2024年三季报点评：回款持续改善，销售费用及非经常损益拖累利润

东方雨虹（002271）2024年三季报点评 回款持续改善，销售费用及非经常损益拖累利润 / / 2024年10月29日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司收入216.99亿元，同比-14.44%，实现归母净利润12.77亿元，同比-45.73%；对应Q3单季度收入64.8亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34亿元，同比 -67.23%。 Q3行业需求继续承压，收入端降幅扩大。受地产需求低迷影响，防水行业整体需求较为疲软，公司三季度收入累计降幅扩大至14.4%，分产品渠道看，我们判断Q3整体延续了H1的趋势，砂浆粉料及零售渠道表现整体优于工程端的卷材、涂料等。 毛利率环比总体保持平稳。Q3单季度，公司毛利率28.92%，环比保持平稳，同比略降。我们判断今年以来较为疲软的地产需求对公司产品价格产生了一定不利影响，但由于公司主要成本之一沥青价格同比 有所回落，因此Q3公司毛利率同比环比总体保持平稳。 销售费用上升及其他收益减少影响整体净利润。在收入下降背景下，2024年前三季度公司销售费用同比+3.3%至22.35亿元，判断公司整体延续H1趋势，由于拓展渠道品类造成的广告宣传、差旅费用及职工薪酬有所增加。此外，由于政府补助减少，公司前三季度其他收益同比减少35.87%至2.5亿元。销售费用上升和其他收益减少是公司净利率降幅明显大于毛利率的主要原因。 回款加强，现金流延续改善趋势。2024年前三季度公司经营净现金流流出4.92亿元，同比少流出42.7亿元，延续改善趋势，主要原因是加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。截止到2024年9月，公司应收账款及票据114.41亿元，同比减少38.9亿元，其 他应收款26.74亿元，同比减少13.9亿元，体现现金流情况好转。 关注地产政策放松后的公司弹性。公司深耕行业多年，在规模、渠道、品牌、成本上积累了较为稳固的优势，同时近年来公司拓展民用建材品类及零售渠道，取得良好成效。我们认为在地产政策放松后，公司有望展现业绩弹性。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 19.47% 3.68% -12.12% -27.92%10/2912/292/294/306/308/31 -43.72% -59.51% 东方雨虹沪深300 基本数据总市值（百万元) 34181.51 流通市值（百万元) 27109.09 52周最高/最低（元） 25.30/9.75 52周最高/最低（PE） 22.51/10.91 52周最高/最低（PB） 2.37/0.85 52周涨幅（%） -39.05 52周换手率（%） 634.01 相关研究 《需求回稳，零售破局，重拾信心》 2024.10.22 《费用上升影响净利润，现金流净流出收窄》 2024.09.02 公司研究 建材 证券研究报告 【投资建议】 调整盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润19.96/29.07/34.23亿元，同比-12.22%/45.68%/17.73%，对应目前市值为17.13/11.76/9.99xPE。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 328.23 303.87 335.77 371.29 增长率(%) 5.15% -7.42% 10.50% 10.58% EBITDA（亿元） 43.66 39.03 52.25 61.07 归属母公司净利润（亿元） 22.73 19.96 29.07 34.23 增长率(%) 7.16% -12.22% 45.68% 17.73% EPS(元/股) 0.91 0.82 1.19 1.40 市盈率（P/E） 21.10 17.13 11.76 9.99 市净率（P/B） 1.70 1.21 1.10 1.00 EV/EBITDA 10.63 9.05 7.04 6.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产基建需求不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 21.03 59.28 36.94 49.75 净利润 22.87 20.06 29.22 34.40 折旧摊销 9.48 12.76 13.88 15.80 营运资金变动 -20.79 20.83 -15.58 -11.16 其它 9.48 5.64 9.43 10.71 投资活动现金流 -18.18 -63.15 -41.80 -41.93 资本支出 -18.32 -61.10 -41.82 -42.01 投资变动 -4.80 -0.27 0.26 0.39 其他 4.94 -1.77 -0.24 -0.30 筹资活动现金流 -15.55 -1.82 0.23 3.11 银行借款 -0.91 22.36 5.70 9.05 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.49 -17.91 0.00 0.00 其他 -15.13 -6.26 -5.48 -5.95 现金净增加额 -12.64 -5.66 -4.60 10.95 期初现金余额 97.41 84.77 79.10 74.50 期末现金余额主要财务比率 84.77 79.10 74.50 85.45 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 5.15% -7.42% 10.50% 10.58% 营业利润增长 14.33% -14.25% 45.76% 17.90% 归属母公司净利润增长 7.16% -12.22% 45.68% 17.73% 获利能力（%）毛利率 27.69% 28.09% 28.44% 28.60% 净利率 6.97% 6.60% 8.70% 9.26% ROE 8.01% 7.05% 9.39% 10.05% ROIC 7.37% 5.44% 7.29% 7.79% 偿债能力资产负债率（%） 43.90% 45.76% 45.23% 44.83% 净负债比率 - 3.90% 8.16% 8.30% 流动比率 1.65 1.39 1.39 1.42 速动比率 1.31 1.09 1.07 1.09 营运能力总资产周转率 0.65 0.58 0.60 0.61 应收账款周转率 3.21 3.23 3.39 3.40 存货周转率 11.62 10.30 12.79 12.03 每股指标（元）每股收益 0.91 0.82 1.19 1.40 每股经营现金流 0.84 2.43 1.52 2.04 每股净资产 11.27 11.62 12.70 13.98 估值比率P/E 21.10 17.13 11.76 9.99 P/B 1.70 1.21 1.10 1.00 EV/EBITDA 10.63 9.05 7.04 6.07 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产325.79 293.44 312.90 344.14 货币资金91.20 81.83 72.90 78.69 应收及预付112.63 111.00 122.98 132.92 存货25.11 17.32 20.26 23.80 其他流动资产96.86 83.29 96.76 108.73 非流动资产185.95 238.59 266.41 292.34 长期股权投资0.81 1.08 0.82 0.43 固定资产104.53 142.51 168.35 191.74 在建工程13.70 14.61 10.97 7.95 无形资产22.68 30.24 34.81 39.11 其他长期资产44.23 50.14 51.45 53.10 资产总计511.74 532.03 579.32 636.48 流动负债197.37 210.79 225.39 241.65 短期借款49.99 66.65 68.44 70.40 应付及预收42.97 46.81 47.17 52.28 其他流动负债104.41 97.33 109.78 118.97 非流动负债27.30 32.69 36.61 43.69 长期借款17.09 22.78 26.70 33.78 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债10.21 9.91 9.91 9.91 负债合计224.67 243.48 262.00 285.35 实收资本25.18 24.36 24.36 24.36 资本公积104.22 87.13 87.13 87.13 留存收益166.91 184.28 210.58 241.82 归属母公司股东权益283.74 283.17 309.46 340.71 少数股东权益3.33 3.43 3.57 3.75 负债和股东权益511.74 532.03 579.32 636.48 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入328.23 303.87 335.77 371.29 营业成本237.35 218.52 240.27 265.10 税金及附加2.83 2.37 2.69 3.02 销售费用29.78 28.87 28.54 31.56 管理费用15.39 14.59 15.11 14.85 研发费用6.06 9.12 7.39 7.43 财务费用1.29 0.89 1.40 1.73 资产减值损失-2.86 -1.26 -1.63 -1.92 公允价值变动收益-0.11 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.45 -0.11 -0.24 -0.30 资产处置收益0.01 0.01 0.01 0.01 其他收益4.89 1.52 3.36 3.71 营业利润29.49 25.28 36.85 43.45 营业外收入0.48 0.43 0.50 0.47 营业外支出0.43 0.32 0.37 0.37 利润总额29.53 25.39 36.98 43.54 所得税6.66 5.33 7.77 9.14 净利润22.87 20.06 29.22 34.40 少数股东损益0.14 0.10 0.15 0.17 归属母公司净利润22.73 19.96 29.07 34.23 EBITDA43.66 39.03 52.25 61.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期