2021年报及2022年一季报点评：全年业绩亮眼，22Q1盈利边际企稳

事项： 公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年实现营收60.2亿元，YoY+24.2%；归母净利润10.2亿元，YoY+41.8%；扣非净利润9.6亿元，YoY+48.4%。单21Q4营收16.5亿元，YoY+9.9%；归母净利润1.1亿元，YoY-49.0%；扣非净利润1.0亿元，YoY-50.3%。22Q1营收16.8亿元，YoY+10.0%；归母净利润1.5亿元，YoY-47.8%；扣非净利润1.3亿元，YoY-51.5%。 评论： 收入端量价齐升，外销渠道及日用消费贡献主要收入。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/其他分别实现营收25.0/10.0/8.3/7.9/5.1/1.3亿元，YoY+41.6%/+16.8%/+7.1%/+8.2%/+32.6%/-19.46%。分区域看，内销/外销分别实现收入54.9/2.6亿元，YoY+22.2%/+53.0%。销量端，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/其他分别同比增长26.0%/6.2%/12.7%/31.5%/-4.9%/19.0%，系公司把握市场需求，大幅增加食品用纸、医疗用纸和互联网时代下的必备消费品材料的供应。单价端，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/其他分别变动+7.7%/+3.7%/+12.7%/+1.9%/+5.3%/-32.3%至8397.7/9227.9/6624.8/8468.6/10832.1/4421.2元每吨。 成本走高盈利受限，费用控制稳定。整体毛利率变动-0.5pct至20.0%。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/其他分别变动+1.3/-0.5/-4.3/-3.2/-0.3/+10.7pct至17.2%/23.6%/14.5%/29.2%/25.3%/13.9%。成本端，系主要原材料价格持续上涨，公司全年毛利率承压。费用端，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动+0.05/+0.06/-1.06/+0.1pcts至0.4%/4.5%/0.3%/2.6%，整体费用率略有下滑。 调整产能布局，推进区域投资。产能方面，公司“22万吨高档纸基新材料项目”、PM4技术改进项目、PM7、PM8以及PM9项目已于2021年顺利投产，释放产能20万吨以上；调整产能结构以适应“限塑令”、“以纸代塑”和新市场需求，纸吸管、食品卡纸等项目将完工投产，快速投放新产品以扩大市场份额。 区域布局上，公司全面启动在广西及湖北的投资项目，积极推进区域布局的产业链拓展。 边际压力延续，调整盈利预期。22Q1公司毛利率11.54%，基本与21Q4持平，盈利能力触底企稳，但近期业绩预示着成本端压力延续，基于公司最新经营情况，我们下调公司盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润10.5/13.8/15.4亿元（22/23年前值15.1/18.8亿元），对应当前股价PE为13/10/8倍。采用DCF估值法，给予公司2022年目标价26.9元/股，对应2022年18倍PE，2023年14倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本上涨延续，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。 主要财务指标