和而泰2024年三季报点评：经营持续向好，行业景气度稳中有升

证经营持续向好，行业景气度稳中有升 券 研——和而泰2024年三季报点评 究 报买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:家用电器 2024年10月29日，和而泰发布2024年三季报。2024年1-9月，公司累 日期: 2024年11月06日 计实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%；归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长7.21%。 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 基本数据最新收盘价（元） 11.99 12mthA股价格区间（元） 8.79-14.47 总股本（百万股） 925.54 无限售A股/总股本 86.59% 流通市值（亿元） 96.09 最近一年股票与沪深300比较 和而泰沪深300 19% 12% 5% -2% 10/2301/2403/2406/2408/2410/24 -8% -15% -22% -29% -36% 公司点评 相关报告： 《出海持续突破，业务多点开花》 ——2024年08月07日 《出海持续突破，业务多点开花》 ——2024年08月07日 核心观点 业绩稳定增长，毛利率小幅回升。2024Q3，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%。其中，控制器业务板块实现营业收入24.43亿元，同比增长29.70%；归母净利润3.70亿元，同比增长19.56%。主要系报告期内公司加速产品创新及应用，为客户提供高附加值的智能控制解决方案，从而获取更多优质项目及订单，市场份额得到进一步提升。2024Q3，公司销售毛利率为19.30%，同比提升0.27个百分点，环比提升1.36个百分点。主要系公司通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，综合降低产品成本。 经营改善小组加强费用管控，研发投入稳定增加。2024年前三季度，公司期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）同比增长27.47%；其中，控制器业务板块期间费用同比增长24.26%，费用率下降0.52%。期间费用的增长主要系公司始终坚持技术创新带动行业发展，研发投入相对较大，研发费用同比+45.07%。报告期内公司成立经营改善小组，持续对各业务流所涉及到的费用进行有效管控并落地执行，降本增效，提升了运营效率。 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，智控器行业龙头凭借技术创新、供应链韧性等方面优势，进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定。我们认为较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰自2003年起进军国际市场，已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 投资建议 和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为5.18/7.65/9.96亿元，对应PE为17.06X/11.56X/8.88X，给予“买入”评级。 风险提示 国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7507 9477 11876 14830 年增长率 25.8% 26.2% 25.3% 24.9% 归母净利润 331 518 765 996 年增长率 -24.3% 56.4% 47.5% 30.2% 每股收益（元） 0.36 0.56 0.82 1.07 市盈率（X） 26.67 17.06 11.56 8.88 市净率（X） 1.95 1.84 1.68 1.51 资料来源：iFinD，上海证券研究所（2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1243 1024 975 1225 营业收入 7507 9477 11876 14830 应收票据及应收账款 2303 2583 3375 4237 营业成本 6037 7740 9542 11812 存货 2119 2832 3601 4228 营业税金及附加 30 35 44 56 其他流动资产 556 575 725 936 销售费用 174 199 252 334 流动资产合计 6222 7014 8675 10626 管理费用 344 385 492 638 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 505 550 701 897 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 5 5 8 7 固定资产 1509 1658 1768 1893 资产减值损失 -54 -44 -49 -49 在建工程 278 278 278 278 投资收益 -20 16 17 19 无形资产 284 314 323 331 公允价值变动损益 25 0 0 0 其他非流动资产 1672 1873 1939 1994 营业利润 361 577 852 1110 非流动资产合计 3743 4123 4308 4496 营业外收支净额 -4 0 -1 -2 资产总计 9965 11137 12982 15122 利润总额 357 577 851 1108 短期借款 619 758 888 1017 所得税 9 40 58 75 应付票据及应付账款 3046 3750 4749 5853 净利润 348 537 793 1033 合同负债 61 55 74 99 少数股东损益 16 19 28 37 其他流动负债 770 808 1003 1224 归属母公司股东净利润 331 518 765 996 流动负债合计 4495 5371 6713 8193 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 186 214 230 255 毛利率 19.6% 18.3% 19.7% 20.4% 非流动负债合计 186 214 230 255 净利率 4.4% 5.5% 6.4% 6.7% 负债合计 4681 5585 6943 8448 净资产收益率 7.3% 10.8% 14.6% 17.0% 股本 932 932 932 932 资产回报率 3.3% 4.7% 5.9% 6.6% 资本公积 1184 1183 1183 1183 投资回报率 5.8% 8.2% 11.0% 12.9% 留存收益 2338 2641 3100 3697 成长能力指标 归属母公司股东权益 4543 4793 5252 5849 营业收入增长率 25.8% 26.2% 25.3% 24.9% 少数股东权益 740 759 787 824 EBIT增长率 -27.9% 58.3% 47.4% 30.0% 股东权益合计 5284 5552 6039 6674 归母净利润增长率 -24.3% 56.4% 47.5% 30.2% 负债和股东权益合计 9965 11137 12982 15122 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.36 0.56 0.82 1.07 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.88 5.15 5.64 6.28 经营活动现金流量 361 490 563 987 每股经营现金流 0.39 0.53 0.60 1.06 净利润 348 537 793 1033 每股股利 0.15 0.22 0.33 0.43 折旧摊销 259 229 260 299 营运能力指标 营运资金变动 -359 -338 -563 -419 总资产周转率 0.81 0.90 0.98 1.06 其他 113 62 74 74 应收账款周转率 4.28 4.35 4.48 4.39 投资活动现金流量 -515 -588 -429 -470 存货周转率 2.87 3.13 2.97 3.02 资本支出 -658 -435 -377 -424 偿债能力指标 投资变动 117 -67 -50 -40 资产负债率 47.0% 50.1% 53.5% 55.9% 其他 25 -87 -2 -5 流动比率 1.38 1.31 1.29 1.30 筹资活动现金流量 305 -113 -183 -266 速动比率 0.88 0.74 0.72 0.75 债权融资 362 160 145 154 估值指标 股权融资 142 -69 0 0 P/E 26.67 17.06 11.56 8.88 其他 -199 -204 -329 -420 P/B 1.95 1.84 1.68 1.51 现金净流量 150 -219 -49 251 EV/EBITDA 20.69 10.93 8.11 6.34 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不