10月经济数据解读：需求在不确定性中修复

2024年11月18日 研究所 固收点评 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001Email:cuichao@cnpsec.com 需求在不确定性中修复——10月经济数据解读20241118 主要数据 10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，前值5.4%，预期5.6%；社会消费品零售总额同比增长4.8%，前值3.2%，预期3.9%；固定资产投资累计同比增长3.4%，前值3.4%，预期3.5%；城镇调查失业率为5.0%，前值5.1%。 近期研究报告 《生产边际回暖，物价整体下行——高频数据跟踪20241117》-2024.11.18 核心观点 10月经济稳中向好，政策推动作用较为明显，生产景气上行，商品零售增速提升，服务消费快速增长，基建、制造业投资提速，新质生产力加快培育。短期看，外需维持韧性，叠加美国新关税政策出台前部分行业商品抢出口，出口对四季度经济支撑仍将显著，但后续的不确定性明显上升，推动政策重点转向国内。当前处于存量政策效果释放、增量政策陆续出台阶段，经济修复仍在进程中。后期期待政策力度与针对性进一步增强，稳就业、消费补贴、生育支持政策或是未来半年的政策重点。 生产：政策效果持续释放，生产端走势平稳 10月工业增加值增速小幅回落，环比略低于季节性。设备更新和消费品依旧换新政策效果较显著，产品生产增长较快。家电以旧换新政策，叠加电商购物促销，家电产品产量实现较快增长。10月工业生产平稳增长，制造业PMI生产指数景气度进一步提升，宏观政策效果持续显现，短期将延续稳健增长趋势。 消费：以旧换新和假日效应支撑消费超预期修复 10月社会消费品零售总额同比超预期回升，环比强于季节性，服务零售快速增长。消费同样受政策推动较大，消费品以旧换新、“双十一”网购促销提前是社零同比超预期的重要原因。短期看，外需不确定性因素增加，国内稳地产、促消费、稳就业、民生补贴等力度或将持续提升，国内消费有望延续稳健增长趋势。 投资：基建、制造业投资提速，地产投资降幅扩大 1-10月份，固投整体同比增长3.4%，与前三季度持平，基建、制造业投资增速提升，房地产降幅扩大。10月经济数据整体改善，但完成全年经济增长目标的压力仍较大，四季度各类资金逐步形成工作量，“两重”“两新”政策效果持续显现，年底基建、制造业投资增速或继续小幅上行，对经济的推动作用提升。 就业：失业率继续回落 二十四条就业优先战略措施9月落地，保就业的重要性和必要性进一步提升，未来半年政策端对居民就业、收入提升方面或有所侧重。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1生产：政策效果持续释放，生产端走势平稳...................................................42消费：以旧换新和假日效应支撑消费超预期修复...............................................53投资：基建、制造业投资提速，地产投资降幅扩大.............................................64就业：失业率继续回落....................................................................85总结：需求在不确定性中修复..............................................................86风险提示...............................................................................9 图表目录 图表1：10月工业增加值同比增速小幅回落................................................4图表2：10月工业增加值环比略弱于季节性................................................4图表3：商品零售增速提升较多..........................................................6图表4：社零环比增速较季节性偏强......................................................6图表5：制造业投资回升，房地产降幅收窄................................................7图表6：房地产销售降幅收窄，景气指数持续回升..........................................7图表7：失业率整体回落...............................................................8图表8：全国城镇调查失业率继续下降....................................................8 1生产：政策效果持续释放，生产端走势平稳 10月工业增加值增速小幅回落，环比略低于季节性，政策效果持续释放，工业生产景气度继续上行。10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上月下降0.1pct，低于预期的5.6%；环比增速0.41%，低于过去5年（0.42%）和10年（0.44%）均值一致，环比走势稍弱于季节性。分三大门类看，采矿业同比增长4.6%，较上月升高0.9 pct；制造业同比增长5.4%，较上月升高0.2pct；电力、热力、燃气和水的生产和供应业同比增长5.4%，较上月下降4.7pct。10月工业生产平稳增长，制造业PMI生产指数景气度进一步提升，宏观政策效果持续显现，短期将延续稳健增长趋势。 设备更新和消费品依旧换新政策效果较显著，产品生产增长较快。设备更新方面，智能消费设备制造、船舶及相关装置制造、电池制造等装备行业增加值同比分别增长18.8%、16.0%、14.5%；农产品加工专用设备、挖掘铲土运输机械、包装专用设备等装备产品产量分别增长54.5%、28.4%、19.2%。以旧换新方面，汽车报废、置换补贴力度提升，汽车产量同比由9月份下降1.0%转为增长4.8%；新能源车、充电桩产量分别增长48.6%、25.2%。家电以旧换新政策，叠加电商购物促销，家用空气湿度调节装置、房间空气调节器、家用电热取暖器具等家电产品产量实现较快增长，增速分别为32.1%、14.0%、13.2%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2消费：以旧换新和假日效应支撑消费超预期修复 社会消费品零售总额同比增速超预期回升，环比强于季节性，政策推动消费市场稳健回升。10月社会消费品零售总额45396亿元，当月同比增长4.8%，高于预期的3.9%，增速较上月升高1.6pct。环比看，10月环比增速0.41%，高于过去5年（0.33%）均值，环比强于季节性。消费超预期上行，同样受政策推动较大，消费品以旧换新等扩内需促消费政策效果进一步显现，此外，“双十一”网购促销提前也对社零同比超预期产生较大影响。短期看，外需不确定性因素增加，国内稳地产、促消费、稳就业、民生补贴等力度或将持续提升，国内消费有望延续稳健增长趋势。 商品零售增速回升，县乡市场占比扩大。10月商品零售额同比增长5.0%，较上月升高1.7pct；餐饮收入同比增长3.2%，较上月升高0.1pct。城镇、乡村消费品零售额同比分别增长4.7%、4.9%，分别较上月提升1.6pct和1.0 pct。县乡市场销售规模扩大，占全社会社零总额的38%，较上年同期提升0.5 pct，县乡消费市场潜力较大，增量政策进一步释放下沉市场消费动能，或是促内需政策的可能方向之一。 消费品以旧换新相关商品销售增速明显提升。限额以上单位汽车类零售同比增长3.7%，较上月提升3.3 pct；家电音像商品零售同比增长39.2%，较上月提升18.7 pct；文化办公、家具零售同比分别增长18.0%、7.4%，分别较上月提升8.0 pct、7.0 pct。 政策落地叠加国庆假期，服务零售快速增长。1-10月份，服务零售额同比增长6.5%，增速高于同期商品零售额3.3 pct。国庆期间居民出行需求集中释放，文旅消费升温，交通出行类和旅游咨询租赁类服务零售额稳定增长。国庆假期，全国国内出游人次按可比口径同比增长5.9%，国内游客出游总花费按可比口径增长6.3%；全国营业性演出4.43万场次，同比增长14.6%，并实现票房收入增长25.9%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3投资：基建、制造业投资提速，地产投资降幅扩大 固定资产投资平稳增长，年底或将提速。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，与前三季度持平，略低于预期的3.5%。10月经济数据整体改善，但完成全年经济增长目标的压力仍较大，四季度增量政策陆续落地，中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等各类资金逐步形成工作量，“两重”“两新”政策效果持续显现，年底基建、制造业投资增速或小幅上行，对经济的推动作用提升。 “两重”建设加快推进，基建投资增速提升。基础设施投资（不含电热水气等）同比增长4.3%，较上月提升0.2pct，连续6个月增速回落后增速回升，较固投整体增速高0.9 pct。随着超长期特别国债和地方政府专项债发行使用，国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（“两重”建设）加快推进，形成更多实物工作量。其中，水利管理业投资增长37.9%，航空运输业投资增长19.2%，铁路运输业投资增长14.5%。 “两新”政策效果持续显现，制造业投资连续两个月提速。1-10月制造业投资同比增速9.3%，较上月升高0.1pct，较全部投资高5.9pct。制造业投资对全部投资增长的贡献率为65.6%，比前三季度提高2.7 pct。其中，消费品制造 业投资增长15.0%，装备制造业投资增长9.1%，原材料制造业投资增长8.8%。在“两新”政策推动下，1-10月份设备工器具购置投资同比增长16.1%，比全部投资高12.7 pct；对全部投资增长的贡献率为63.3%，比前三季度提高1.7 pct。 高技术产业投资持续高增长，新质生产力加速培育。1-10月份，高技术产业投资同比增长9.3%，增速比全部投资高5.9 pct。高技术制造业投资同比增长8.8%，其中，航空、航天器及设备制造业投资增长34.5%，电子及通信设备制造业投资增长9.4%。高技术服务业投资同比增长10.6%，其中，专业技术服务业投资增长32.0%，电子商务服务业投资增长16.3%，科技成果转化服务业投资增长12.7%，研发与设计服务业投资增长11.0%。 房地产投资降幅扩大，销售、到位资金情况边际改善，但整体降幅仍较大，关注后续政策落地效果。房地产投资同比下降10.3%，降幅较上月扩大0.2pct。商品房销售降幅持续收窄，1-10月新建商品房销售面积同比-15.8%，较上月回升1.3 pct，连续5个月降幅收窄。新建商品房销售额同比-20.9%，较上月回升1.8pct。房地产开发企业到位资金同比-19.2%，较上月回升0.8 pct。11月中旬，房地产税费政策调整落地，政策效果释放有望推动房地产市场止跌回稳。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 4就业：失业率继续回落 城镇调查失业率继续回落，就业优先战略落实或将加速。10月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1 pct。31个大城市城镇失业率为5.0%，较上月下降0.1 pct。国务院9月25日发布《关于实