美元大涨施压有色，锌价高位调整

核心观点

• 宏观：美联储12月降息概率61.9%，明年1月降息25基点概率54.3%。
• 基本面：需求端，海外制造业复苏减弱，国内经济环比回升但持续性待观察；供给端，冶炼产能增速快于矿端，矿山利润占优，TC持续下行，冶炼开工率下滑，精炼锌产量下降但进口补充延缓去库。长期看，2025年新矿投产将缓解原料紧缺，支撑加工费并限制锌价上方空间。
• 策略：短期锌价回调后企稳。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2024年8月全球产量97.79万吨，同比减少3.09%。
• 加工费：年度国际长协基准价165美元/吨，国内进口矿加工费-40美元/吨，国产矿加工费1500元/吨，均处于低位。
• 精炼锌产量：2024年8月全球113.49万吨，同比减少0.25%；10月国内产量50.8万吨，同比下滑15.98%。
• 进口：2024年1-9月累计净进口精炼锌30.81万吨，精炼锌进口窗口关闭。

产业基本面-消费端

• 初端消费：9月镀锌板产量225万吨，同比增加4.17%，但表观消费量下挫。
• 终端消费：基建投资企稳，10月地产销售好转但持续性待观察；汽车产量10月同比增加3.63%，家电产量增速下滑。

其他指标

• 库存：消费淡季，国内外库存累库。
• 现货升贴水：LME锌0-3月升水16.59美元/吨，沪锌近月较远月升水偏高。
• 交易所持仓：LME锌投资基金净持仓37690手多单，沪锌加权持仓量处于高位。