2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，品牌合并提升战略协同

吉利汽车（00175.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，品牌合并提升战略协同 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 148565 179846 250809 316050 344520 同比(%) 45.63 21.06 39.46 26.01 9.01 归母净利润（百万元） 5260 5308 16816 13575 15988 同比(%) 8.52 0.91 216.78 (19.27) 17.78 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.53 1.67 1.35 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 24.21 23.99 7.57 9.38 7.97 买入（维持） 2024年11月20日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 吉利汽车恒生指数 投资要点 公告要点：公司披露2024年三季报，公司单季度营收603.78亿元，同环比分别+20.5%/+9.8%；净利润24.55亿元，同环比分别+92.4%/-72.8%。扣除非经常性损益后股东溢利为27.6亿元，表现符合市场预期。 Q3业绩扣除一次性因素影响后符合预期。1）营收方面：公司Q3实现总销量53.4万台，同环比分别+18.7%/+11.3%，其中包括非并表领克品牌销量6.96万台，同环比+20.5%/+7.2%；扣除领克品牌后，公司24Q3吉利+极氪单车均价（含零部件以及技术授权等费用近似）13万元，同 环比+1.8%/-1.9%。其中极氪Q3营收为183.6亿元，同环比分别+31.9%/-8.3%，极氪Q3销量为5.5万辆，同环比分别+51.1%/+0.4%。2）毛利率：2024Q3毛利率为15.6％，同环比分别+0.1/-0.9pct，环比降低主要原因为：降本主要在Q2确认导致基数高&会计准则调整影响毛利率约0.4pct&极氪毛利率环比下滑（电池业务波动影响）。3）费用率：24Q3销 售费用率/行政费用率分别为4.47%/5.82%，同比分别-1.7/-0.5pct，环比分别-0.9/+-1.2pct。4）其他事项：基于保守的财务估计，2024Q3领克一次性计提5.98亿元减值，公司预期领克在未来不会再发生减值事项。5）公司24Q3实现归母净利润24.6亿元，同环比分别+92.4%/-72.8%（Q2有大额非经项目影响）．对应单车净利为0.55万元（指吉利品牌单车净 利），同环比分别+76%/+86.6%。其中极氪2024Q3净利为0.08亿元 （2023Q3为-0.9亿元，2024Q2为-5.59亿元），扭亏为盈，单车净利润 0.02万元。 吉利购买极氪股份：上市公司主体现金支付58.35亿元收购极氪11.3%股权，收购完成后吉利汽车将持有极氪62.8%的股权。极氪购买领克股份：极氪支付36亿元收购吉利控股持有的领克20%股权&支付54亿元收购沃尔沃持有的领克30%股权，同时极氪将对领克增资，收购完成后 极氪合计持有领克51%股权，后续领克业绩将并表。由于极氪/领克存在价格定位类似车型，合并后可提升集团内战略协同和业务整合，消除同业竞争，减少重复投入，销售网络互补，进一步提升供应链成本竞争力。 盈利预测与投资评级：由于银河新车型终端反馈较佳，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至168/136/160亿元，（原为151/115/138亿元），对应PE分别为8/9/8倍，维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 57% 49% 41% 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% 2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17 市场数据 收盘价(港元)13.60 一年最低/最高价7.24/15.54 市净率(倍)1.54 港股流通市值(百万港136,945.37 元) 基础数据 每股净资产(元)8.81 资产负债率(%)54.23 总股本(百万股)10,069.51 流通股本(百万股)10,069.51 相关研究 《吉利汽车(00175.HK:)：8月全矩阵同环比向上，车型+智驾持续补足》 2024-09-05 《吉利汽车(00175.HK:)：2024年半年报点评：Q2经营性业绩符合预期，多品牌经营向好》 2024-08-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 吉利汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 海外公司点评 流动资产 113,634.90157,182.05196,019.60 216,361.69 营业总收入 179,846.45 250,809.09 316,050.00344,520.00 现金及现金等价物 36,775.29106,642.84132,687.94 147,610.87 营业成本 151,788.52 210,679.64 263,901.75285,951.60 应收账款及票据 35,898.29 696.69 877.92 957.00 销售费用 11,831.98 16,051.78 20,227.20 22,049.28 存货 15,422.22 29,261.06 36,653.02 39,715.50 管理费用 12,020.14 16,302.59 20,543.25 21,704.76 其他流动资产 25,539.10 20,581.45 25,800.73 28,078.33 研发费用 3,360.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产 78,962.78 92,977.28 101,978.60 111,304.86 其他费用 160.30 250.81 316.05 344.52 固定资产 27,350.54 34,180.36 40,668.70 47,032.62 经营利润 4,045.52 7,524.27 11,061.75 14,469.84 商誉及无形资产 23,954.03 26,086.12 28,599.11 31,561.45 利息收入 961.36 2,419.38 4,166.07 3,417.20 长期投资 15,702.96 15,702.96 15,702.96 15,702.96 利息支出 417.01 (26.79) (26.79) (26.79) 其他长期投资 117.75 117.75 117.75 117.75 其他收益 360.08 6,968.38 (433.10) (539.04) 其他非流动资产 11,837.50 16,890.08 16,890.08 16,890.08 利润总额 4,949.94 16,938.83 14,821.51 17,374.79 资产总计 192,597.68250,159.33297,998.21 327,666.55 所得税 14.92 846.94 2,075.01 2,432.47 流动负债 96,823.93137,957.70173,050.08 187,776.10 净利润 4,935.02 16,091.89 12,746.50 14,942.32 短期借款 0.000.000.00 0.00 少数股东损益 (373.39) (724.13) (828.52) (1,045.96) 应付账款及票据 59,070.54105,339.82131,950.88 142,975.80 归属母公司净利润 5,308.41 16,816.02 13,575.02 15,988.28 其他 37,753.39 32,617.88 41,099.20 44,800.30 EBIT 4,405.59 14,492.65 10,628.65 13,930.80 非流动负债 10,622.26 10,958.24 10,958.24 10,958.24 EBITDA 12,608.35 16,030.74 12,627.33 16,104.55 长期借款 5,440.24 5,440.24 5,440.24 5,440.24 其他 5,182.02 5,518.00 5,518.00 5,518.00 负债合计 107,446.18 148,915.94 184,008.32 198,734.34 股本 183.81 183.81 183.81 183.81 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,642.67 3,918.54 3,090.02 2,044.05 每股收益(元) 0.53 1.67 1.35 1.59 归属母公司股东权益 80,508.82 97,324.85 110,899.87 126,888.15 每股净资产(元) 8.00 9.67 11.01 12.60 负债和股东权益 192,597.68 250,159.33 297,998.21 327,666.55 发行在外股份(百万股) 10,069.51 10,069.51 10,069.51 10,069.51 ROIC(%) 4.95 13.96 8.08 9.44 ROE(%) 6.59 17.28 12.24 12.60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 15.30 16.00 16.50 17.00 经营活动现金流 22,342.37 78,088.97 37,451.41 26,935.18 销售净利率(%) 2.96 6.70 4.30 4.64 投资活动现金流 (16,144.65) (8,248.22) (11,433.10) (12,039.04) 资产负债率(%) 55.79 59.53 61.75 60.65 筹资活动现金流 (2,763.78) 26.79 26.79 26.79 收入增长率(%) 21.06 39.46 26.01 9.01 现金净增加额 3,433.95 69,867.55 26,045.10 14,922.93 归母净利润增长率(%) 0.91 216.78 (19.27) 17.78 折旧和摊销 8,202.76 1,538.08 1,998.68 2,173.75 P/E 23.99 7.57 9.38 7.97 资本开支 (15,322.49)(10,500.00)(11,000.00) (11,500.00) P/B 1.58 1.31 1.15 1.00 营运资本变动 11,238.1867,454.1822,299.92 9,306.86 EV/EBITDA 3.89 1.63 0.01 (0.92) 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月20日的0.93，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任