新车型加速交付量上扬，带动毛利率稳步上行

浦银国际维持小鹏汽车“买入”评级，并将小鹏汽车（XPEV.US）目标价上调至15.2美元（升幅22%），小鹏汽车-W（9868.HK）目标价上调至59.3港元（升幅18%）。核心观点如下：

1. 强产品周期开启：预计2024年11月交付量达3万辆，验证强产品周期逻辑。M03和P7+订单表现优异，将携带大量订单进入2025年一季度，为明年销量增长奠定基础。2024年、2025年汽车销量预测上调至18.8万台、40.0万台，新平台车型将持续推动销量增长并提升毛利率。

2. 毛利率持续改善：2024年三季度汽车毛利率为8.6%，连续五个季度改善，主要得益于产品结构优化和规模效应带来的供应链降本。营业损失同比大幅下降。展望四季度，P7+开启交付将推动收入中位数同比增长21%，毛利率继续改善。上调2024年、2025年汽车交付量和毛利率预测。

3. 业绩会要点及展望：小鹏计划2025年推出4款新车型和多款改款车型；三季度海外销量环比增长约70%，占总销量的15%，预计明年海外门店数量将超300家；坚定投入AI，管理层认为智驾能力可能成为头部车企差异化竞争的关键。

4. 估值：采用分部加总法估值，给予2025年汽车销售/服务及其他收入1.3x/2.1x市销率，对应目标市销率1.4x，目标价分别为15.2美元和59.3港元。

5. 投资风险：新能源汽车行业需求不及预期、新车型交付表现不及预期、线下门店改革效果不及预期、海外扩张进展不及预期、自动驾驶投入与竞争对手体验差异不明显。