2024年三季报点评：经营持续向好，成本管控能力凸显

证券研究报告公司研究 公司点评报告 春秋航空(601021)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 春秋航空（601021.SH）2024年中报点评：经营韧性凸显，盈利空间可期春秋航空（601021.SH）深度报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 春秋航空（601021.SH）2024年三季报点评：经营持续向好，成本管控能力凸显 2024年11月04日 事件：春秋航空发布2024年三季报。2024年单三季度，公司实现营业收入 61亿元，同比+0.5%；对应录得归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。前 三季度，公司实现营收159.8亿元，同比+13.3%，对应归母净利26.04亿元，同比-2.7%。 点评： 营收微增，票价下跌及税盾减少影响，利润降幅较大。24Q3公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%，对应实现归母净利润12.44亿元，同 比-32.4%。一方面，受票价拖累影响，公司毛利率降幅较大，同比-5.4pct至25.68%；另一方面，受税盾因素影响，去年同期所得税费用低，今年经营恢复正常，所得税费用增加，利润降幅较大。 国内外航线客座率均已超过2019年同期。24Q3公司国内线ASK同比 +3.8%，国内线RPK同比+4.4%，对应客座率提升至93.30%，较2019年同期+0.23pct。国际及地区线方面，24Q3运力ASK恢复至2019年同期73%（此前Q1/Q2恢复率分别66%/70%），恢复率提升，国际及地区线RPK恢复到2019年同期的73.5%；客座率达到90.05%，较19Q3客座率增加0.22pct。公司国内外航线的客座率均已超过2019年同期水平。 单位收益下降，单位成本进一步压缩。公司Q3单位RPK收入0.442元，同比-9.2%，较2019年同期+5.2%，暑运票价下跌幅度较大。Q3单位ASK成本0.305元，同比-1.2%，较19年同期+4.6%，三季度油 价下跌，缓解了航司燃油成本压力。同时，随飞机利用率回升，公司单位非油成本也在下降，公司单位成本实现进一步下降。截至2024年Q3末，公司机队规模达到128架，前三季度公司已净增加7架飞机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利24.68、31.43、39.76亿元，同比分别+9.3%、+27.4%、+26.5%，对应每股收益分别为2.52、3.21、4.06元，11月1日收盘价对应PE分别 为21.93、17.22、13.61倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公 司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,369 2023A17,938 2024E21,122 2025E23,444 2026E25,053 增长率YoY% -22.9% 114.3% 17.8% 11.0% 6.9% 归属母公司净利润 -3,036 2,257 2,468 3,143 3,976 (百万元)增长率YoY% -7861.9% 174.4% 9.3% 27.4% 26.5% 毛利率% -38.5% 13.5% 12.5% 13.6% 13.9% 净资产收益率ROE% -22.2% 14.3% 14.0% 15.2% 16.1% EPS(摊薄)(元) -3.10 2.31 2.52 3.21 4.06 市盈率P/E(倍) — 23.97 21.93 17.22 13.61 市净率P/B(倍) 3.95 3.44 3.08 2.61 2.19 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,846 12,980 15,430 20,812 23,480 营业总收入 8,369 17,938 21,122 23,444 25,053 货币资金 10,208 11,583 13,806 18,865 21,346 营业成本 11,590 15,519 18,485 20,260 21,568 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 24 28 34 47 50 应收账款 105 180 187 215 229 销售费用 180 237 275 316 363 预付账款 428 385 592 669 712 管理费用 188 231 271 305 338 存货 175 202 262 293 318 研发费用 122 144 149 188 230 其他 929 630 583 771 875 财务费用 622 261 246 220 122 非流动资产 31,574 31,258 31,322 32,693 33,683 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 5 投资净收益 -13 -1 -8 0 0 固定资产 17,283 19,073 20,669 21,765 22,560 其他 954 1,101 1,482 1,896 2,686 无形资产 765 751 745 739 734 营业利润 -3,417 2,616 3,138 4,004 5,067 其他 13,521 11,429 9,902 10,184 10,384 营业外收支 18 26 26 78 97 资产总计 43,420 44,238 46,752 53,506 57,163 利润总额 -3,399 2,642 3,163 4,082 5,164 流动负债 13,446 12,796 12,756 15,611 14,975 所得税 -363 385 696 939 1,188 短期借款 5,405 3,785 3,285 3,885 2,985 净利润 -3,036 2,257 2,468 3,143 3,976 应付票据 128 0 359 450 479 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 534 902 1,053 1,159 1,246 归属母公司净利润 -3,036 2,257 2,468 3,143 3,976 其他 7,380 8,109 8,060 10,117 10,264 EBITDA -467 5,358 5,824 6,768 7,883 非流动负债 16,280 15,692 16,406 17,162 17,480 EPS(当年)(元) -3.30 2.31 2.52 3.21 4.06 长期借款 10,896 11,100 13,100 13,600 13,900 其他 5,384 4,592 3,305 3,562 3,580 现金流量表 单位:百万元 负债合计29,72728,48829,16232,77332,454会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 4396,694 6,813 6,175 7,026 净利润 折旧摊销 -3,0362,257 2,3442,442 2,468 2,414 3,143 2,466 3,976 2,598 归属母公司13,69315,75017,58920,73324,709 负债和股东 权益 43,420 44,23846,75253,50657,163 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 618 256 478 496 499 13 1 8 0 0 营运资金变 5281,6991,24731537 其它 -29 39 199 -245 -84 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E动 营业总收入8,36917,93821,12223,44425,053 同比 归属母公司 净利润 -3,036 2,257 2,468 3,143 3,976 （%） 投资活动现 -22.9%114.3%17.8%11.0%6.9% 资本支出 -4,572-3,203-2,778-3,321-3,361 金流 -4,544-2,748-2,555-3,676-3,471 同比 毛利率 （%） -174.4% 9.3%27.4%26.5% -38.5% 13.5% 12.5% 13.6% 13.9% 长期投资-122121200-110-120 其他 150 334 23 -245 10 ROE%-22.2%14.3%14.0%15.2%16.1% 筹资活动现 金流6,906-2,712-2,0092,560-1,074 EPS(摊 薄)(元) -3.10 2.31 2.52 3.21 4.06 吸收投资 2,972 0 -1 0 0 -571 -553 -1,161 -496 -499 现金流净增 3,055 1,287 2,223 5,060 2,481 P/E—23.9721.9317.2213.61借款2,596-1,4161,5001,100-600 P/B3.953.443.082.612.19 支付利息或股息 EV/EBITDA-166.25 11.1510.628.787.13加额 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资