2024年三季报点评：回款加快，经营持续向好

公司研究 证券研究报告 环保及水务2024年11月18日 瀚蓝环境（600323）2024年三季报点评 回款加快，经营持续向好 强推维持） 目标价：29元 当前价：21.72元 华创证券研究所 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 公司基本数据 总股本(万股)81,534.71 已上市流通股(万股)81,534.71 总市值(亿元)177.09 流通市值(亿元)177.09 资产负债率(%)63.13 每股净资产(元)16.10 12个月内最高/最低价23.48/14.88 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-20~2024-11-15 38% 20% 3% -14% 23/1124/0124/0424/06 瀚蓝环境 24/0924/11 沪深300 相关研究报告 《瀚蓝环境（600323）2023年三季报点评：固废运营业务稳定增长，能源业务经营情况持续改善 2023-10-27 《瀚蓝环境（600323）2023年半年报点评：固废运营业务增长良好，白马静待估值修复》 2023-08-18 《瀚蓝环境（600323）2023年半年报业绩预告点评：半年报业绩改善，能源业务实现盈利》 2023-07-17 事项： 2024年前三季度公司实现营业收入87.31亿元，同比降低2.58%；实现归母净利润13.85亿元，同比增长18.82%，基本EPS为1.7元。 其中单Q3实现营业收入29.07亿元，同比降低4.21%，归母净利润4.98亿元同比增长4.65%。 评论： 收入利润增长有所背离。首先收入层面来看，2024年前三季度固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降。其次利润层面的推动要素主要有：一是济宁项目补确认2020年11月至2024年8月电费收入影响净利润约1.2亿元；二 是天然气板块进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转；三是公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率。 固废及能源业务经营向好。固废处理业务2024年前三季度实现收入45.11亿元，同比下降2.10%；实现净利润为9.54亿元，同比增长14.89%。其中工程与装备业务收入及利润分别3.13/0.15亿元，同比下降61.98%/75.52%。生活垃 圾焚烧业务（不含工程与装备）实现收入及利润分别为26.80/8.23亿元，同比增长10.32%/22.14%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。能源业务方面，前三季度实现主营业务收入27.84亿元，同比下降6.11%，主要是天然气销售价格下降，但报告期内天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转。 现金流受高基数影响同比有所降低，整体仍然向好。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少2.88亿元，同比下降17.66%，主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87亿元。若剔除该影响，经营活动产生的现 金流量净额同比增加约7亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。 应收账款回款加快。公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善，各项工作有序推进。其中，在相关政府的支持下，截至24年三季度，公司已经解决了对应的7.87亿元存量 应收账款，并已支持制订了4季度应收账款回款方案，预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。 投资建议：公司业务稳步修复，预计2024-2026年公司的归母净利润为16.81亿元、18.12亿元和19.82亿元，同比增长18%/8%/9%。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司2025年13倍PE，对应25年目标市值236亿，25年目标价29元，维持“强推”评级。 风险提示：固废项目落地、获取不及预期；市场竞争加剧；燃气供水业务单价下滑；天然气价格上涨影响。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 12,541 13,381 13,925 14,496 同比增速(%) -2.6% 6.7% 4.1% 4.1% 归母净利润(百万) 1,430 1,681 1,812 1,982 同比增速(%) 24.7% 17.6% 7.8% 9.4% 每股盈利(元) 1.75 2.06 2.22 2.43 市盈率(倍) 12 11 10 9 市净率(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月15日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,523 2,034 1,235 2,078 营业收入 12,541 13,381 13,925 14,496 应收票据 6 6 7 7 营业成本 9,382 9,918 10,240 10,574 应收账款 3,274 2,915 3,028 3,152 税金及附加 84 89 92 94 预付账款 201 264 226 230 销售费用 118 125 130 136 存货 235 460 325 341 管理费用 646 669 696 725 合同资产 1,614 935 1,123 1,319 研发费用 81 87 90 94 其他流动资产 955 1,065 1,071 1,128 财务费用 502 477 454 431 流动资产合计 7,808 7,680 7,015 8,255 信用减值损失 -103 -150 -150 -150 其他长期投资 87 172 175 179 资产减值损失 -58 20 -20 -20 长期股权投资 1,075 1,075 1,075 1,075 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 5,740 5,735 5,731 5,727 投资收益 68 68 68 68 在建工程 280 280 280 280 其他收益 184 184 184 184 无形资产 11,836 12,143 12,522 12,551 营业利润 1,822 2,144 2,311 2,530 其他非流动资产 8,973 8,955 8,941 8,929 营业外收入 21 21 21 21 非流动资产合计 27,990 28,360 28,724 28,741 营业外支出 13 13 13 13 资产合计 35,798 36,039 35,739 36,996 利润总额 1,831 2,152 2,320 2,538 短期借款 1,964 1,064 564 64 所得税 361 424 457 500 应付票据 85 55 70 88 净利润 1,470 1,728 1,863 2,038 应付账款 3,290 3,816 3,602 3,733 少数股东损益 40 47 51 55 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,430 1,681 1,812 1,982 合同负债 296 316 329 342 NOPLAT 1,873 2,111 2,227 2,384 其他应付款 801 801 801 801 EPS(摊薄)（元） 1.75 2.06 2.22 2.43 一年内到期的非流动负债2,329 2,329 2,329 2,329 其他流动负债 1,144 1,167 1,222 1,295 主要财务比率 流动负债合计 9,908 9,548 8,917 8,653 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 10,346 8,017 8,017 8,017 成长能力 应付债券 501 2,100 1,078 1,109 营业收入增长率 -2.6% 6.7% 4.1% 4.1% 其他非流动负债 2,202 2,202 2,202 2,202 EBIT增长率 22.6% 12.7% 5.5% 7.0% 非流动负债合计 13,050 12,320 11,297 11,329 归母净利润增长率 24.7% 17.6% 7.8% 9.4% 负债合计 22,958 21,868 20,215 19,982 获利能力 归属母公司所有者权益 12,119 13,409 14,716 16,155 毛利率 25.2% 25.9% 26.5% 27.1% 少数股东权益 721 763 809 859 净利率 11.7% 12.9% 13.4% 14.1% 所有者权益合计 12,840 14,172 15,525 17,015 ROE 11.8% 12.5% 12.3% 12.3% 负债和股东权益 35,798 36,039 35,739 36,996 ROIC 11.5% 13.3% 14.1% 14.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.1% 60.7% 56.6% 54.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 135.1% 110.9% 91.4% 80.6% 经营活动现金流2,482 4,970 3,667 3,957 流动比率 0.8 0.8 0.8 1.0 现金收益3,124 3,866 4,004 4,192 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 存货影响 29 -225 135 -16 营运能力 经营性应收影响 -1,093 936 -283 -391 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 230 540 -131 235 应收账款周转天数 87 83 77 77 其他影响 193 -147 -59 -64 应付账款周转天数 127 129 130 125 投资活动现金流 -2,237 -2,025 -2,049 -1,736 存货周转天数 10 13 14 11 资本支出 -2,352 -1,963 -2,063 -1,748每股指标(元) 股权投资-355 0 0 0 每股收益 1.75 2.06 2.22 2.43 其他长期资产变化470 -62 14 12 每股经营现金流 3.04 6.10 4.50 4.85 融资活动现金流187 -2,434 -2,417 -1,379 每股净资产 14.86 16.45 18.05 19.81 借款增加 1,075 -1,630 -1,522 -468估值比率 股利及利息支付 -738 -1,007 -1,023 -1,052 P/E 12 11 10 9 股东融资 3 3 3 3 P/B 2 1 1 1 其他影响 -153 200 126 139 EV/EBITDA 10 8 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guo