23Q3业绩点评：业务结构优化，海外订单高增

金盘科技（688676） 公司研究/公司点评 23Q3业绩点评：业务结构优化，海外订单高增 2023-10-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 投资要点： 业绩表现亮眼，受益于公司“新业务+数字化”方面的发展战略。2023年Q1-Q3，公司实现营业收入47.73亿元，同比增长49.74%；归母净利 收盘价（元）33.70 近12个月最高/最低（元）45.3/26.8 总股本（百万股）427.02 流通股本（百万股）192.00 流通股比例（%）44.96% 总市值（亿元）143.91 流通市值（亿元）64.70 09/13 12/13 03/13 公司价格与沪深300走势比较 40% 10% -20% 金盘科技沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 公司深度|金盘科技(688676)：干变龙头开启储能新征程，数字化加码赋能2023-9-12 3.33亿元，同比增长98.3%。其中，Q3实现营业收入18.8亿元，同比增长54.96%；归母净利1.42亿元，同比增长78.77%。公司业绩实现高增，主营业务表现亮眼，主要受益于公司在新能源和数字化业务方面的发展战略。具体来说，其一是持续优化主营业务结构，拓宽产品领域；其二是不断完善国内外双市场驱动引擎，凭借其在全球新能源电力系统配套行业的优势地位，拓展新市场和新客户。 数字化赋能后，公司盈利能力显著提升、资金情况有所改善。1）利润率：2023Q1-Q3，公司毛利率为22.16%，同比增长2.88pct；归母净利率为6.98%，同比增长1.71pct。其中，Q3毛利率为22.78%，同 比/环比分别增长2.43pct/1.79pct；归母净利率为7.56%，同比/环比分别增长1.58pct/1.05pct，盈利水平提升。主要系数字化工厂制造能力精进带动降本增效；国内外市场双驱动，规模效应显现，单位成本降低；上游原材料价格降低所致。 2）流动资金：2023年Q1-Q3，公司经营活动净现金流-2.40亿元，较上 年同期增加1.43亿元。其中，Q3经营活动净现金流0.54亿元，较上年 同期增加0.98亿元。经营活动净现金流有所改善，主要原因是一方面通过数字化精益管理库存，加快库存周转速度，同时优化采购付款方式，减少现金流出；另一方面，Q3公司加大疑难货款的催收，现金流入增加。 公司加大研发投入，技术创新和产品迭代成果突出。2023年Q1-Q3， 公司研发投入达2.26亿元，同比增长63.39%；研发费用率为4.74%， 同比增长0.4个pct。主要系公司增加储能、数字化技术、新能源及海外市场相关产品的研发投入。截至2023年8月，公司已完成35KV高压级联储能系统电网构网型技术开发，且已获得中国电科院第三方型式试验报告。9月，公司三项产品荣获海南省先进装备制造首台套奖励，分别为地铁节能双向牵引供电机组、66kV等级7.3MW树脂浇注干式变压器和全液冷热管理技术的直挂35kV大容量储能装备。 传统输配电业务龙头地位稳固，海外市场拓展成果显著。 1）风电：开启新篇章。2023年7月，全球首台16MW海上风电机组成 功并网发电，公司为该项目提供40.5kV充气环网柜产品。8月，公司首 台17MVA/66kV海上风电液浸式变压器在武汉海风变数字化工厂成功下线。10月，华润三塘湖100万千瓦风电项目首批机组成功吊装，其是新疆在建的单体容量最大的风电项目之一，该项目采用的154台套机舱 变压器和88套储能箱变均由公司提供。 2）海外：订单高增。2023年以来，海外市场如美国变压器市场呈现高景气度。2023年H1，受益于海外供需双侧高增，公司海外订单呈现高速增长趋势，同比增长150%。2023年Q3，公司海外订单持续高增。其 中8月，公司先后与海外客户签订5年长单销售合同、6年风能变压器产品《供货协议》。 新业务新签订单火热加码，公司积极拓宽业务和区域边界。1）储能业务：产品和应用场景全覆盖，区域向外拓展。截至2023年7月，公司中标的储能订单超1亿元，其新签订单已超2022年全年所获 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 的储能订单总额。公司除了已完成全电压等级和全应用场景的全覆盖，还积极向省外拓展业务，目前，公司已承接订单的省外区域包括山西、河北、浙江、广东等。 2）数字化业务：七大业务由内向外延伸赋能。截至2023年上半年，公 司已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4亿元。其中7月， 公司子公司海南同享与望变电气签订数字化技改项目，合同金额近7000 万。截至2023年末，公司预计累计完成9座数字化工厂。 投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.8亿元/110.3亿元 /154.7亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润5.2亿元/8.5 亿元/12.6亿元，对应PE分别为28/17/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4746 7684 11028 15471 收入同比（%） 43.7% 61.9% 43.5% 40.3% 归属母公司净利润 283 521 853 1264 净利润同比（%） 20.7% 84.1% 63.5% 48.3% 毛利率（%） 20.3% 20.8% 22.7% 23.0% ROE（%） 9.9% 15.7% 20.4% 23.3% 每股收益（元） 0.67 1.22 2.00 2.96 P/E 54.00 27.60 16.88 11.38 P/B 5.36 4.34 3.45 2.65 EV/EBITDA 44.01 21.82 14.20 9.88 资料来源：iFinD，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5648 8238 10893 14662 营业收入 4746 7684 11028 15471 现金 584 835 1079 1289 营业成本 3783 6083 8519 11905 应收账款 1817 2900 4065 5822 营业税金及附加 16 39 53 70 其他应收款 48 71 108 150 销售费用 159 254 362 503 预付账款 172 219 349 486 管理费用 231 361 601 848 存货 1733 2738 3621 4961 财务费用 -5 48 51 51 其他流动资产 1295 1475 1670 1954 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 1819 2133 2440 2788 公允价值变动收益 -18 0 0 0 长期投资 63 84 112 144 投资净收益 -2 -4 -9 -9 固定资产 733 873 996 1142 营业利润 258 542 891 1325 无形资产 169 172 171 173 营业外收入 8 9 10 9 其他非流动资产 855 1005 1161 1329 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7467 10371 13333 17450 利润总额 265 550 899 1332 流动负债 3378 5743 7819 10690 所得税 -18 27 45 67 短期借款 209 252 321 400 净利润 283 522 854 1266 应付账款 1502 2426 3339 4714 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 1667 3064 4159 5576 归属母公司净利润 283 521 853 1264 非流动负债 1215 1309 1340 1320 EBITDA 367 690 1050 1494 长期借款 266 348 374 351 EPS（元） 0.67 1.22 2.00 2.96 其他非流动负债 949 961 966 970 负债合计 4593 7052 9159 12010 主要财务比率 少数股东权益 0 1 2 4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 427 427 427 427 成长能力 资本公积 1094 1116 1116 1116 营业收入 43.7% 61.9% 43.5% 40.3% 留存收益 1354 1775 2628 3892 营业利润 4.3% 110.0% 64.4% 48.7% 归属母公司股东权 2874 3319 4171 5436 归属于母公司净利 20.7% 84.1% 63.5% 48.3% 负债和股东权益 7467 10371 13333 17450 获利能力毛利率（%） 20.3% 20.8% 22.7% 23.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 6.8% 7.7% 8.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.9% 15.7% 20.4% 23.3% 经营活动现金流 -104 635 612 673 ROIC（%） 6.9% 11.8% 15.7% 18.5% 净利润 283 522 854 1266 偿债能力 折旧摊销 95 92 100 110 资产负债率（%） 61.5% 68.0% 68.7% 68.8% 财务费用 15 55 61 64 净负债比率（%） 159.8% 212.4% 219.4% 220.8% 投资损失 2 4 9 9 流动比率 1.67 1.43 1.39 1.37 营运资金变动 -549 -38 -403 -768 速动比率 1.03 0.87 0.85 0.84 其他经营现金流 881 561 1249 2025 营运能力 投资活动现金流 -1094 -402 -408 -458 总资产周转率 0.74 0.86 0.93 1.01 资本支出 -536 -345 -371 -416 应收账款周转率 3.21 3.26 3.17 3.13 长期投资 -569 -21 -28 -33 应付账款周转率 3.07 3.10 2.96 2.96 其他投资现金流 11 -36 -9 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 930 13 40 -5 每股收益 0.67 1.22 2.00 2.96 短期借款 126 43 69 79 每股经营现金流薄） -0.24 1.49 1.43 1.58 长期借款 -70 82 27 -23 每股净资产 6.75 7.77 9.77 12.73 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 47 23 0 0 P/E 54.00 27.60 16.88 11.38 其他筹资现金流 827 -135 -56 -61 P/B 5.36 4.34 3.45 2.65 现金净增加额 -249 252 244 210 EV/EBITDA 44.01 21.82 14.20 9.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推