研究早观点
2024年11月20日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,346.01 0.67 深证成指 10,743.84 1.90 沪深300 3,976.89 0.67 中小板指 6,592.18 1.59 创业板指 2,256.61 3.00 科创50 998.01 3.02 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭】煤炭行业2024年三季报综述：-一体化及规模化公司盈利仍强，煤炭红利仍然可期 【行业评论】非银行金融：行业周报（20241111-20241117）-市值管理指引落地，关注市场回暖下投资机遇 【山证化工】永东股份（002753.SZ）2024年三季报点评-深耕碳循环经济产业链，募投项目有望贡献业绩增量 【公司评论】恒瑞医药(600276.SH)：恒瑞医药三季度点评-创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期 【公司评论】德业股份(605117.SH)：德业股份2024年三季度报告点评 -Q3业绩亮眼，出货稳步增长 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证煤炭】煤炭行业2024年三季报综述：-一体化及规模化公司盈利仍强，煤炭红利仍然可期 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 行业基本面观察：供应增速放缓，价格中枢企稳回升。供给端，受应峰度夏保供要求及矿山企业安全形势好转等影响，三季度国内煤炭产量提高，部分回补了前半年的欠量。进口方面，国际煤炭贸易流向以需求、利润为主导，我国煤炭进口继续增长。需求端，火电维持增长，非电端的煤炭需求较差，是煤炭供需错配的主要原因。但Q3及10月份以来，宏观利好政策持续落地，财政、金融政策带动地产产业链经营环境边际改善，预计非电端煤炭需求或将有所恢复。综合影响下，前三季动力煤、焦煤价格中枢整体回落，但相对仍处于历史较好景气周期，随着供给趋稳，需求增长预期，预计价格中枢仍将维持较好水平。 报表总结：板块营收、归母利润回落，但Q3环比改善。2024Q1-3申万煤炭开采30家上市公司合计营业总收入10242亿元，同比-6.80%，实现合计归母净利1215.80亿元，同比变化-19.86%；Q3实现营收3427亿元，同、环比变化-2.90%、+1.19%；Q3实现归母净利399.70亿元，同、环比-9.74%，+2.44%。 指标排名：Q3营收及利润回落为主，一体化及规模化企业业绩表现较好。受前三季度吨煤售价下滑影响，煤炭行业毛利率和净利率有所下降，煤炭板块上市公司前三季度业绩同、环比均有所降低。从总营收来看，前三季度增速为正且排名前五的公司分别为淮河能源、苏能股份、昊华能源、电投能源和郑州煤电。归母净利润方面，淮河能源、电投能源、昊华能源增幅为正，主要为受益于产业链一体化优势，尤其是煤价回调火电盈利回升填补了部分煤炭板块的利润损失。Q4进入迎风度冬，叠加宏观经济改善预期，预计煤炭价格波动回升，板块上市公司利润或将环比恢复。 投资策略：价格中枢回升，关注四季度业绩表现。供给回归正常，需求仍有预期，叠加外贸煤不确定性增强，国内煤炭价格维持一定高位的大背景下，煤炭板块盈利预计仍将维持高景气。随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、 【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、 【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。 【行业评论】非银行金融：行业周报（20241111-20241117）-市值管理指引落地，关注市场回暖下投资机遇 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 上市公司市值管理指引发布。指引要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。主要内容包括明确市值管理的目标、定义和具体方式；明确对上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关主体责任义务；就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求等内容。 上市公司市值管理是新国九条的重要规划之一，是证监会在投资端改革的重要举措，指引明确了市值管理的目的是为了提升经营效率及盈利能力，主要方法是并购重组、股权激励等资本市场手段，并进一步明确了市值管理的责任人，为上市公司估值回升提供了可靠的依据。随着市场流动性的改善和风险偏好的提升，叠加各项改革政策推动市场回暖，为券商全年业绩提供支撑，建议关注板块投资机会。 上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌3.52%，沪深300下跌3.29%，创业板指数下跌3.36%。上周A股成交金额10.91万亿元，日均成交额2.18万亿元，环比减少9.04%。两融余额1.84万亿元，环比提升1.74%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨3.18%;中债国债10年期到期收益率为2.09%,较年初下行46.53bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【山证化工】永东股份（002753.SZ）2024年三季报点评-深耕碳循环经济产业链，募投项目有望贡献业绩增量 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2024年前三季度，实现营收31.66亿元，同比-5.54%，归母净利润0.82亿元，同比+38.43%，扣非归母净利润0.81亿元，同比+40.35%。其中2024Q3，实现营收10.33亿元，同环比分别-10.91%/-11.92%，归母净利润0.30亿元，同环比分别-52.38%/+50.11%，扣非归母净利润0.30亿元，同环比分别-51.50%/ +54.83%。 事件点评 2024Q3原材料价格下降幅度大于主营产品价格降幅，盈利水平环比改善。2024前三季度，销售毛利率和净利率分别为5.23%/2.59%，同比分别提升0.02pp/0.82pp。其中2024Q3，销售毛利率和净利率分别为5.37%/2.93%，同比分别-3.97pp/-2.56pp，环比分别提升1.32/1.21pp。据隆众资讯数据统计，2024Q3，主要原材料煤焦油均价同环比分别下降10.35%/10.23%，炭黑N220/N330/N550/N660均价同比分别下降6.38%/5.66%/6.51%/8.23%，环比分别下降1.04%/1.43%/2.16%/2.83%，三季度原材料价格环比降幅大于产品价格降幅，导致盈利水平环比提升。 深耕碳循环经济产业链，走向高端化、高附加值化。公司主营业务为煤焦油加工及炭黑产品的生产和销售，其中炭黑为主要产品，按主要用途可分为橡胶用炭黑、导电炭黑和色素炭黑等，煤焦油产品有改质沥青、工业萘、洗油、酚油、蒽油等。目前，公司已经形成“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的可持续循环的产业模式，具备循环经济产业链优势。在炭黑产品领域，向高端延伸，实现高端化、差异化和规模化。同时，向新材料领域拓展，深挖循环经济产业链价值。2023年，公司炭黑产能利用率100%，永东品牌深得客户认可，与普利司通、住友、韩泰、赛轮、中策、通用、佳通、双钱集团、锦湖轮胎、耐克森、固铂、玲珑、卡莱等国内外知名轮胎企业保持了良好稳定的合作关系。 可转债募投项目基本建成，有望贡献业绩增量。2024Q3末公司在建工程0.84亿元，较期初1.97亿元下降1.13亿元，主要为公司新建特种炭黑项目建设及转固所致。2022年，公司通过可转债募集资金3.8亿元，用于“煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”，项目建成并达产后，将新增焦化苯酚、间对甲酚等粗酚精制生产能力1.5万吨/年，浸渍剂沥青2万吨/年，高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7万吨/年。另外，公司“2×10万吨/年蒽油深加工项目”与“50万吨/年煤焦油深加工项目”这两个项目环评、能评等手续已经齐备，后续工作正在积极推进中。2023年末，公司炭黑产能34万吨/年，预计2024年底，炭黑产能将达到41万吨/年。随着在建项目逐步放量，公司未来业绩有望提升。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.30\0.60\0.94，对应公司11月18日收盘价6.42元，2024-2026年PE分别为21.2\10.8\6.9；公司深耕碳循环经济产业链，未来向高附加值产品倾斜，募投项目建成投产有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 1、国家产业政策变化带来的风险：公司为我国炭黑行业的知名大型企业，如果未来国家对炭黑产业的政策指导发生变化，可能会对公司的生产经营产生影响。 2、原材料价格波动风险：公司主要产品为炭黑制品及煤焦油加工产品，其主要原材料为煤焦油等原料油，约占全部生产成本的80%左右。若原材料涨价将增加生产成本，可能对公司未来经营效益产生影响。 3、环保风险：化工行业企业在生产过程中产生的污水、废气和固体废物对生态环境会造成一定的影响。 未来，国家环保标准的提高将导致公司环保成本的增加，从而影响公司未来盈利水平。 4、市场需求下降风险：炭黑价格受到下游轮胎企业开工率、国际市场需求、行业供应状况等多种因素影响。未来如果下游需求不足等情况得不到有效改观，则炭黑价格将可能受到抑制，可能导致公司业绩下滑。从而带来经营效益的风险。 【公司评论】恒瑞医药(600276.SH)：恒瑞医药三季度点评-创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期 魏赟weiyun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）。第三季度公司营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）。 2024年9月9日，公司发布员工持股计划。根据100%解锁的业绩目标，2024年、2025年、2026年公司创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个。 事件点评 销售人员精简，研发加大投入。前三季度销售费用61.1亿元，销售费用率30.3%（-1.5pct），系公司精简销售人员所致。前三季度公司研发费用45.5亿元，研发费用率22.5%（+0.6pct），系多款管线处在临床后期，公司加大研发投入所致。 上市新药进入医保，创新药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药已进医保，进院数量持续增加。2024年H1，公司创新药收入66.1亿元（+33%），预计三季度创新药仍维持快速增长。阿得贝利单抗显著提高患者OS，海曲泊帕快速升板安全高效，两款新药快速商业化。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获得FDA受理,有望美国上市。 小分子、ADC、双抗肿瘤新药陆续进入后期或上市申请阶段，EZH2抑制剂SHR2554片在PTCL上市申请受理，SHR-A1811已申报HER2阳性NSCLC
