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营收盈利延续高增,信贷结构持续优化

2022-04-12王一峰光大证券意***
营收盈利延续高增,信贷结构持续优化

4月12日,江苏银行发布2021年年报,2021年实现营业收入637.71亿元,同比增长22.6%,实现归母净利润196.94亿元,同比增长30.7%。 营收盈利延续高增。2021年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为22.6%、30.7%,同比增速较21年前三季度分别变动-2.1、0.2pct。其中,21Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为17.1%、31.5%,较上年同期分别变动-6.3、18pct,收入端增速放缓但仍维持相对高位。从业绩拆分来看:(1)2021年规模对盈利贡献为31%,较前三季度提升0.5pct,息差贡献为23.4%,较前三季度下降6.1pct,反映出在息差边际承压情况下,江苏银行“以量补价”实现了盈利的稳中向好;(2)非息收入贡献为21.4%,较前三季度提升6.4pct,这主要得益于去年四季度债券利率下行带来的资本利得增长。(3)拨备贡献为0.7%,较前三季度提升9.5pct,一定程度上反哺了利润增长。 信贷增速维持高位。2021年末,江苏银行总资产同比增速为12.0%,较21Q3末下降1.99pct,但总资产环比增速较21Q3末提升0.24pct,反映21Q4扩表力度较21Q3有所提升。考虑到2020年末总资产同比增速较20Q3大幅上行3.58pct,2021年底总资产增速放缓可能有上年高基数的影响,推测为20Q4配股资金到位后公司加大扩表力度。2021年末,贷款同比增速为16.5%,环比下降0.53pct,但同比提升1.04pct。 重点加大了零售非按揭领域布局。从结构上看,江苏银行2021年下半年适度进行了调整,重点加大了零售贷款布局力度: 一是对公贷款投放有所放缓,2021年下半年新增规模为-282.7亿,同比下降约25亿。行业投向方面,信贷增长较好的领域仍为制造业,新增规模为52.1亿,同比多增80.6亿。房地产业贷款新增-108.9亿,下滑幅度在所有对公贷款中最高,这也与去年房地产市场信用违约风险加大有关。批发零售业、租赁和商务服务业新增规模分别为-90.5亿、-86.8亿,负增长幅度仅次于房地产业,可能与疫情和城投平台“15号文”的出台有关。 二是零售贷款中,按揭贷款新增69亿,同比少增152.3亿,但个人消费贷新增372.6亿,同比多增103.3亿。由此可见,在整体信贷定价存在下行压力情况下,江苏银行通过信贷结构适度调整,将信贷资源配置于高定价的零售非按揭贷款,有助于稳定公司NIM和净利息收入。 三是重点加大了江苏地区信贷投放力度。2021年下半年在江苏地区的信贷投放新增规模为730.7亿,同比多增198.4亿,这也为公司资产质量奠定了较好基础。 NIM运行基本稳定。2021年公司NIM为2.28%,较上半年小幅下降1bp,较2020年提升14bp。其中,贷款收益率为5.36%,较上半年下降4bp,存款成本率为2.32%,较上半年提升1bp。在存贷款两端定价均承压情况下,公司通过“以量补价”和优化信贷结构稳定NIM,而去年Q4金融市场利率下行也有助于改善同业负债成本。 不良贷款呈现“双降”,拨备覆盖率升至308%。2021年末,江苏银行不良贷款余额在151亿元左右,环比减少2亿元左右,不良贷款率为1.08%,同比、环比分别下降24bp、4bp,江苏银行不良贷款实现“双降”,20年下半年以来不良贷款率逐季改善态势明显。拨备覆盖率环比提升12.19pct至307.7%,拨贷比环比提升约0.03pct至3.33%,公司风险抵补能力进一步增强。 可转债转股空间较大,公司有较大的潜在增长动能。截至2021年末,公司200亿元可转债仅有69.1万元实现转股,而现阶段苏银转债转股价、正股价分别为6.37、6.44元/股,对应转股价值约为101.10元,预计2022年公司将有序实现转股。静态测算下,若按照5%~10%的比例计入核心一级资本,公司核心一级资本充足率还有6bp~12bp的改善空间。随着资本基础得到夯实,公司经营空间将得到拓展,业绩有较大的潜在增长动能。 盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区的头部城商行,深耕长三角经济发达地区,在高端制造业贷款业务具有护城河,信贷投放“供需两旺”,NIM具有稳定运行基础。零售端消费贷等高收益领域持续发力,财富管理板块整体布局不断扩张,公司已进入发展的“快车道”,随着公司盈利持续优异表现,后续核心一级资本有望得到进一步补充,业务扩张依然维持较快水平。为此,我们维持2022-2023年EPS预测为1.62元、1.93元不变,新增2024年EPS预测为2.21元,当前股价对应PB分别为0.63/0.55/0.49,维持“买入”评级。 风险提示:宽信用不及预期,经济下行压力加大。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:江苏银行营收及盈利累计增速 图2:江苏银行业绩同比增速拆分(%) 图3:江苏银行净息差走势(公布值) 图4:江苏银行生息资产收益率、付息负债成本率走势(测算值) 图5:江苏银行资产负债结构 图6:江苏银行资产质量主要指标 图7:江苏银行资本充足率