2024中报点评：主业毛利率下滑，上半年归母净利润同比-36%

公司2024H1业绩承压，主业盈利下滑。公司实现营业收入4.01亿元（同比-24.69%），归母净利润1.53亿元（同比-36.19%），主要受养殖行情低迷和行业竞争加剧影响。分业务来看：

• 猪用疫苗收入3.51亿元（同比-28.04%），毛利率66.69%（同比-7.59pct），受下游需求疲软和竞争加剧影响，随生猪价格回暖有望改善；
• 禽用疫苗收入851.48万元（同比+13.86%），毛利率-31.46%（同比-68.28pct）；
• 其他业务收入2279.63万元（同比+33.48%），主要受益猫三联疫苗上市销售。

研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售。公司上半年研发费用4035.94万元，获得猪用疫苗新兽药注册证书4项、临床批件5项，宠物疫苗领域猫三联疫苗上市，犬猫通用狂犬病疫苗获临床批件。

看好养殖景气回升驱动业绩修复。猪周期进入右侧，优质猪用疫苗需求随养殖利润修复有望回暖。公司猪用疫苗以伪狂犬疫苗等核心产品市占率领先，业绩有望随猪价回暖实现高弹性增长。

风险提示：养殖疫情、疫苗批签发进度不及预期。投资建议维持“优于大市”评级，下调2024-2026年归母净利润预测至4.2/4.9/5.0亿元（原5.0/6.7/6.4亿元），对应EPS 0.90/1.05/1.08，当前股价PE 14/12/12X。