利率专题：资金、存单、供给与曲线形态

2024-11-18 谭逸鸣,谢瑶民生证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

存单利率横盘震荡原因：供给端，存款“搬家”和政府债发行增加银行负债压力，推动存单发行和净融资增长；需求端，权益市场震荡导致理财和债基赎回压力，削弱存单配置需求。
存单与其他资产走势对比：
- 存单与资金利率利差中枢上移，反映短期资金宽松、中长期资金偏紧。
- 存单与MLF利差持续压缩，MLF利率下调但存单利率下行受阻，MLF仍是1年存单理论上限。
- 存单与短债走势背离，短债利率下行而存单利率高企，短债受益于基本面、政策和“资产荒”，存单受银行负债压力和提价发行影响。
11月存单利率回落原因：资金面边际转松，自律机制规范同业活期存款定价，降准预期升温。
历史上11-12月存单走势：“先上后下”，11月至12月中上旬受资金面、供给和需求因素影响上行，12月中下旬央行操作、银行抢跑存款和机构配置需求推动下行。

存单利率下行空间：政府债供给和年末理财配置需求构成阻力，但资金面平稳、降准空间、同业活期利率下调和银行抢跑存款等因素将增强下行动力，特别国债发行补充资本进一步利好。
债市曲线形态：地方债供给压力，尤其是长端和超长端发行，可能引发长端利率调整，利好短端利率债和信用债，带动曲线走陡。长债和超长债面临调整压力，10Y国债收益率高点评估在2.1-2.2%，逢回调可交易配置，做陡曲线策略占优。
关注点：地方债利差和30年与10年国债利差走阔带来的风险与机会。