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季报点评：盈利能力持续提升，柔直支撑业绩增长

2024-11-21 唐俊男,王兴广中原证券叶剑锋

核心观点：许继电气2024年前三季度营收下降，主要受新能源及系统集成业务和直流输电系统业务收缩影响；但公司毛利率持续提升，盈利能力增强，且受益于特高压直流建设提速，业绩有望提升。
关键数据：
- 2024年前三季度营收95.86亿元，同比下降11.49%；归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；扣非归母净利润8.64亿元，同比增长20.23%。
- 2024Q3营收27.50亿元，同比下降24.17%；归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长32.14%。
- 2024H1新能源及系统集成业务营收9.99亿元，占比25.35%；直流输电系统业务营收1.48亿元，占比20.67%，均较2023年全年占比下降。
- 2024Q1、Q2、Q3毛利率分别为18.27%、22.74%、24.52%，持续上升；2024H1智能中压供用电设备业务毛利率增幅最大（4.07%）。
- 2024前三季度销售期间费用率为11.38%，同比提升2.35pct，主要为营收规模下滑所致。
重要事件：
- 公司中标甘肃-浙江±800千伏特高压柔直换流阀项目，金额10.86亿元。
- 2024年已有两条特高压直流线路建设启动，2025年预计5条线路开工；柔直特高压项目（藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀等）将陆续启动，换流阀需求显著增加。
研究结论：
- 预计2024-2026年归母净利润分别为10.15亿元、12.89亿元、16.10亿元，对应PE分别为22.27X、20.18X、17.03X，维持“增持”评级。
风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。