经调整净利润转负为正，盈利能力持续提升

主要观点：

• 24Q3公司实现营收73.06亿元，同比增长25.85%；经调整归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈。
• 分业务看：移动游戏超预期（18.2亿，同比增长83.8%），增值服务低于预期（28.2亿，同比增长8.7%），广告略超预期（20.94亿，同比增长27.8%），IP衍生品及其他超预期（5.7亿，同比下降2.2%）。

《三国：谋定天下》表现优秀，凸显长线运营能力，有望长期贡献流水；新游《咒术回战》预计2025年上线，热门IP将为游戏业务带来新增量。 广告业务延续高增速，核心用户增长提供支撑：三季度DAU达1.073亿（同比增长4.4%），MAU达3.48亿，日活月活均创新高；日均使用时长环比增长6%至106分钟，日均视频播放量同比增长23%；正式会员达2.51亿。前五大广告主行业为游戏、电商、3C数码、网服和汽车。长期看，AI算法提升推送精准度，将提升付费转化率。

投资建议： 预计24/25/26年公司实现收入267.4/301.7/328.4亿，实现经调整归母净利润-0.37/18.54/28.97亿，维持“买入”评级。

风险提示： 互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期等。