Q3业绩维持高增速，自免管线陆续进入收获期

2023年10月18日 公司研究●证券研究报告 三生国健（688336.SH） 公司快报 Q3业绩维持高增速，自免管线陆续进入收获期投资要点23Q3业绩维持高增速，营运效率持续提升。公司发布2023年第三季度报告：（1）2023年前三季度，公司实现营收7.31亿元（+38.54%，同增，下同），主要系益赛普、赛普汀、健尼哌销售增长及CDMO订单增加；归母净利润1.64亿元 （+13826.23%），扣非归母净利润1.50亿元。（2）单Q3来看，公司实现营收2.53亿元（+35.36%），归母净利润0.69亿元（+726.66%），扣非归母净利润0.67亿元。受益于公司研发聚焦自免，研发资金使用效率得以不断提升，单Q3研发投入0.65亿元（-10.43%），研发投入占营收比重25.66%（-13.12pp）。费用方面，单Q3公司销售及管理费用分别为0.69亿元（+17.33%）及0.18亿元（-18.04%），占营收比重分别为27.17%（-4.18pp）及6.94%（-4.52pp）。 自免管线高效推进，临床疗效确切。公司拥有五款临床阶段自免产品，在研进度均在国内药企排名前三。（1）608（抗IL-17A）：中重度斑块状银屑病适应症临床Ⅲ期进行中，Ⅱ期临床数据显示PASI及sPGA等各项指标应答疗效显著。（2）613（抗IL-1β）：急性痛风性关节炎适应症进入临床Ⅲ期，Ⅰb/Ⅱ期临床研究显示该产品目标关节疼痛完全缓解方面优于得宝松阳性对照组，且在疼痛VAS评分较基线的改善上，与强效的长效激素对照组达到非劣。（3）611（抗IL-4Rα）：成年中重度特应性皮炎适应症临床Ⅱ期已达主要终点，即16周时各试验药物组达到EASI75、IGA0/1、EASI90、EASI50和瘙痒NRS周平均值较基线降低≥4分的受试者百分比均显著高于安慰剂组，且具有显著的统计学意义；此外611慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症进入Ⅱ期临床，慢性阻塞性肺气肿（COPD）适应症Ⅱ期临床已获NMPA批准。（4）610（抗IL-5）：重度嗜酸粒细胞性哮喘适应症已完成临床Ⅱ期入组，Ⅰb期临床数据显示该产品100mg和300mg剂量组32周FEV1 （主要肺功能指标）较基线改善340ml和400ml，安慰剂组仅为20ml（同类已上市产品Nucala®180ml），在肺功能改善方面初步呈现出好于同类已上市产品的疗效趋势。（5）621（抗IL-33）：COPD适应症已进行中美双报，其中美国已获批进入临床，中国已提交IND并获受理。 投资建议：公司深耕自免领域抗体创新研发，靶点布局丰富，在研管线进度靠前，逐步进入收获期；已上市产品业绩多点开花，CDMO贡献业绩新增量，公司成长空间广阔。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.25/1.40/1.82亿元，增速分别为153%/13%/29%。维持“增持-A”建议。风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。 医药|生物医药Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-10-18)20.72元交易数据总市值（百万元）12,779.80流通市值（百万元）1,921.60总股本（百万股）616.79流通股本（百万股）92.7412个月价格区间21.83/12.84一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.8726.2762.39绝对收益2.2219.6356.26 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告三生国健：23H1业绩快速增长，自免管线进度靠前-华金证券-医药-三生国健-公司快报2023.8.25 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 929 825 1,015 1,188 1,411 YoY(%) 41.8 -11.1 23.0 17.0 18.8 净利润(百万元) 18 49 125 140 182 YoY(%) 108.3 173.0 153.1 12.5 29.4 毛利率(%) 77.4 75.6 74.9 74.1 73.4 EPS(摊薄/元) 0.03 0.08 0.20 0.23 0.29 ROE(%) -0.0 1.0 2.4 2.7 3.3 P/E(倍) 707.7 259.2 102.4 91.0 70.3 P/B(倍) 2.8 2.8 2.7 2.6 2.5 净利率(%) 1.9 6.0 12.3 11.8 12.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 主要自免管线在研进展预期 图1：2023-2024主要自免管线进展预期 （已完成） 资料来源：公司2023半年报演示材料，公司公告，华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2872 2986 3030 3025 3114 营业收入 929 825 1015 1188 1411 现金 1614 1091 907 890 753 营业成本 210 201 255 307 376 应收票据及应收账款 257 149 291 257 374 营业税金及附加 4 6 5 7 8 预付账款 27 24 21 36 35 营业费用 265 250 284 333 388 存货 210 227 314 346 456 管理费用 102 83 102 107 113 其他流动资产 764 1495 1497 1496 1497 研发费用 455 313 294 333 374 非流动资产 2017 2112 2265 2403 2593 财务费用 -23 -22 -19 -15 -13 长期投资 105 103 95 87 76 资产减值损失 -1 -9 -5 -10 -9 固定资产 799 709 958 1150 1362 公允价值变动收益 24 35 29 30 31 无形资产 294 310 286 263 241 投资净收益 -3 -15 -5 -6 -8 其他非流动资产 819 990 926 904 914 营业利润 -44 37 145 163 212 资产总计 4889 5098 5296 5429 5707 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 215 375 457 461 572 营业外支出 10 8 9 8 9 短期借款 0 150 150 150 150 利润总额 -53 29 136 154 203 应付票据及应付账款 16 16 27 23 39 所得税 -52 -16 21 25 36 其他流动负债 199 209 280 287 382 税后利润 -2 45 115 129 167 非流动负债 134 124 124 124 124 少数股东损益 -20 -4 -10 -11 -14 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 18 49 125 140 182 其他非流动负债 134 124 124 124 124 EBITDA 34 128 232 290 379 负债合计 350 499 581 585 696 少数股东权益 -2 -6 -16 -27 -41 主要财务比率 股本 616 617 617 617 617 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2301 2309 2309 2309 2309 成长能力 留存收益 1641 1691 1806 1935 2103 营业收入(%) 41.8 -11.1 23.0 17.0 18.8 归属母公司股东权益 4542 4606 4731 4871 5053 营业利润(%) 78.5 184.7 292.6 12.1 30.3 负债和股东权益 4889 5098 5296 5429 5707 归属于母公司净利润(%) 108.3 173.0 153.1 12.5 29.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 77.4 75.6 74.9 74.1 73.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 1.9 6.0 12.3 11.8 12.9 经营活动现金流 -244 233 76 226 211 ROE(%) -0.0 1.0 2.4 2.7 3.3 净利润 -2 45 115 129 167 ROIC(%) -0.1 0.2 2.0 2.3 3.0 折旧摊销 135 122 117 153 192 偿债能力 财务费用 -23 -22 -19 -15 -13 资产负债率(%) 7.2 9.8 11.0 10.8 12.2 投资损失 3 15 5 6 8 流动比率 13.3 8.0 6.6 6.6 5.4 营运资金变动 -315 96 -145 -8 -116 速动比率 12.2 7.3 5.9 5.7 4.6 其他经营现金流 -43 -24 4 -39 -28 营运能力 投资活动现金流 -19 -917 -279 -258 -361 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 0 151 19 15 13 应收账款周转率 5.2 4.1 4.6 4.3 4.5 应付账款周转率 11.2 12.5 11.8 12.2 12.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.08 0.20 0.23 0.29 P/E 707.7 259.2 102.4 91.0 70.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.40 0.38 0.12 0.37 0.34 P/B 2.8 2.8 2.7 2.6 2.5 每股净资产(最新摊薄) 7.36 7.47 7.67 7.90 8.19 EV/EBITDA 309.3 81.0 45.3 36.3 28.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告