暴雪游戏恢复有望驱动Q4游戏收入修复

网易-S 09999.HK 季报点评

一、总体业绩

• 2024Q3营收：262亿人民币（同比-3.9%，环比+2.8%）
• 毛利率：62.9%（同比+0.7个百分点，环比-0.1个百分点）
• GAAP归母净利润：65.4亿人民币（同比-16.6%，环比-3.3%）
• Non-GAAP归母净利润：75.0亿人民币（同比-13.3%，环比-4.1%）

二、游戏及相关增值服务

• 总收入：208.6亿人民币（同比-4.2%，环比+4.0%）
• 手游收入：143.0亿人民币（同比-9.7%，环比-2.9%）
• 端游收入：59.0亿人民币（同比+29.0%，环比+30.0%）
• 新游戏：《永劫无间》7月23日上线，《魔兽世界》回归带来显著增长，预期《炉石传说》回归带来更多增量

三、云音乐

• 收入：20.0亿人民币（同比+1.3%，环比-2.0%）
• 毛利率：32.8%（同比+5.6个百分点，环比+0.7个百分点）

四、有道

• 收入：15.7亿人民币（同比+2.3%，环比+19.0%）
• 毛利率：50.2%（同比-5.6个百分点，环比+2.0个百分点）

五、未来展望

• 2024Q4收入预期：217亿人民币（同比+4%，环比+4%）
• 2024-2026年归母净利润预测：287/325/349亿元人民币（原预测为296/352/396亿元人民币）

六、风险提示

• 新游戏表现不及预期
• 版号审批不确定性
• 游戏净利率波动性较大
• 直播竞争加剧

财务预测与估值

• 2024E-2026E营业收入：106,334 / 115,367 / 122,556百万人民币
• 市盈率：14 / 12 / 12
• 市净率：3 / 2

股价表现

• 股价：135.9港元
• 目标价格：149.00港元
• 52周最高价/最低价：181.04 / 113.69港元

财务比率

• ROE：25.69% / 21.14% / 18.73%
• P/E：14 / 12 / 12
• P/B：3 / 2

分析师声明

• 分析师薪酬与其具体建议或观点无直接关系。
• 投资评级标准：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、增持（5%～15%）、中性（-5%～+5%）、减持（-5%以下）。