗普2.0时期对华贸易政策或将进一步升级：特朗普在2024年竞选活动中提及将对所有中国进口商品征收超过60%的关税，《经济学人》智库（EIU）亚洲首席经济学家尼克·马罗（NickMarro）认为，不排除特朗普政策2.0会取消2009年 9月中国与美国缔结的永久正常贸易关系（PNTR）地位。大化工行业中部分化工品出口至美国数量占产量比例较高，短期内或受到关税政策的潜在威胁。 1.2.1特朗普1.0执政时期关税政策梳理 2018年3月1日，特朗普政府根据商务部以1962年《贸易扩展法》第232条款对进口钢铁产品出具的调查报告采取措施，向除加拿大和墨西哥以外的所有进口钢和铝分别征