2023年上半年归母净利润同比增长54%，低风阻轮毂盖毛利率转负为正

2023年上半年归母净利润同比增长54%。2023年上半年，金钟股份实现营业收入4.06亿元，同比+25%；实现归母净利润0.41亿元，同比+54%。单季度看，2023年第二季度公司实现营业收入2.09亿元，同比+26%，环比+6%；实现归母净利润0.23亿元，同比+124%，环比+28%。公司低风阻轮毂盖毛利率随量产转负为正，23Q1剔除运费影响毛利率为19.59%，开始贡献利润。 轮毂盖全球份额14%，行业持续增长：公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。22年公司轮毂盖销量4696万件，按每辆汽车配4个算，全球市占率约14%。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖增加新能源车近5%续航里程，渗透率持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰/降低风阻，配置率持续提升。 低风阻轮毂盖随新能源车起量。低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从22年11%提升到25年43%，25年市场规模11亿元； 假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，20-22年销售13/51/184万套，实现收入286/2031/8715万元，22年市占率66%。 轮毂镶件产品随个性化需求提升销量。轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），市场规模有望从22年9亿元提升至25年20亿元。公司镶件22年平均单价约10元。近几年配套比亚迪、极氪等快速放量，20-22年销售150/557/1275万件，按单个轮子配6个测算，产品配套传统中心盖或常规大尺寸轮毂盖比例1%/2%/5%，提升空间广阔。 产能利用率维持高位，新建产能逐步释放。公司在国内已建成广州花都、清远两个工厂。2020-2022年订单饱和，以注塑机衡量的产能利用率为90%/99%/100%。23年公司拟发布公开可转债募资3.5亿元用于汽车轻量化工程塑料零件扩产等，新增轮毂镶件8100万件、低风阻轮毂盖480万件、轮毂中心盖3000万件年产能，新工厂建设期2年，第2-4年释放30%/90%/100%。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司低风阻轮毂盖随新能源渗透率及产能提升起量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，预计23-25年净利润0.94/1.35/1.83亿元，给予2024年25-30倍PE，对应估值区间32-38元。 盈利预测和财务指标 2023年上半年归母净利润同比增长54%。2023年上半年，金钟股份实现营业收入4.06亿元，同比+25%；实现归母净利润0.41亿元，同比+54%。单季度看，2023年第二季度公司实现营业收入2.09亿元，同比+26%，环比+6%；实现归母净利润0.23亿元，同比+124%，环比+28%。公司业绩增速远大于营收，核心受益于公司低风阻轮毂盖毛利率随产品量产逐渐回升，2022年之前，公司低风阻轮毂盖毛利率为负，2023年第一季度，公司低风阻轮毂盖剔除运费影响毛利率为19.59%。 图1：金钟股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：金钟股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：金钟股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：金钟股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润端，23Q2公司销售毛利率为24.15%，同比+4.92pct，环比-1.28pct。23Q2公司归母扣非净利率为11.48%，同比+5.42pct，环比+2.85pct。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.31%/3.83%/6.22%/-4.78%， 同比分别-0.54/-1.02/+0.77/+1.28pct，环比分别+0.25/+0.78/+1.14/-5.29pct，公司加大研发投入，研发费用率同环比上升。 图5：金钟股份毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：金钟股份单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：金钟股份四项费用率情况（单位：%） 图8：金钟股份单季度四项费用率情况（单位：%） 金钟股份成立于2004年，成立以来专注汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件领域，建立强大的竞争优势，同时逐步向装饰条、车身装饰件总成、格栅等汽车车身装饰件领域拓展。2004年公司与DAG建立合作关系、2006年通过通用汽车认证体系，2008年，公司通过DAG向通用销售轮毂盖，2012年通过特斯拉供应商认证，2017年公司建设广州二期厂房，2021年顺利在创业板上市，2023年公司将进一步推进清远基地自动化产线投产，并推动广州轻量化工厂建设。 图9：金钟股份发展历史 公司股权结构稳定，实际控制人辛洪萍直接持股9%、通过广州思呈睿持股36%，通过一致行动人持股（其妹辛洪燕持股10.13%、辛洪燕配偶李小敏持股1.93%）持股12.05%，合计持股57%，股权结构稳固，决策执行果断。 图10：金钟股份股权结构稳定(2023/6/30) 股权激励彰显信心。公司2022年股权激励草案拟向激励对象授予权益总计不超过226.00万股的限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额1.06亿股的2.13%。其中首次授予181.50万股，占本激励计划公告时公司股本总额1。06亿股的1.71%，占本次授予权益总额的80.31%；预留44.50万股，占本激励计划公告时公司股本总额10,609.66万股的0.42%，预留部分占本次授予权益总额的19.69%。其中首次授予对象包括技术总监、核心管理人员等共68人。业绩考核指标为以2021年业绩为基数，2022/2023/2024年营业收入或净利润增长率不低于20%/44%/72.8%。 表1：公司股权激励目标较高 公司产品结构较为丰富，围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品，截至2022年金钟股份实现7.29亿元营收，其中轮毂装饰件贡献5.97亿元收入，占营收总体的82%水平。汽车标识装饰件贡献0.96亿元营收，占公司收入总体的13%。轮毂装饰件是公司核心业务，目前主要分为低风阻轮毂盖（供新能源车）、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件（配套传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖）4种，从燃油车轮毂中心盖向新能源车产品拓展，单车配套价值从几十元提升至200元。行业具备显著成长性：1）新产品低风阻轮毂盖渗透率随新能源车发展持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰同时增加覆盖面积、降低风阻，个性化需求及新能源车持续发展趋势下，产品配置率持续提升。 2022年公司大尺寸轮毂装饰盖及轮毂中心盖营收4.37亿元，根据公司可转债披露产品平均单价计算，当年共销售4696万件，按照单车配4个计算，当年公司在乘用车的轮毂装饰盖全球市占率（2022年全球乘用车产量6160万辆）约为19%。 从产能体量角度，公司在轮毂盖领域的主要竞争对手为zanini（未上市），zanini具有55+年的发展历程，同样以车轮盖起家，目前每年为车企提供9,000万车轮装饰部件。Zanini提出全世界每3个卖出的车轮盖中就有一个是他们的产品，以此换算zanini在车轮盖领域全球市占率约为33.3%。 图11：公司分产品营收情况（亿元） 图12：公司轮毂装饰件收入拆分（亿元） 产品端，低风阻轮毂盖有效适配新能源车需求。上世纪80年代至今，汽车行业持续关注风阻系数优化，通过整车造型、局部设计等减小风阻。新能源车兴起后，电池能量密度限制带来的里程焦虑进一步催化研究进度以增加电池续航里程，低风阻轮毂盖应运而生。传统燃油车时代，通过点燃汽油转为热能实现的动能转换过程不可逆，刹车系统需要空间散热，无法通过增加轮毂面积减少风阻；新能源车时代，通过电能为中间过程的动能转换过程可逆，可以通过发动机实现动能回收，轮毂可以通过增加覆盖面积有效减少整车风阻。 图13：低风阻轮毂盖行业随新能源汽车快速发展 低风阻轮毂盖在新能源车型上具有提升续航显著优势。低风阻轮毂盖通过增大轮毂装饰盖覆盖面积，有效减少风阻压力，提升整车续航里程。根据《caranddriver》测评结果，以50、70、90英里每小时的车速运行，安装汽车低风阻轮毂盖的model 3续航里程相对没有这个产品的车型提升3.2%/2.8%/4.7%。产品设计难点在设计美感、低风阻和散热等多样化需求的平衡。根据汽车之家数据，比亚迪团队在旗舰级电动车汉开发过程中进行10多轮方案、200多次仿真、2000多小时优化计算。 图14：有无轮毂罩的燃油消耗 图15：有无轮毂罩的里程数据 低风阻轮毂盖行业渗透率快速提升。低风阻轮毂盖行业处于起步阶段，特斯拉中国2019年Model3即配置低风阻轮毂盖产品，比亚迪2022年推出的唐DM-p开始尝试低风阻轮毂盖方案。2022年中国新能源车配备低风阻轮毂盖的产品销量约为70万辆，渗透率仅11%。特斯拉、比亚迪、上汽、埃安等陆续配置产品，我们认为2025年低风阻轮毂盖在新能源市场渗透率有望到43%，市场规模将提升至11亿元。低风阻轮毂盖具有显著的降低风阻、提升续航优势，我们预期该产品将成为新能源车主流方案，假设远期新能源车渗透率达到70%以上，对应中国新能源车销量远期空间2000万辆，低风阻轮毂盖远期市场规模将达28亿元。 表2：低风阻轮毂盖行业规模 公司低风阻轮毂盖随客户车型起量。公司的低风阻轮毂盖产品主要针对新能源车型，2020年，公司仅向长城汽车配套少量产品，出货量较低；2021年，公司开始向海外知名新能源车企客户及上汽乘用车提供产品配套 ， 销量快速增长 。 2020-2022年，公司销售低风阻轮毂盖13/51/184万件，实现收入286.10万元/2,030.98万元/8,714.78万元，收入快速增长。行业处于起步初期，公司是行业发展引领者，按照2022年新能源车中低风阻轮毂盖渗透率为11%测算，公司2022年在新能源车低风阻轮毂盖产品市占率为66%。 图16：公司低风阻轮毂盖产品 图17：公司低风阻轮毂盖处于发展初期 公司传统中心盖产品市场份额小幅提升。公司传统中心盖产品单价较低， 2020-2022年销售平均价格为4.56/4.79/5.01元，产品部分通过DAG销往北美地区的通用、福特、克莱斯勒及T公司等整车厂商，部分配套给国内长城欧拉等车型；近几年产品单价提升主要受益于T公司SUV车型、长城欧拉、现代起亚NQ5等车型相对较高价格产品量产。按照收入计算，公司2020-2022年传统轮毂中心盖销售数量约为2855/3352/3553万个，在全球乘用车市占率约为 13.2%/14.9%/15.5%（按单车配套4个计算）。 图18：公司轮毂中心盖产品 图19：公司轮毂中心盖市占率小幅提升 公司常规大尺寸轮毂盖产品地位稳健。公司大尺寸轮毂装饰盖产品外销占比较高，主要通过DAG销往北美地区的通用汽车、福特汽车、克莱斯勒及T公司等整车厂商，2020-2022年，根据公司披露产品单价及低风阻轮毂盖信息推算，公司常规大尺寸轮毂盖产品销量为828/967/959万套，销量较为稳定，占全球乘用车市场的15.35%/17.13%/16.68%。 图20：公司常规大尺寸轮毂盖产品 图21：公司常规大尺寸轮毂盖产品地位稳健（单位：万套，%） 轮毂镶件通常搭配轮毂中心盖或常规大尺寸轮毂盖使用。轮毂镶件指位于轮毂/轮毂装饰盖的缝隙处，用以增强美观效果、保护轮毂的塑料结构件，目前汽车轮毂盖有低风阻轮毂盖、轮毂中心盖及大尺寸轮毂装饰盖三种方案，轮毂镶件通常配套后两者以达到更优装饰效果。轮毂中心盖约5元/个，不配镶件使用时整车轮毂装饰件价格约20元，假设单个轮子配套6个镶件，单个镶件以公司2022年产品单价10元计算，整车轮毂装饰件价格约260元；常规大尺寸轮毂装饰盖单价约18元，