氯碱日报：非铝下游平淡，烧碱偏弱震荡

期货研究报告|氯碱日报2024-11-20 非铝下游平淡，烧碱偏弱震荡 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 PVC中性：检修企业继续减少，叠加冬季上游装置仍需要维持一定的开工率，供应端将维持宽松局面。需求端仍呈现弱现实、强预期的格局，随着国内气温的逐步下降，下游步入淡季，下游开工将呈现季节性下行。预期端的支撑将更多反映到下游备货意愿，目前看依然偏弱。国内�口利润低迷不利于后期�口的继续改善，上游综合利润同比偏高，PVC价格仍有压力。预计PVC价格偏弱运行。 烧碱中性：烧碱呈现高基差，上游低库存的格局。因近期下游氧化铝企业采购较多，导致大部分工厂库存下滑。下游需求对于烧碱的支撑仍较强。新增多家装置检修，预计产能利用率下滑，供应减少，需求坚挺，预计烧碱价格呈现偏强运行，但烧碱估值不低，或限制烧碱反弹高度。后期重点关注下游氧化铝价格的变化。 核心观点 ■市场分析 PVC： 期货价格及基差：11月19日，PVC主力收盘价5292元/吨（+8）；华东基差-62元/吨 （-8）；华南基差-52元/吨（-8）。 现货价格及价差：11月19日，华东（电石法）报价：5230元/吨（0）；华南（电石法）报价：5240元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-149元/吨（+1）；PVC华南-华东-50： -51元/吨（-1）；PVC华北-西北-250：-70元/吨（0）。 上游成本：11月19日，兰炭：陕西890元/吨（0）；电石：华北3090元/吨（0）。 上游生产利润：11月19日，电石利润88元/吨（0）；山东氯碱综合利润1420.3元/吨 （0）；西北氯碱综合利润：1345.3元/吨（0）。 截至11月15日，兰炭生产利润：-61.60元/吨（-12）；PVC社会库存：44.17万吨 （+0.10）；PVC电石法开工率：76.70%（+0.26%）；PVC乙烯法开工率：82.71%（+3.07%）； PVC开工率：78.27%（+1.00%）。 烧碱： 期货价格及基差：11月19日，SH主力收盘价2571元/吨（-19）；山东32%液碱基差554元/吨（+19）。 现货价格及价差：11月19日，山东32%液碱报价：2571元/吨（-19）；山东50%液碱 报价：1590元/吨（-10）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东： 100.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：55元/吨（-20）；50%液碱广东-山东：160元/吨（+10）。 上游成本：11月19日，原盐：西北275元/吨（0）；华北290元/吨（0）。上游生产利润：11月19日，山东烧碱利润：2057.6元/吨（0）。 截至11月15日，烧碱上游库存：26.38万吨（-1）；烧碱开工率：86.69%（+0.27%）。 ■策略 PVC中性：检修企业继续减少，叠加冬季上游装置仍需要维持一定的开工率，供应端将维持宽松局面。需求端仍呈现弱现实、强预期的格局，随着国内气温的逐步下降，下游步入淡季，下游开工将呈现季节性下行。预期端的支撑将更多反映到下游备货意愿，目前看依然偏弱。国内�口利润低迷不利于后期�口的继续改善，上游综合利润同比偏高，PVC价格仍有压力。预计PVC价格偏弱运行。 烧碱中性：烧碱呈现高基差，上游低库存的格局。因近期下游氧化铝企业采购较多，导致大部分工厂库存下滑。下游需求对于烧碱的支撑仍较强。新增多家装置检修，预计产能利用率下滑，供应减少，需求坚挺，预计烧碱价格呈现偏强运行，但烧碱估值不低，或限制烧碱反弹高度。后期重点关注下游氧化铝价格的变化。 ■风险 PVC：下游�口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；�口窗口是否打开。 目录 摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC华东现货丨单位：元/吨5 图2:PVC华南现货丨单位：元/吨5 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨5 图4:PVC华南基差丨单位：元/吨5 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨5 图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨5 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨6 图8:PVC开工率丨单位：%6 图9:PVC电石法开工率丨单位：%6 图10:PVC乙烯法开工率丨单位：%6 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨6 图12:PVC�口利润丨单位：美元/吨6 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨7 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨7 图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨7 图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨8 图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨8 图21:西北原盐价格丨单位：元/吨8 图22:陕西兰炭价格丨单位：元/吨8 图23:电石利润丨单位：元/吨8 图24:兰炭开工率丨单位：%8 图25:山东32%液碱丨单位：元/吨9 图26:山东50%液碱丨单位：元/吨9 图27:新疆99%片碱丨单位：元/吨9 图28:山东50%-32%液碱丨单位：元/吨9 图29:32%烧碱基差丨单位：元/吨9 图30:50%烧碱基差丨单位：元/吨9 图31:32%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图32:50%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图33:32%液碱江苏-山东丨单位：元/吨10 图34:山东烧碱利润丨单位：元/吨10 图35:烧碱华东�口利润丨单位：元/吨10 图36:PVC期货注册仓单丨单位：张10 图37:V1-V5丨单位：元/吨11 图38:V5-V9丨单位：元/吨11 图39:V9-V1丨单位：元/吨11 图1:PVC华东现货丨单位：元/吨图2:PVC华南现货丨单位：元/吨 16000 2024年2023年2022年 16000 2024年2023年2022年 2021年 2020年 2021年 2020年 1400014000 1200012000 1000010000 80008000 60006000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨图4:PVC华南基差丨单位：元/吨 2000 1500 2500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2000 10001500 5001000 0500 -5000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2024年2023年2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨图8:PVC开工率丨单位：% 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:PVC电石法开工率丨单位：%图10:PVC乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨图12:PVC出口利润丨单位：美元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 2024年 2023年 2022年 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单 位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 4500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3500 2500 1500 500 -500 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2022年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源