2024年三季报点评：业绩符合预期，多业务协同发展向好

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年11月07日 林洋能源（601222）2024年三季报点评 业绩符合预期，多业务协同发展向好 推荐维持） 目标价：9.27元 当前价：7.75元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)206,016.92 已上市流通股(万股)206,016.92 2023-11-06~2024-11-06 23% 7% -8% 23/11 -24% 24/01 24/0324/0624/0824/11 林洋能源 沪深300 相关研究报告 《林洋能源（601222）2024年半年报点评：公司业绩稳健增长，经营性现金流明显改善》 2024-08-20 《林洋能源（601222）2023年报及2024年一季报点评：公司经营稳健，高分红比例凸显价值》 2024-04-30 《林洋能源（601222）2023年三季报点评：储能项目推进顺利，贡献业绩增量》 2023-10-31 事项： 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收51.66亿元，同比+8.76%；归母净利润9.10亿元，同比+6.95%；毛利率32.48%，同比+0.58pct；归母净利率17.62%，同比-0.30pct。其中2024Q3公司实现营收17.03亿元，同比 +10.63%，环比-10.82%；归母净利润3.12亿元，同比+15.41%，环比-18.18%毛利率34.65%，同比+0.27pct，环比+2.11pct；归母净利率18.30%，同比+0.76pct环比-1.65pct。业绩符合预期。 评论： 智能板块稳健增长，拓展海外助力成长。公司积极参加国网、南网、地方电力公司招标，纵向挖掘国内市场。海外市场方面，公司产品远销欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美洲等30多个国家和地区。公司不断拓宽智能板块业 总市值(亿元) 159.66 流通市值(亿元) 159.66 资产负债率(%) 35.21 每股净资产(元) 7.68 12个月内最高/最低价 市场表现对比图(近12个月) 7.88/5.13 务的销售渠道，与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，持续扩大西欧和亚太市场份额；通过全资子公司EGM立足中、东欧区域；公司与中东知名企业ECC以战略投资形式拓宽合作维度。国内整体稳健，海外全速推进，公司电表业务有望实现快速增长。 新能源电站加速并网，优质资产占比较高。截至2024年三季度末，公司自持电站规模达1.34GW，其中光伏项目1.16GW，风电项目187MW。自持电站主要集中在江苏、安徽等经济发达的中东部区域，有利于消纳，2024Q1-3公司 整体消纳率约94%。在建立全国统一电力交易市场和碳排放权交易市场的背景下，公司未来新增的风光项目有望享受绿电交易等多种收益，预计将提升公司风光项目投资回报率。 加大海外储能业务的拓展力度，聚焦于欧洲，中东以及东南亚等海外3大市场。公司出海主要采取两种模式，一方面和国内有实力的新能源海外投资商或EPC企业合作出海，另一方面依托于智能业务已有的营销网络及资源，联合海 外本地合作伙伴，共同开拓海外储能市场。此外，公司与沙特ECC的储能PACK合资工厂，于沙特吉达开工建设，预计2024Q4实现投产。公司有望持续突破海外市场，实现储能业务快速发展。 2024Q1-3公司经营性现金流同比大幅改善。2024Q1-3公司经营性净现金流 6.25亿元，去年同期为-4.11亿元，同比明显改善，公司造血能力持续增强。 投资建议：公司智能板块积极出海，新能源业务板块相互协同，业绩持续稳健增长。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净 利润分别为11.28/13.64/15.97亿元（前值12.46/15.01/18.32亿元），当前市值对应PE分别为14/12/10倍。参考可比公司估值，给予2025年14xPE，对应目标价9.27元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,872 7,988 10,459 13,103 同比增速(%) 39.0% 16.2% 30.9% 25.3% 归母净利润(百万) 1,031 1,128 1,364 1,597 同比增速(%) 20.5% 9.4% 20.9% 17.1% 每股盈利(元) 0.50 0.55 0.66 0.78 市盈率(倍) 15 14 12 10 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月6日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,930 4,835 5,488 5,842 营业总收入 6,872 7,988 10,459 13,103 应收票据 1 0 0 0 营业成本 4,918 5,746 7,666 9,804 应收账款 4,522 4,604 5,826 7,026 税金及附加 54 54 71 93 预付账款 116 198 223 311 销售费用 138 160 209 262 存货 1,333 1,987 2,654 3,396 管理费用 404 479 544 655 合同资产 69 134 181 220 研发费用 223 256 314 341 其他流动资产 2,681 3,583 4,013 4,475 财务费用 -4 44 82 93 流动资产合计 13,652 15,341 18,385 21,270 信用减值损失 -56 10 -30 -30 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -45 -10 -10 -10 长期股权投资 246 246 246 246 公允价值变动收益 107 10 10 10 固定资产 7,475 7,518 7,196 7,057 投资收益 41 50 50 50 在建工程 450 535 481 464 其他收益 56 60 60 60 无形资产 218 223 234 248 营业利润 1,245 1,371 1,656 1,939 其他非流动资产 1,145 1,153 1,151 1,144 营业外收入 54 23 23 23 非流动资产合计 9,534 9,676 9,308 9,159 营业外支出 17 28 28 28 资产合计23,186 25,017 27,693 30,428 利润总额 1,282 1,366 1,651 1,933 短期借款240 480 480 480 所得税 233 219 264 309 应付票据 1,249 1,489 2,194 2,612 净利润 1,049 1,147 1,387 1,624 应付账款 2,474 2,873 3,833 4,902 少数股东损益 18 19 23 27 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,031 1,128 1,364 1,597 合同负债 246 399 523 655 NOPLAT 1,046 1,184 1,455 1,702 其他应付款 166 166 166 166 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.55 0.66 0.78 一年内到期的非流动负债653 653 653 653 其他流动负债 371 339 397 471 主要财务比率 流动负债合计 5,401 6,399 8,246 9,939 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,896 2,198 2,251 2,407 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0% 16.2% 30.9% 25.3% 其他非流动负债 306 306 306 306 EBIT增长率 11.0% 10.3% 22.9% 16.9% 非流动负债合计 2,202 2,503 2,556 2,713 归母净利润增长率 20.5% 9.4% 20.9% 17.1% 负债合计 7,602 8,903 10,803 12,652 获利能力 归属母公司所有者权益 15,487 15,991 16,734 17,581 毛利率 28.4% 28.1% 26.7% 25.2% 少数股东权益 97 123 156 196 净利率 15.3% 14.4% 13.3% 12.4% 所有者权益合计 15,584 16,114 16,890 17,777 ROE 6.7% 7.1% 8.1% 9.1% 负债和股东权益 23,186 25,017 27,693 30,428 ROIC 7.9% 8.7% 10.2% 11.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.8% 35.6% 39.0% 41.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 19.9% 22.6% 21.8% 21.6% 经营活动现金流341 1,245 1,358 1,294 流动比率 2.5 2.4 2.2 2.1 现金收益1,483 1,675 1,957 2,187 速动比率 2.3 2.1 1.9 1.8 存货影响 175 -654 -667 -742 营运能力 经营性应收影响 -1,337 -153 -1,237 -1,278 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 1,190 638 1,666 1,487 应收账款周转天数 200 206 180 177 其他影响 -1,170 -261 -362 -360 应付账款周转天数 142 168 157 160 投资活动现金流 430 -1,267 -110 -308 存货周转天数 104 104 109 111 资本支出 -2,302 -617 -122 -328每股指标(元) 股权投资107 0 0 0 每股收益 0.50 0.55 0.66 0.78 其他长期资产变化2,625 -650 13 20 每股经营现金流 0.17 0.60 0.66 0.63 融资活动现金流-602 -73 -595 -633 每股净资产 7.52 7.76 8.12 8.53 借款增加 -135 542 53 156估值比率 股利及利息支付 -464 -751 -897 -1,059 P/E 15 14 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -3 136 249 270 EV/EBITDA 11 10 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港