2024Q1业绩点评：业绩大超预期，毛利率持续提升

营收稳健增长，利润超预期：1Q24公司实现营业收入1595亿元（yoy+6.3%)，高于彭博一致预期1588亿元；非公认会计准则下的归母净利润503亿元（yoy+55%），高于彭博一致预期的430亿元。 国内游戏受收入递延影响，国际游戏呈复苏趋势：1Q24网络游戏收入481亿元，同比下降0.4%，高于彭博一致预期的473亿元。其中本土市场收入为345亿元（yoy-2%，qoq+28%），高于彭博一致预期的336亿元，国际市场收入136亿元（yoy+3%，qoq-2%），基本符合彭博一致预期为136亿元。 广告收入高于市场预期，视频号需求持续增长：1Q24广告营收265亿元（yoy+26%），高于彭博一致预期为248亿元，收入增长受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动，主要是由于用户参与度的提升以及不断升级的A1驱动的广告技术平台所推动。除汽车行业外所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长。 金融科技业务持续增长，理财及云服务增长强劲：1Q24金融科技及企业服务收入523亿元（yoy+7%，qoq-4%），低于彭博一致预期为551亿元。金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓以及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现十几点的同比增长率，乃由于云服务收入以及视频号商家技术服务费增加。 广告业务及增值服务拉动整体毛利率提升：1Q24总体毛利率为52.58%（YoY+7pct,qoq+3pct），毛利率正增长是由于高毛利率收入来源的快速增长。本季度销售费用75亿，同比上升7%，管理费用为248亿，同比上升1%，环比下降9%，管理费用率同比下降0.9pct。 盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由1850/2104/2393亿元调整为1932/2357/2663亿元，对应2024-2026年PE为18/15/13倍（港币/人民币=0.93，2024年5月17日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 1.营收稳健增长，利润超预期 1Q24公司实现营业收入1595亿元（yoy+6.3%)，高于彭博一致预期为1588亿元； 非公认会计准则下的归母净利润503亿元（yoy+55%），高于彭博一致预期的430亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 1.1.国内游戏受收入递延影响，国际游戏呈复苏趋势 1Q24网络游戏收入481亿元，同比下降0.4%，高于彭博一致预期为473亿元。 本土市场游戏：收入为345亿元（yoy-2%，qoq+28%），高于彭博一致预期为336亿元。本土市场游戏总流水恢复同比增长，增幅达3%。收入同比下降乃由于收入递延，《王者荣耀》及《和平精英》的贡献减少，部分被近期推出的游戏（如《无畏契约》及《命运方舟》）的贡献以及《金铲铲之战》所抵销。 国际市场游戏：游戏收入136亿元（yoy+3%，qoq-2%），基本符合彭博一致预期为136亿元。乃是由于supercell的游戏（尤其是荒野乱斗）进行了运营调整，人气有所回升以及《PUBG MOBILE》的用户和流水增长。 图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元） 1.2.社交网络收入环比上升，增值服务订购账户数同比增长 1Q24社交网络收入305亿元（yoy-2%，qoq+8%），符合彭博一致预期305亿元，反映了音乐与长视频付费会员、短视频直播服务以及小游戏平台服务费收入增长，而音乐直播及游戏直播服务收入下降。 收费增值服务订购账户数同比增长12%至2.6亿；视频服务会员数为1.16亿，同比增长8%；音乐付费会员数为1.14亿，同比增长20%；视频号总用户使用时长同比增长超80%；小程序总用户使用时间同比增长超20%，其中非游戏类小程序日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30%。 图4：公司社交网络收入变化（亿元） 1.3.广告收入高于市场预期，视频号需求持续增长 1Q24广告营收265亿元（yoy+26%，qoq-11%），高于彭博一致预期为248亿元。 收入增长受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动，是由于用户参与度的提升以及不断升级的AI驱动的广告技术平台所推动，除汽车行业外所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长。 图5：公司广告收入变化（亿元） 1.4.金融科技业务持续增长，理财及云服务增长强劲 1Q24金融科技及企业服务收入523亿元（yoy+7%，qoq-4%），低于彭博一致预期为551亿元。金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓以及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲，企业服务业务收入实现十几点的同比增长率，乃由于云服务收入以及视频号商家技术服务费增加。 图6：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元） 2.2024Q1运营数据 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.59亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.45亿；QQ移动终端MAU 5.53亿（yoy-7%），低于彭博一致预期为5.73亿。收费增值服务注册账户数为2.60亿（yoy+12%），高于彭博一致预期为2.51亿。 图7：用户数据（单位：百万） 3.广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升 1Q24总体毛利率为52.58%（YoY+7pct, qoq+3pct），毛利率正增长由于高毛利率收入来源的快速增长，包括微信，视频号及搜一搜广告收入，小游戏平台服务费等。低毛利率收入来源的贡献减少，以及实施的成本效益措施。 增值服务毛利率为57%（YoY+3pct, qoq+4pct），同比提升由于订阅收入增长，高毛利小游戏平台服务费增长，低毛利率的音乐直播及游戏直播服务收入的贡献减少，以及分部内容成本与运营成本的下降。 广告业务毛利率为55%（YoY+13pct , qoq-2pct）。同比提升主要得益于微信视频号及搜一搜广告收入的增长。 金融科技及企业服务毛利率46%（YoY+11pct , qoq+2pct）。分布毛利增长乃由于高毛利率理财服务以及视频号商家技术服务费的贡献增长，企业微信与其他企业服务业务的商业化增加，以及云业务成本效益提高。 图8：公司整体及分业务毛利率（%） 4.销售费用率同比维持稳定，管理费用率同比下降 1Q24，销售费用为75亿，同比上升7%，主要由于支持新内容发布的推广及推广力度加大。销售费用率同比保持不变；管理费用为248亿，同比上升1%，环比下降9%； 管理费用率同比降低0.9pct。 图9：公司销售费用率及管理费用率（%） 5.盈利预测与评级 公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由1850/2104/2393亿元调整为1932/2357/2663亿元，对应2024-2026年PE为18/15/13倍（港币/人民币=0.93，2024年5月17日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。 6.风险提示 政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。