10月交易所及银行间托管数据点评：如何看待10月境外机构减持人民币债券？

固定收益 点评报告 如何看待10月境外机构减持人民币债券？ ——10月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-11-19 10月托管数据，哪些变化值得关注？ 2024年10月，银行间与交易所债券托管总量同环比继续上升，债券托管量 分别为150.92万亿元、20.59万亿元，总计171.51万亿元。 分券种来看，10月利率债供给有所减少，主要由于10月地方债供给较9月 明显下降（9月与10月地方债托管增量分别为1.22万亿元与0.67万亿元），信用债供给依旧偏弱，金融债托管量有所回升；分机构来看，10月银行与基金的配债力度环比有所下降，而保险机构与其他类型机构则“逆势”加仓，两类机构托管增量分别为1135亿元与6997亿元。 年内外资连续第二月减持人民币债券，如何理解？ 首先，从托管量的变化程度来看，境外机构在9-10月的单月减持规模为历史高位。9月与10月，境外机构托管量分别减少1318亿元、1403亿元（银行间与交易所市场合计），从历史上看单月减持规模是近年最高。 其次，外资买债通常与中美利差、汇率变动及风险偏好等因素有关。从中美利差的角度分析，10Y国债的中美利差由今年4月倒挂约240bp减缓至9月初倒挂约150bp，而9月开始利差倒挂再次加深且较为迅速，当前约为230bp；从外汇掉期后的锁汇收益的角度来看，USDCNY1Y在9月下旬由约-2100pips逐步提升至10月中旬约-1800pips，此期间段外资购买人民币债券的锁汇后收益有所减少，或部分解释了其托管量下滑这一现象（配置量减少 +部分债券到期）。从11月数据来看，当前中美利差依然深度倒挂，但USDCNY已经降至-2219pips（11月18日），从历史上看锁汇后收益对外资的配债行为影响相对更大，详见《如何看待汇率约束对利率的影响？》（发布时间：2024年4月9日）与《外资，买债力度渐强》（发布时间：2024年3月7日）。 最后，外资对人民币债券的边际定价权并不高。首先从期限上看，如我们此前报告所述，境外机构通常配置短端的国债、政金债以及同业存单，并不是中长债的主要参与者，而在当前资金面相对稳定的情况下，中短端的确定性更高，需求端力度也明显更强（如大行持续增配1Y以下及1-3Y中短债）。整体来看，11月外资的托管量减少程度或有所改善，且其对于当前债市的边际影响并不算高。 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升4 2分券种：利率债保持放量，中票短融规模上升，金融债规模下降4 2.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中政金债总量增幅较上月有所上升5 2.2信用债：总量小幅下降，中票余额保持上升7 2.3同业存单：余额下降，境外机构、保险机构持续减持8 2.4金融债：余额上升，政策性银行、商业银行均增配9 3分机构：商业银行托管量持续增加，境外机构托管量持续减少10 4杠杆率：最新杠杆率为107.71%14 5风险提示15 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）9 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）14 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）14 图表20广义基金杠杆率（单位：%）15 图表21商业银行杠杆率（单位：%）15 图表22证券公司杠杆率（单位：%）15 图表23保险机构杠杆率（单位：%）15 1银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升 2024年10月，银行间债券托管量环比增幅上升至0.90%，交易所债券托管量环比上升至0.44%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为150.92、20.59万亿元，总计171.51万亿元。 中债登债券托管较上一月增加1.24万亿元，环比+1.11%；上清所债券托管量较上一月增加0.10万亿元，环比+0.24%。 交易所债券托管量较上一月上升0.09万亿元，环比+0.44%。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 上清所（左轴，单位：万亿元）中债登（左轴，单位：万亿元）交易所市场（左轴，单位：万亿元）总托管量环比增长（右轴，单位：%） 160 140 120 100 80 60 40 20 23/03 04 0 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 2.52.0% 交易所市场较上一月增（左轴，单位：万亿元） 交易所市场环比增长（右轴，单位）： 银行间市场较上一月增（左轴，单位：万亿元） 银行间市场环比增长（右轴，单位）： 2.0 1.5% 1.5 1.0% 1.0 0.5% 0.5 0.0 0.0% 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 (0.5)-0.5% 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：利率债保持放量，中票短融规模上升，金融债规模下降 分券种来看，10月利率债托管规模保持上升；信用债方面，中票、短融规模保持上升，同业存单增量由正转负规模下降；金融债托管规模上升。10月国债托管规模环比上升3179.75亿元，地方债增6726.90亿元，政金债托管量增加2465.23亿元。 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中政金债总量增幅较上月有所上升 利率债整体托管规模为106.51万亿元，环比增加1.24万亿元。10月国债、地方债、政金债余额持续增加、其中政金债总量增幅较上月有所增加。 国债托管持续放量上升，增幅基本与上月持平。10月国债托管规模为34.04万亿元，环比增加3180亿元。分机构看，广义基金、保险机构托管量持续上升，证券公司、商业银行托管增量由负转正，境外机构托管量持续下降。 地方政府债托管放量上升，增幅较上月有所下降。地方政府债托管规模为46.73万亿元，环比增加6727亿元。分机构看，商业银行、广义基金、保险机构托管规模持续上升，证券公司由正转负托管规模下降。 政策性银行债放量上升，增幅较上月有所上升。政策性银行债托管规模为25.75万亿元，环比增加2465亿元。分机构看，境外机构持续减持，商业银行、证券公司托管规模持续上升，广义基金托管增量由正转负减持，保险机构托管增量由负转正增持。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/082024/092024/10 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/082024/092024/10 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/082024/092024/10 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -3,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量小幅下降，中票余额保持上升 10月信用债总托管量为31.77万亿元，环比下降424.02亿元。企业债、超短融、公司债持续缩量，中票、短融托管规模持续上升。 （1）发改委债券：10月企业债托管规模为2.01万亿元，环比减少381亿元。商业银行、广义基金、证券公司、境外机构本月持有企业债余额持续回落，保险机构托管规模增量由负转正小幅回升。 （2）协会产品：10月协会产品总托管量为15.09万亿元，较9月减少419亿元。分机构来看，商业银行、保险机构、境外机构持续增持，广义基金、证券公司持续减持，政策性银行托管规模增量由正转负小幅回落。 （3）公司债：10月公司债托管规模为14.66万亿元，环比减少461亿元。分机构看：保险机构持续减持，广义基金、境外机构托管规模增量由正转负回落，证券公司托管规模增量由负转正上升。 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/082024/092024/10 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -300 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/08 2024/09 2024/10 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/082024/092024/10 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -700 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：余额下降，境外机构、保险机构持续减持 10月同业存单托管规模为17.73万亿元，环比下降1172亿元。分机构看：政策性银行、商业银行、证券公司托管规模由正转负减持，广义基金持续增持，境外机构、保险机构持续减持。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/082024/092024/10 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 行 -5,0