2024年三季报点评：回款持续改善，销售费用及非经常损益拖累利润

2024年前三季度，公司收入216.99亿元，同比-14.44%，归母净利润12.77亿元，同比-45.73%。Q3单季度收入64.8亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34亿元，同比-67.23%。受地产需求低迷影响，防水行业整体需求疲软，公司三季度收入降幅扩大，分产品渠道看，砂浆粉料及零售渠道表现优于工程端的卷材、涂料等。毛利率环比总体保持平稳，Q3单季度毛利率28.92%，同比略降，主要受地产需求影响产品价格，但沥青价格回落部分抵消。销售费用上升及其他收益减少影响整体净利润，前三季度销售费用同比+3.3%至22.35亿元，其他收益同比减少35.87%至2.5亿元。回款加强，现金流延续改善趋势，前三季度经营净现金流流出4.92亿元，同比少流出42.7亿元，主要原因是加强经营回款，同比收现比提升，同时支付现金减少。截止到2024年9月，应收账款及票据114.41亿元，同比减少38.9亿元，其他应收款26.74亿元，同比减少13.9亿元。关注地产政策放松后的公司弹性，公司深耕行业多年，在规模、渠道、品牌、成本上积累优势，同时拓展民用建材品类及零售渠道取得成效。预计2024-2026年，公司归母净利润19.96/29.07/34.23亿元，同比-12.22%/45.68%/17.73%，对应目前市值为17.13/11.76/9.99xPE，维持“增持”评级。风险提示：地产基建需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期。