FY25Q2业绩点评：利润改善明显，淘天货币化率企稳

2024-11-19 金荣华安证券 Andy Yang 杨敏

整体业绩：FY25Q2，阿里巴巴收入2365亿元(yoy+5%)，略低于预期；毛利925亿元(yoy+8.6%)，高于预期。经调整EBITDA 473亿元(yoy-4%)，经调整净利润365亿元(yoy-9%)，均超预期。
分部业务：
- 淘天集团：收入989.9亿元(yoy+2%)，略低于预期；经调整EBITA 446亿元(yoy-5%)。货币化率企稳，预计后续将提升。
- 阿里国际数字商业集团：收入316.7亿元(yoy+29%)，略高于预期；经调整EBITA -29.05亿元(yoy-657%)。
- 本地生活集团：收入177亿元(yoy+14%)，略高于预期；经调整EBITA -3.9亿元(yoy+85%)。
- 菜鸟集团：收入246亿元(yoy+8%)，低于预期；经调整EBITA 0.5亿元(yoy-94%)。
- 云智能集团：收入296亿元(yoy+7%)，符合预期；经调整EBITA 26.61亿元(yoy+89%)，利润显著超预期。
- 大文娱集团：收入56.94亿元(yoy-1%)；经调整EBITA -1.78亿元。
- 其他收入：521.78亿元(yoy+9%)，高于预期；经调整EBITA -15.82亿元(yoy-10%)。
核心亮点：
- 淘天货币化率企稳：预计后续将提升变现水平。
- 云业务环比加速：公共云收入双位数增长，AI产品三位数增长；利润显著超预期。
投资建议：预计FY2025-2027收入分别为10067.2/11044.1/11919.6亿元，Non-GAAP净利润分别为1544.0/1678.7/1823.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、宏观经济增长不及预期、经营效率优化不及预期。