利率专题：不同曲线形态下的利率策略

收益率曲线策略：子弹、哑铃、阶梯型

在债券市场投资中，收益率曲线策略通过对利率走势的研判，选择合适的债券策略来获取收益。该策略包括子弹策略、哑铃策略和阶梯型策略。

• 子弹策略：集中配置某一期限品种的债券，例如5年期债券。
• 哑铃策略：分散配置长短期品种的债券，例如1年和10年期债券的组合。
• 阶梯策略：债券相对均匀分布于各类期限品种。

不同曲线形态下，哪种策略占优？

• 曲线牛平：哑铃策略相对占优，例如“3Y+10Y国开”哑铃组合收益低于集中配置5Y国开的子弹型策略。
• 曲线牛陡：子弹策略相对占优，例如“3Y+30Y国开”哑铃组合收益高于子弹策略。
• 曲线熊平：哑铃策略回撤更小，例如“1Y+30Y国开”哑铃组合回撤最小。
• 曲线熊陡：哑铃策略部分占优，部分劣势，例如“1Y+30Y国开”“3Y+30Y国开”哑铃组合收益优于子弹策略。

震荡下的债市，策略如何选择？

• 2024年以来，债市整体维持偏强格局，但央行多次提示长端利率风险，债市呈现4轮明显的阶段性回调。
• 通过对2024年3月7日至8月27日区间的回测，持仓集中于5Y国开债的子弹策略攻守兼备，区间收益表现优于各种哑铃型策略。
• 当前10Y-5Y期限利差仍有压缩空间，曲线仍有一定走平的概率，但空间或相对有限。
• 展望后市，如果利率趋于震荡且曲线相对平坦，构建哑铃型策略或相对占优，以保持适度久期和组合流动性，且高凸性也能提供回撤保护。