一文读懂结构化票据——固收出海系列（一）
初识结构化票据
- 定义：结构化票据是一种以票据形式发行的投资工具，由固定收益型产品和衍生性金融产品组成。发行机构将大部分本金投资于固定收益产品，剩余部分用于衍生品投资，兼具本金保护和获利空间。
- 分类：
- 按挂钩资产：利率挂钩型、股票挂钩型、商品挂钩型、信用挂钩型。
- 按本金保障：保本结构性产品、非保本结构性产品。
- 优势：
- 提供多样化的投资选择，潜在增强投资收益。
- 在票据层面上实现加杠杆功能。
- 风险：
- 流动性较弱，投资周期固定。
- 市场风险，承担底层资产波动风险。
- 信用风险，来自发行银行的非担保型债务。
市场常见的结构化票据产品
- 保本基金挂钩票据：架构简单，不涉及复杂衍生品对冲，常见于中资机构。举例说明：挂钩境外私募基金，期限2年，本金保障100%，参与率100%，收益率=Max(0,期末价格/期初价格-1)*参与率。
- 单边看涨“鲨鱼鳍”结构票据：风险较低，享有本金保障和参与挂钩资产价格涨跌的收益。举例说明：挂钩海外股票指数，期限2年，本金保障100%，参与率100%，敲出界限110%，敲出回报7%。
- 挂钩美国国债的固定票息票据：非保本结构化票据，产品期限内定期收到固定票息，到期后根据挂钩资产价格表现，可取回本金和票息或以行权价格认购挂钩资产。举例说明：挂钩10年期美国国债，期限1年，行权收益率为4.1%，产品本身提供6.0%的年化票息收益。
如何参与结构化票据投资？
- QDII：最常见跨境投资渠道，投资范围包括与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资产品。投资架构直观，境内与普通QDII产品类似，境外由SPV发行，挂钩多种资产，并由境外银行托管。
- QDLP和QDLE：也可作为参与渠道，但相对小众。QDLP通过投资海外基金间接投资境外底层资产，QDLE投资范围更广，包括境外债权、股票、私募基金等。
本周信用事件与收益率图谱
- 信用事件：本周（2024年11月11日-2024年11月15日）有一只债券出现实质违约：H20科技5。
- 收益率图谱：
- 城投债：AA+级和AA级1年及以下收益率在2.06%-2.21%，1-2年期在2.13%-2.25%，2-3年期在2.21%-2.37%，3-5年期在2.39%-2.62%。
- 产业债：AA+级和AA级1年及以下收益率在2.16%-2.51%，1-2年期在2.21%-2.55%，2-3年期在2.30%-2.63%，3-5年收益率在2.49%-2.83%。
- 金融债：AA+级商业银行债和证券公司普通债1年及以下收益率分别为2.00%和2.06%，1年以上在2.00%-2.08%。
信用债市场回顾
- 一级市场：
- 发行规模：信用债发行3215.81亿元，环比增加85.52%，净融资1698.73亿元，环比增加378.96%；城投债发行1406.1亿元，环比增加59.18%，净融资746.42亿元。
- 发行利率：加权票面利率呈下降趋势，本周为2.45%，较上周下降17.46BP；城投债和产业债发行成本均下降。
- 发行进度：协会审批进度有所放缓，本周完成注册规模为324.20亿元，较上周减少710.21亿元。
- 二级市场：
- 成交量：信用债成交热度较上周下降，总成交量为7721.68亿元，环比下降14.49%。
- 信用利差：城投债利差较上周收窄，AAA、AA+、AA级分别收窄了2.95BP、4.44BP和4.93BP；各行业不同评级信用利差大部分收窄。
- 成交异常：产业债和城投债高估值成交个券数量均多于低估值成交。
风险提示
- 政策边际变化
- 市场风险超预期
- 海外市场不确定性较大
- 产品情景假设与实际存在差异
