再融资专项债发行是否会形成供给冲击20241119

再融资专项债发行是否会形成供给冲击？20241119_导读 2024年11月19日22:58 关键词 动物固收研究机构投资者投资建议债券市场利率专项债发行流动性国债期货再融资隐性债务利差地方债务限额市场预期汇率交易盘央行降准年末专项债资金链 全文摘要 会议首先对与会者表示欢迎，明确会议旨在探讨动物固收研究、市场动态、政策导向及债券市场分析，强调了会议开始前的静音要求和输入参会密码的必要性。会议聚焦市场下跌、流动性管理、再融资专项债发行及其市场影响、利率走势预测，深入讨论了政府债券发行、到期债务压力、收益率分布及供需状况，对利率债市场未来趋势做出展望。最后，会议提供了政策和市场策略建议，并感谢与会者的参与，整个讨论围绕市场变化、政策影响及债券市场分析展开，旨在为投资者提供有价值的信息和建议。 再融资专项债发行是否会形成供给冲击？20241119_导读 2024年11月19日22:58 关键词 动物固收研究机构投资者投资建议债券市场利率专项债发行流动性国债期货再融资隐性债务利差地方债务限额市场预期汇率交易盘央行降准年末专项债资金链 全文摘要 会议首先对与会者表示欢迎，明确会议旨在探讨动物固收研究、市场动态、政策导向及债券市场分析，强调了会议开始前的静音要求和输入参会密码的必要性。会议聚焦市场下跌、流动性管理、再融资专项债发行及其市场影响、利率走势预测，深入讨论了政府债券发行、到期债务压力、收益率分布及供需状况，对利率债市场未来趋势做出展望。最后，会议提供了政策和市场策略建议，并感谢与会者的参与，整个讨论围绕市场变化、政策影响及债券市场分析展开，旨在为投资者提供有价值的信息和建议。 章节速览 ●00:00动物固收研究会议：关注再融资专项债发行影响 东吴证券研究所提醒，电话会议面向机构投资者，内容为动物固收研究，讨论再融资专项债发行可能引发的供给冲击问题。会议强调所有信息不构成投资建议，严禁录音和转发。会议强调了参会者静音状态，声明后主持人开始发言。 ●11:33市场整体变化及债券市场分析 讨论了最近市场的变化，特别是从上周四五股市的下跌及国债期货的大跌。分析指出，尽管存在一些不确定性，如利率、流动性和政策退出的影响，但市场可能继续经历一个持续到明年上半年的双流行情。强调了利率趋势、政策预期、流动性状况以及债券市场波动性对市场走势的影响，并指出当前市场主要表现为交易性而非配置性，预期短期内市场波动性较大，但长期仍有待观察。 ●18:11东吴固收组：再融资专项债供给冲击影响有限 分析师徐沐阳表示，尽管市场担忧再融资专项债会带来供给冲击，但通过分析今年剩余待发行地方债规模和去年特殊再融资债发行情况，认为影响是有限的。他指出，考虑到去年特殊再融资债的发行情况和今年可能的降准措施，市场资金链调控手段更加充足，预计不会对债券市场产生显著负面影响。 ●23:54债券市场分析及利率债品种观察 讨论了置换存量隐性债务的特殊融资债对债券市场的影响有限，央行可通过降准对冲。分析了证金债的期限结构，指出政府面临较大的还本付息压力，投资者关注低收益率的证金债，但市场整体供需失衡导致利率下行。此外，证金债发行趋势显示长期债券发行增加，但短期和中期发行规模依然稳定，表明财政调控的灵活性。 问答回顾 发言人问：感谢大家参加本次会议，会议是否已经开始？请参会者保持通畅。发言人答：Themeetingisreadytostart.Pleaseremainontheline. 发言人问：对于下周的利率走势和市场变化，您有什么看法？ 发言人答：从上周四五股市下跌开始，市场出现回调。自9月25号以来，我们看到的是一个逐渐复苏的行情，预计这种趋势将持续到明年上半年。流动性和经济基本面逐渐复苏，政策逐渐退出，利率仍将持续走低，在复苏前期不会快速上涨。观察点可能在明年4月份看是否出现利率拐点。 发言人问：昨天国债期货大跌的原因是什么？ 发言人答：这主要是由于9月份会议后，6万亿下达以及供给方面的冲击对市场的影响。去年年底也有类似冲击，且今年四季度债券对政策影响和敏感性较强，因此市场不太可能出现明显趋势。预计在12月15号之后，随着政策逐渐落地和着眼于明年上半年的准备，可能会有更多行情出现。 发言人问：银行配置盘对于长期限债券的看法如何？ 发言人答：银行配置盘在等待购买五年、十年期地方债和置换债，对于发行利率较长（如15年、30年）的市场有所担忧，因为整体供给没有增加的情况下，新增供给量较大。尽管市场预计明年发行额度将占到60%，但由于一次性上调了6万亿限额，使得市场难以判断具体的发行规模。 发言人问：市场关于降准的预期是否已实现？ 发言人答：从十月底开始到10月份，市场都在预期会有降准，甚至9月份和10月份就开始有这种预期，但实际上降准并未出现。 发言人问：流动性方面，为什么债券市场曲线变陡了？ 发言人答：流动性方面，由于每年的投放较为稳定，短端没有明显波动，导致曲线变陡。这意味着整体市场性价比提升，债券在下跌后会涨回，形成了一种交易盘子边际较薄的情况，即市场表现为一跌大家就卖，一涨大家就买。此外，年底临近，投资者们的收益目标基本达成，市场情绪较为谨慎，倾向于保住现有收益。 发言人问：对于债券市场后续的看法如何？ 发言人答：预计债券市场波动性会增大，但基本面没有发生太大变化，无需过度担忧。大部分投资者持中性态度，久期控制在三年左右或更低。海外美元指数强劲和美债走强对流动性造成一定压制，不仅债券下跌，连股市也在下跌，即股债双杀现象。不过，整体结论和基本面未变，明年债券市场仍有预期，关键在于时间点的选择。同时，对于融资冲击和发行规模等问题，将由孟阳进一步详细交流分享。 发言人问：再融资专项债发行是否会造成供给冲击？ 发言人答：根据分析，再融资专项债对供给的冲击是有限的。首先，已经发行的地方债规模接近全年额度，剩余待发行规模较小。其次，上周五河南发行的首笔再融资专项债，期限十年，票面利率为2.26%，虽略高于市场预期，但对市场影响有限。结合去年10月至今年12月间特殊再融资债的发行情况，预计今年剩余的再融资专项债发行规模大约1.2万亿元，与去年相比，发行量级和启动时间较为相似，所以总体冲击有限。 发言人问：在2022年，十年期国债收益率的走势如何，以及它对货币市场的影响是什么？ 发言人答：在2022年的10到11月，十年期国债收益率呈现震荡态势，并未进入收益率向上的拐点。然而，在12月份存款利率下调后，收益率出现了明显的下行。同时，市场担忧再融资专项债对货币市场资 金供给的影响，央行因此预告会在11到12月择机降准以配合专项债发行。预计今年年末会有一次降准落地，以区别于2023年年末并未出现降准的情况，表明今年针对资金链的调控手段将更为充足。 发言人问：特殊再融资债券的发行对债券市场有何冲击？央行如何通过降准进行对冲？对于证金债的期限结构，您有哪些观察要点？ 发言人答：我们认为特殊再融资债券发行对债券市场造成的冲击有限，央行可以通过降准等手段进行有效对冲。对于债券市场的判断，即“债券转型拐点还未到来”，这一观点保持不变。关于证金债期限结构的观察主要有三 点：一是从政府角度看，还本付息压力主要集中在1至3年和7至10年时间段；二是从投资者角度看，当前证金债收益率集中在较低区间，其中低收益率债券占比3%，中等收益 率（2%到4%）的债券占比93%；三是证金债整体发行期限呈现哑铃型结构，短端和长端发行较多，超长期证金债发行数量有所上升，但一年期、五年期和10年期证金债发行规模依然较大。 发言人问：证金债期限结构变迁的趋势如何？ 发言人答：2014至2023年期间，证金债总发行支数和规模总体上呈现上升趋势，特别是超长期证金债发行数量有一定波动。尽管超长期证金债发行数量上升，但一年期、五年期和10年期证金债发行规模仍较大。从规模加权平均久期来看，虽然长期债券发行增加，但整体证券债发行的加权平均久期在2023年有所下降，约为5.3年，表明在财政调控中，证金债发行结构具有较强的灵活性。