2025财年Q2,公司实现营业收入2365亿元(同比增长5%),低于彭博一致预期;非公认会计准则下的归母净利润365亿元(同比下降9%),高于预期。淘天集团收入同比增长1%至989.94亿元,EBITA Margin下滑3.17个百分点至45.04%。国际数字商业收入超预期,Choice增长强劲;本地生活业务亏损收窄;阿里云受公有云业务驱动增长,AI业务高速增长。维持FY2025/FY2026/FY2027 EPS为8.09/8.76/9.48元,对应PE(Non-GAAP)为10.0/9.3/8.6倍,维持“买入”评级。风险提示包括电商行业竞争加剧、用户留存率不及预期、市场监管风险、核心管理层变动风险。