2024Q2业绩点评：利润大超预期，业务毛利率均大幅提升

营收高速增长，利润超预期：2Q24公司实现营业收入1611亿元（yoy+8%)，低于彭博一致预期1614亿元；非公认会计准则下的归母净利润573亿元（yoy+55%），高于彭博一致预期的487亿元。 国内游戏受季节性影响，国际游戏呈复苏趋势：2Q24网络游戏收入485亿元，同比增长9%，基本符合彭博一致预期的488亿元。其中本土市场收入为346亿元（yoy+9%），高于彭博一致预期的336亿元，国际市场收入139亿元（yoy+9%），低于彭博一致预期为141亿元。 广告收入高于市场预期，视频号带动广告增长：2Q24广告营收299亿元（yoy+19%），高于彭博一致预期为294亿元。收入增长受微信视频号及长视频、小程序增长拉动。AI技术影响积极。广告平台升级后得以分析更长周期的用户兴趣，以及更高频地处理用户信号。AIGC应用元宝提供覆盖公众号的深度AI功能，具备核心竞争力。 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升：2Q24金融科技及企业服务收入504亿元（yoy+4%），低于彭博一致预期为524亿元。商业支付收入增速进一步放缓反映出消费支出增长缓慢，同时由于加强风险管控措施使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入录得双位数百分比增长。企业服务业务收入实现十几个点的增长率，受益于云服务业务收入增长（包括企业微信商业化提升），以及视频号商家技术服务费的增长。 广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升：2Q24总体毛利率为53.31%（YoY+5.83pct），毛利率正增长由于高毛利率收入来源的快速增长。本季度销售费用91.56亿，同比上升10.2%，管理费用为274.91亿，同比上升8.2%，管理费用率同比上升0.1pct。 盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由1932/2357/2663亿元调高为2050/2381/2692亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为17/14/13倍（港币/人民币=0.92，2024年8月18日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 1.营收保持快速增长，利润超出预期 2Q24公司实现营业收入1611亿元（yoy+8%)，低于彭博一致预期为1614亿元； 非公认会计准则下的归母净利润573亿元（yoy+53%），高于彭博一致预期的487亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 1.1.国内游戏受季节性影响，国际游戏仍呈复苏趋势 2Q24网络游戏收入485亿元，同比增长9%，基本符合彭博一致预期为488亿元。 本土市场游戏：收入为346亿元（yoy+9%），高于彭博一致预期为336亿元。主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布。《王者荣耀》及《和平精英》，两者于二零二四年第二季的流水均恢复同比增长。《火影忍者》手游五月达到月均日活跃账户数一千万。本土市场游戏总流水的增速超过收入增速。 国际市场游戏：游戏收入139亿元（yoy+9%），低于彭博一致预期为141亿元。 图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元） 1.2.社交网络收入环比下降，增值服务订购账户数同比增长 2Q24社交网络收入305亿元（yoy-2%），符合彭博一致预期305亿元，反映了音乐与长视频付费会员、手游虚拟道具以及小游戏平台服务费收入增长，而音乐直播及游戏直播服务收入下降。 图4：公司社交网络收入变化（亿元） 1.3.广告收入高于市场预期，视频号直播服务仍在改善 2Q24广告营收299亿元（yoy+19%），高于彭博一致预期为294亿元。收入增长受微信视频号及长视频、小程序增长拉动。AI技术影响积极。广告平台升级后得以分析更长周期的用户兴趣，以及更高频地处理用户信号。AIGC应用元宝提供覆盖公众号的深度AI功能，具备核心竞争力。 图5：公司广告收入变化（亿元） 1.4.金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 2Q24金融科技及企业服务收入504亿元（yoy+4%），低于彭博一致预期为524亿元。商业支付收入增速进一步放缓反映出消费支出增长缓慢，同时由于加强风险管控措施使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入录得双位数百分比增长。企业服务业务收入实现十几个点的增长率，受益于云服务业务收入增长（包括企业微信商业化提升），以及视频号商家技术服务费的增长。 金融支付业务受到了消费放缓影响，但支付量仍在增长，单笔交易额下降较为明显； 支付市场份额相对稳定。下半年金融支付业务预计偏持平的预期，参考6月以来的社零增速趋势，三季度应该会比二季度略弱，需观望刺激消费的举措执行是否有效。 图6：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元） 2.2024Q2运营数据 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.71亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.56亿；QQ移动终端MAU 5.71亿（yoy+0%），高于彭博一致预期为5.68亿。收费增值服务注册账户数为2.63亿（yoy+12%），高于彭博一致预期为2.59亿。 图7：用户数据（单位：百万） 3.广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升 2Q24总体毛利率为53.31%（YoY+5.83pct），毛利率正增长由于高毛利率收入来源的快速增长，包括微信、视频号、广告收入，小游戏平台服务费等。 增值服务毛利率为57.05%（YoY+3.09pct），同比提升由于订阅收入增长，高毛利小游戏平台服务费增长，以及部分内容成本与运营成本的下降。 广告业务毛利率为55.64%（YoY+6.7pct）。同比提升主要得益于微信视频号及搜一搜广告收入的增长。 金融科技及企业服务毛利率47.64%（YoY+9.26pct）。分布毛利增长乃由于高毛利率理财服务以及视频号商家技术服务费的贡献增长，企业微信与其他企业服务业务的商业化增加，以及云业务成本效益提高。 图8：公司整体及分业务毛利率（%） 4.销售费用率同比维持稳定，管理费用率同比上升 2Q24，销售费用为91.56亿，同比上升10.2%，主要由于支持新内容发布的推广及推广力度加大。销售费用率保持不变；管理费用为274.91亿，同比上升8.2%，环比增长11%；管理费用率同比上升0.1pct。 图9：公司销售费用率及管理费用率（%） 5.盈利预测与评级 公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由1932/2357/2663亿元调整为2050/2381/2692亿元，对应2024-2026年PE为17/14/13倍（港币/人民币=0.92，2024年8月18日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。 6.风险提示 政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。