核心观点
- 车灯技术与价值量紧密相关：技术优势能保证公司享受产品升级带来的价值量提升红利，而车灯技术需要持续研发投入，星宇股份的研发投入处于行业领先水平。
- 产业链垂直整合至关重要：车灯BOM成本中原材料占比约80%，制造占比约10%，人工占比约7%，因此垂直整合能提升整体利润率，星宇股份已布局整个产业链并高效经营。
- 国内自主供应商崛起：长期由国外供应商控制的车灯技术（光源）升级，随着国内自主端侧SOC芯片的量产，将给智能大灯带来新变化。
- 客户壁垒与紧密合作：车灯头部Tier 1玩家与OEM形成客户壁垒，星宇前五大客户CR5约65%，与头部客户合作紧密。
关键数据
- 营收利润增长：2023年营收102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利润11.02亿元，同比增长17.07%。2024年上半年营收57.17亿元，同比增长29.20%；归母净利润5.94亿元，同比增长27.34%。
- 毛利率净利率：2020年毛利率增长明显，主要源于高毛利产品放量。净利率变化趋势与毛利率相似。
- 研发投入：2022年研发费用5.22亿元，占比6.33%；2023年研发费用6.10亿元，占比5.95%。
- 车灯市场空间：2023年LED车灯渗透率约84%。前照灯市场空间2023年约402亿元，预计2025年达到563亿元；尾灯市场空间2023年约176亿元，预计2025年达到211亿元；外饰氛围灯市场空间2023年约79亿元，预计2025年达到217亿元。
研究结论
- 公司战略清晰：星宇股份正实现新一轮跨越，从卡车车灯起步，逐步切入汽车市场，突破外资对手，抢占合资车企份额，现迈入高端市场。
- 客户结构优化：从奇瑞汽车到一汽大众、一汽丰田等合资品牌，再到理想、蔚来、问界等新能源品牌，客户结构均衡稳定。
- 技术领先：星宇股份布局芯片公司五家，包括欧冶半导体（端侧SOC芯片已量产），未来BOM成本将进一步降低，产品竞争力提升。
- 市场竞争格局：全球市场由小糸、法雷奥、马瑞利主导；中国市场为“两超多强”，星宇股份有望进一步提升市场份额。
- 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为135/166/204亿元，归母净利润分别为15/19/23亿元，EPS分别为5.32/6.72/8.10元，对应PE为25.90/20.48/16.99倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 汽车行业景气度不及预期的风险。
- 海外业务拓展不及预期的风险。
