核心观点
- 动力煤：供需弱势稳定，港口价格窄幅震荡。煤矿正常生产，迎峰度冬保供发力，坑口产销均衡。需求方面，气温回升，终端煤电负荷下降，暖冬预期下，下游电厂采购一般；非电端开工率维持高位，但临近季节性淡季，煤炭补库需求不振；港口受预期转弱影响，煤价小幅回调。预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。
- 冶金煤：淡季影响显现，价格高位震荡。保供对冶金煤影响减小，区域冶金煤煤矿生产供应维持常态。需求方面，宏观政策利好影响趋弱，传统淡季下，终端需求一般，铁水产量、高炉开工率均下降，叠加台风等气候影响，下游钢材、矿石价格回落带动冶金煤价格震荡偏弱。后期预计稳经济政策措施发力，冶金煤供需有望继续改善。
- 焦钢产业链：供需两弱，价格震荡。焦化开工率维持低位，焦炭企业库存继续回落；但现货钢材价格表现较弱，钢材利润不佳，不利于焦炭需求增加，价格维持稳定。后期，出口存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时，前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。
- 煤炭运输：需求一般，沿海煤炭运价高位回调。受太平洋台风影响，东南沿海海况较差，沿海船舶周转继续受限；但本周煤炭发运需求整体趋弱，市场观望为主，成交氛围冷淡，沿海煤炭运价高位调整。
- 煤炭板块行情回顾：本周煤炭板块随大盘回调，但小幅跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3664.04点，周变化-3.34%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.96%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-7.36%。
关键数据
- 动力煤：环渤海动力煤现货参考价848元/吨，广州港山西优混930元/吨，欧洲三港Q6000动力煤折人民币887.37元/吨，11月秦皇岛动力煤长协价699元/吨。北方港口煤炭库存合计2632万吨，长江八港煤炭库存622万吨。
- 冶金煤：京唐港主焦煤库提价1640元/吨，京唐港1/3焦煤库提价1440元/吨，日照港喷吹煤1223元/吨。国内独立焦化厂、样本钢厂炼焦煤总库存分别753.17万吨和745.93万吨。
- 焦钢产业链：天津港一级冶金焦均价1910元/吨，全国市场螺纹钢平均价格3460元/吨，35城螺纹钢社会库存296.21万吨。
- 煤炭运输：中国沿海煤炭运价指数819.71点，鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，短途运输价格0.84元/吨公里。
- 煤炭相关期货：南华能化指数收盘1793.37点，炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1261元/吨，焦炭期货（活跃合约）收盘价1902元/吨，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3232元/吨，铁矿石期货（活跃合约）收盘价736元/吨。
研究结论
- 供给正常，需求后期有望改善，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。
- 随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。
- 弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。
- 稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。
- 山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示
- 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
