核心观点:底部关注白酒龙头,社零数据淡季走弱 4月15日-4月19日,食品饮料指数涨幅为0.7%,一级子行业排名第9,跑输沪深300约1.2pct,子行业中乳品(+2.4%)、软饮料(+2.1%)、啤酒(+1.5%)表现相对领先。近期茅台价格有所波动,原因在于一是近期厂家给经销商进行产品搭售配比,同时要求经销商加大海外市场开拓,经销商面临资金压力,有回笼资金需求; 二是厂家在i茅台和巽风等直营渠道增加投放,导致直营渠道500ml产品性价比略降低;三是当前为传统需求淡季,短期供给波动会导致批价阶段性震荡。目前厂家已经通过调节渠道投放量与投放节奏来影响价格,散装飞天茅台价格基本稳定。茅台价格变化更多是厂家调整结果,整体来看白酒价格仍较为坚挺,例证为淡季五粮液批发价格维持稳定变化不大,主因厂家严格按照即定节奏发货,严格控制市场供给。我们认为2024年高端白酒需求对比2023年并无显著变化,全年来看高端白酒需求更加稳健。渠道库存维持正常水平,经销商赚钱效应好于同期,渠道动力与信心更足。白酒行业秩序正缓慢恢复,建议低位布局白酒龙头。 统计局公布3月社零数据,2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%,增速环比1-2月-2.4pct,3月社零数据增速环比有所回落,一方面由于大众消费集中在春节假期,3月淡季下消费需求呈现季节性波动,另一方面系2023年同期基数抬升影响。 2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%,增速环比1-2月分别-5.6pct、-9.2pct,主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中,2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%,增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct,粮油食品类作为必选消费延续稳健增长,饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。白酒板块进入消费淡季后,高端白酒需求相对更加坚挺,基本面和经营韧性较好,推荐自上而下关注白酒头部品牌。休闲零食板块保持高速增长趋势,建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业,推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复,建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业,以及具有改善预期的中炬高新等。 推荐组合:五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 (1)五粮液:公司严格控货,批价持续上行,渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩,公司已步入渠道改善周期。(2)山西汾酒:汾酒延续景气度,短期春节渠道回款积极,中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力,全国化进程加快。(3)贵州茅台:2023年报业绩超预期,未来将深化改革进程,提价后动能释放,公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。(4)甘源食品:年内营收仍保持较快增长,零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合,行业仍处红利释放期。 风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点:底部关注白酒龙头,社零数据淡季走弱 4月15日-4月19日,食品饮料指数涨幅为0.7%,一级子行业排名第9,跑输沪深300约1.2pct,子行业中乳品(+2.4%)、软饮料(+2.1%)、啤酒(+1.5%)表现相对领先。近期茅台价格有所波动,原因在于一是近期厂家给经销商进行产品搭售配比,同时要求经销商加大海外市场开拓,经销商面临资金压力,有回笼资金需求;二是厂家在i茅台和巽风等直营渠道增加投放,导致直营渠道500ml产品性价比略降低;三是当前为传统需求淡季,短期供给波动会导致批价阶段性震荡。目前厂家已经通过调节渠道投放量与投放节奏来影响价格,散装飞天茅台价格基本稳定。 茅台价格变化更多是厂家调整结果,整体来看白酒价格仍较为坚挺,例证为淡季五粮液批发价格维持稳定变化不大,主因厂家严格按照即定节奏发货,严格控制市场供给。我们认为2024年高端白酒需求对比2023年并无显著变化,全年来看高端白酒需求更加稳健。渠道库存维持正常水平,经销商赚钱效应好于同期,渠道动力与信心更足。白酒行业秩序正缓慢恢复,建议低位布局白酒龙头。 统计局公布3月社零数据,2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%,增速环比1-2月-2.4pct,3月社零数据增速环比有所回落,一方面由于大众消费集中在春节假期,3月淡季下消费需求呈现季节性波动,另一方面系2023年同期基数抬升影响。2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%,增速环比1-2月分别-5.6pct、-9.2pct,主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中,2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%,增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct,粮油食品类作为必选消费延续稳健增长,饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。白酒板块进入消费淡季后,高端白酒需求相对更加坚挺,基本面和经营韧性较好,推荐自上而下关注白酒头部品牌。休闲零食板块保持高速增长趋势,建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业,推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复,建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业,以及具有改善预期的中炬高新等。 2、市场表现:食品饮料跑输大盘 4月15日-4月19日,食品饮料指数涨幅为0.7%,一级子行业排名第9,跑输沪深300约1.2pct,子行业中乳品(+2.4%)、软饮料(+2.1%)、啤酒(+1.5%)表现相对领先。个股方面,承德露露、张裕A、西麦食品涨幅领先;莫高股份、品渥食品、惠发食品跌幅居前。 图1:食品饮料涨幅为0.7%,排名9/28 图2:乳品、软饮料、啤酒表现相对较好 图3:承德露露、张裕A、西麦食品涨幅领先 图4:莫高股份、品渥食品、惠发股份跌幅居前 3、上游数据:部分农产品价格涨幅收窄 4月9日,GDT拍卖全脂奶粉中标价3241美元/吨,环比+5.1%,同比+7.9%,奶价同比上升。4月11日,国内生鲜乳价格3.5元/公斤,环比-0.3%,同比-11.9%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5:2024年4月9日全脂奶粉中标价同比+7.9% 图6:2024年4月11日生鲜乳价格同比-11.9% 12月15日,生猪价格14.5元/公斤,同比-5.5%,环比+3.9%;猪肉价格19.9元/公斤,同比-16.4%,环比-1.6%。2024年2月,能繁母猪存栏4042.0万头,同比-6.9%,环比-0.6%。2023年12月生猪存栏同比-4.1%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年4月13日,白条鸡价格17.7元/公斤,同比-3.4%,环比-0.0%。 图7:2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8:2023年12月生猪存栏数量同比-4.1% 图9:2024年2月能繁母猪数量同比-6.9% 图10:2024年4月13日白条鸡价格同比-3.4% 2024年3月,进口大麦价格276.9美元/吨,同比-28.6%。2024年3月进口大麦数量172.0万吨,同比+135.6%。受益于澳麦双反政策取消,进口大麦数量回升,平均价格持续下降,啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11:2024年3月进口大麦价格同比-28.6% 图12:2024年3月进口大麦数量同比+135.6% 4月19日,大豆现货价4353.2元/吨,同比-15.0%。4月11日,豆粕平均价格3.8元/公斤,同比-15.8%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13:2024年4月19日大豆现货价同比-15.0% 图14:2024年4月11日豆粕平均价同比-15.8% 4月19日,柳糖价格6560.0元/吨,同比-7.9%;4月12日,白砂糖零售价格11.3元/公斤,同比-0.9%。 图15:2024年4月19日柳糖价格同比-7.9% 图16:2024年4月12日白砂糖零售价同比-0.9% 4、酒业数据新闻:2024年3月中国规模以上企业白酒产量同 比增长6.7% 近日,贵州桐梓酱香白酒科技示范园项目正有序推进。该项目于2023年5月正式开工建设,计划总投资5.6亿元,占地面积约192亩,建设项目包括酿酒车间、制曲车间及其附属配套设施等,预计在重阳节实现投产。该项目全部建成后,可年产酱香型白酒5000吨,实现年税收8000万元左右(来源于糖酒快讯)。 4月18日,国家统计局发布数据显示,3月,中国规模以上企业白酒(折65度,商品量)产量43.2万千升,同比增长6.7%。1-3月,中国规模以上企业白酒产量125.6万千升,同比增长6.0%;3月,中国规模以上企业啤酒产量306.9万千升,同比下降6.5%;1-3月,中国规模以上企业啤酒产量872.1万千升,同比增长6.1%(来源于酒业家)。 4月19日,茅台集团发布2024年高层次人才引进公告,拟面向社会引进高层次人才14人。其中包括国际顶尖人才(国家最高科学技术奖获得者,在国内外具有较大社会知名度和影响力的顶尖人才等);国家级领军人才(国家级重点学科、重点实验室、技术创新中心、工程技术研究中心学术技术带头人等),以及省级领军人才、省级拔尖人才和优秀青年人才(来源于酒业家)。 5、备忘录:关注东鹏饮料一季度报告 下周(4月22日-4月28日)将有12家公司召开股东大会,51家公司发布年度报告。 表1:最近重大事件备忘录:关注东鹏饮料一季报披露 表2:关注4月14日发布的行业周报 表3:重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。