FY25Q2业绩点评：淘天货币化率企稳，AI布局亮眼

阿里巴巴FY25Q2业绩点评总结

业绩总览

• 收入略低于预期：淘天集团收入990亿元（同比+1%），客户管理收入704亿元（同比+2%），略低于预期目标。
• 利润超预期：经调整EBITA 446亿元（同比-5%），低于预期，但云智能利润率大幅超预期。

分业务业绩

淘天集团

• 收入990亿元（同比+1%），客户管理收入704亿元（同比+2%）。
• 订单量同比双位数增长，88VIP会员数达4600万，GMV健康增长。
• 以旧换新及消费补贴显著提振消费。
• TakeRate同比稳定，9月起收取0.6%服务费，全站推渗透率持续提高。
• 经调整EBITA 446亿元（同比-5%）。

阿里国际商业数字集团

• 云智能收入296亿元（同比+7%），公有云双位数增长。
• 经调整EBITA 26.6亿元（同比+89%），大幅超预期。
• AI相关收入连续五个季度保持三位数增长。
• 国际商业收入同比+29%，主要由Choice强劲增长驱动。
• 本地服务和大文娱亏损显著收窄。

本地生活集团、菜鸟集团、大文娱集团

• 各业务板块运营效率提升，逐步减亏。

盈利预测与投资建议

• 未来TakeRate仍有上行空间，短期主业仍处投入期，利润长期逐步释放。
• 云智能受益AI需求，成为长期增长重要推动力。
• 小幅上调FY2025E-FY2027E营业收入至10218/11234/12049亿元，经调整净利润至1441/1825/1905亿元。
• 给予阿里巴巴港股（9988.HK）FY2025目标价121 HKD，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；消费恢复不及预期；价格战升级。