10月经济金融数据前瞻：经济弱修复，但预期在增强

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2023年11月6日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 研究助理 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 经济弱修复，但预期在增强 10月经济金融数据前瞻 核心观点：10月经济弱修复，但下旬增发国债极大提振信心、增强预期。从10月的高频数据和先导指标来看，经济修复动能有所转弱，当月制造业PMI再次降到 50%以下，也是自6月以来首次环比走弱。但下旬增发国债调整预算,极大提振社会信心和预期。往后看，积极财政政策有望带动经济总需求继续修复，从今年Q4到明年Q1，接下来半年内经济修复动能预计将逐步增强。 相关研究 10月经济数据前瞻：（1）工业生产：工业产需环比回落。10月官方制造业PMI指数回落至49.5%的收缩区间，PMI超季节性回踩凸显经济恢复具有明显的政策驱动特征，主要由于生产指数环比降幅较大，随着增发国债和专项债额度提前下达，11-12月预计PMI将回到荣枯线以上。预计10月工业增加值增速可能为4.4%左右。 （2）消费：商品消费方面，小商品价格坚挺印证小型企业需求韧性，高基数因素褪去汽车销售同比增速或抬升。服务消费方面，十一假期带动人口流动增加，国庆 档票房收入或受限于供给有限略显乏力，快递量同比保持增加。预计10月社零增速可能为7.5%左右。 （3）投资：①基建投资：增发国债或对后两月基建投资增速产生积极影响，临近年底北方施工放缓，原材料开工、发运率均环比下降。预计10月广义基建累计增速8.5%左右。②房地产投资：在对房企信心不足的背景下，居民购房需求或仍在向二手房倾斜，二手好于新房的销售结构也可能导致房企开发资金或持续存在缺口，持续拖累地产投资。预计10月房地产投资累计同比增速-9.2%左右。③制造 业投资：国债增发与地方化债或将成为稳信心、稳投资的又一推手。PMI生产经营活动预期指数上升至55.6%，BCI企业投资前瞻指数环比回落至53.90%，随着一万亿国债增发落地、地方政府特殊再融资债发行后逐步清偿政府对企业欠款，企业信心或将得到进一步巩固。预计制造业投资累计增速6.2%左右。 （4）外贸：外需下行边际放缓，出口降幅预计进一步收窄。韩越9月出口增速继续回升，10月全球制造业PMI回落至48.8%，仍处于收缩区间；全球需求下行持续放缓，10月全球PMI新订单指数继续回升至48.6%。中国10月PMI新出口订单指数在荣枯线下有所下降，但小型企业需求呈现韧性。预计10月出口同比增速 为-4.5%左右。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （5）物价：10月猪肉价格环比下跌，食品项或拖累CPI同比下降。各类食品价格下跌，尤其是猪价环比跌幅不小，或拖累CPI同比再度转降。PMI服务业销售 价格指数环比下降1.7个点至48.3%，回落至收缩区间，预计服务价格环比有所下降。尽管商务部监测的生产资料价格指数环比上升0.6%，连续四个月回升，但PMI原材料价格指数大幅回落、油价等大宗商品价格波动或导致PPI同比降幅扩大。预计9月CPI同比为-0.2%，PPI同比为-2.6%。 金融数据前瞻：10月贷款和社融同环比或均有少增。10月通常是贷款投放的“小月”，而从近期政策取向与银行贷款投放意愿看，银行资产端的配置行为或受政府债券发行量较大影响，对债券的配置增加，贷款“资源”有所占用。10月份，票据利率月均值、月底均大幅下降意味着10月银行放贷意愿显著回落，10月信贷增 长或较低，社融或将以政府债券融资为主。预计2023年10月份金融机构口径贷款新增5000亿左右，较2022年同期同比少增约1200亿，对应贷款余额增速约11.20%；预计2023年10月份社会融资规模新增1.8万亿左右，对应社融存量同比增速约9.6%。 风险提示：政策不及预期；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 内容目录 1.工业生产：工业产需环比回落6 2.消费：同比增速预计7.5%左右8 3.投资：增发国债利好基建9 3.1.基建：增发国债对基建投资产生积极影响，临近年底开工数据下降9 3.2.房地产：购房需求“二手化”或持续拖累地产投资10 3.3.制造业：国债增发与地方化债或将成为稳信心、稳投资的又一推手。11 4.外贸：出口降幅预计继续收窄12 5.通胀：10月CPI同比或下降0.2%13 6.金融：同环比或均有少增14 7.风险提示15 图表目录 图1：官方PMI回落至收缩区间7 图2：官方制造业PMI及主要分项（%）7 图3：南方八省发电耗煤量7 图4：整车货运物流指数7 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)7 图6：汽车半钢胎开工率7 图7：义乌小商品价格指数：总指数8 图8：义乌小商品价格指数：首饰类8 图9：各月汽车零售9 图10：29城地铁日均客运量9 图11：电影票房收入9 图12：邮政快递投递量9 图13：水泥发运率10 图14：开工率:石油沥青装置10 图15：30城商品房销售面积（7DMA）10 图16：14城二手房销售面积（7DMA）11 图17：10月投资前瞻指数边际回落但仍在高位11 图18：韩国越南10月出口增速继续回升12 图19：中国PMI新出口订单指数边际回落12 图20：全球PMI新订单指数延续回升但仍处于收缩区间12 图21：9月猪价、水果价格上涨，蔬菜价格上涨13 图22：生产资料价格指数环比继续回升13 图23：2023年10月票据利率与CD利差先走阔后收窄14 图24：2023年10月份政府债融资环比增加14 表1：9月经济金融数据前瞻5 10月经济弱修复，但下旬增发国债极大提振信心、增强预期。从10月的高频数据和先导指标来看，经济修复动能有所转弱，当月制造业PMI再次降到50%以下，也是自6月以来首次环比走弱。但下旬增发国债调整预算,极大提振社会信心和预期。往后看，积极财政政策有望带动经济总需求继续修复，从今年Q4到明 年Q1，接下来半年内经济修复动能预计将逐步增强。 表1：10月经济金融数据前瞻 23M10E 23M9 23M8 23M7 23M6 23M5 GDP：当季(%) 4.9 6.3 GDP：累计（%） 5.2 5.5 CPI(%) -0.2 0.0 0.1 -0.3 0.0 0.2 PPI(%) -2.6 -2.5 -3.0 -4.4 -5.4 -4.6 工业增加值(%) 4.4 4.5 4.5 3.7 4.4 3.5 固定资产投资:累计(%) 3.1 3.1 3.2 3.4 3.8 4 基建 8.5 8.6 9.0 9.4 10.2 9.5 房地产 -9.2-9.1-8.8-8.5-7.9-7.2 制造业 6.2 6.2 5.9 5.7 6.0 6 社会消费品零售(%) 7.55.54.62.53.112.7 进口(%) -4.8 -6.3 -7.3 -12.4 -6.8 -4.5 出口(%) -4.5-6.2-8.7-14.3-12.3-7.4 人民币贷款:新增(亿元) 5000 25500 13600 3459 30500 13600 社会融资规模:新增(亿元) 18000 37908 31237 5282 42241 15556 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.工业生产：工业产需环比回落 工业产需环比回落。10月官方制造业PMI指数回落至49.5%的收缩区间，较上月回落0.7个点；财新制造业PMI较上月回落1.1个点至49.5%的收缩区间。制造业PMI超季节性回踩凸显经济恢复具有明显的政策驱动特征。具体来看，10月工业生产环比降幅明显，PMI生产指数下降1.8个百分点至50.9%，新订单指 数符合季节性回落，新出口订单指数在荣枯线下回落，10月PMI超季节性回踩主要由于生产指数环比降幅较大，随着增发国债和专项债额度提前下达，11-12月预计PMI将回到荣枯线以上。 生产活跃指标相应回落。10月南方八省电厂日耗煤量均值为177.7万吨，略高于去年同期，环比超季节性回落。一方面，受十一假期影响10月工作日较少， 生产强度低于9月；另一方面，前期政策驱动下生产率先扩张，实质需求仍相对不足，难以支撑生产持续加速扩张。从G7的公路货运指数来看，今年10月均值为109.5，较去年同期增加17.6%，比2021年同期则低13%，较2021年降幅较三季度有所扩大，环比季节性回落。稳增长组合拳落地驱动三季度生产端活跃度趋高，但到了10月发电、物流等配套指标均显著回落，与工业生产超季节性回落的现象相匹配。 从重点行业来看，汽车生产持续处于较高水平、钢铁生产回落至中位水平。汽车半钢胎开工率10月均值为71.88%，环比下降0.24个百分点，但仍处于近年 同期高位水平；10月前20天日均粗钢产量为271.4万吨，低于9月的280.1万 吨和去年同期的279万吨。回落至近年同期中位水平。 工业生产环比回落，预计同比增速小幅下降至4.4%左右。 图1：官方PMI回落至收缩区间图2：官方制造业PMI及主要分项（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：南方八省发电耗煤量图4：整车货运物流指数 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：G7，德邦研究所 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)图6：汽车半钢胎开工率 、 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.消费：同比增速预计7.5%左右 商品消费方面，小商品价格坚挺印证小型企业需求韧性。从义乌中国小商品价格指数看，10月总指数月均值为101.29，环比上升0.25点，同比高于去年同期0.36点；分类价格指数中，除服装服饰类外均高于去年同期，尤其是首饰类和日用品类价格在10月环比出现上涨，与10月PMI小型企业新订单指数逆势上升 互相验证，在10月生产端景气度回落、PMI新订单指数落回收缩区间的背景下，小型企业的需求呈现韧性。 高基数因素褪去，汽车销售同比增速或抬升。根据乘联会的周度零售数据， 10月前三周乘用车日均销量约为5.51万辆，较上月排除最后一周相比上升3.0%， 较去年10月排除最后一周相比上升20.9%。去年7月商务部等17部门发布《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》，政策驱动下去年7-9月汽车零售销量明显提高，而10月高基数因素褪去，汽车销售同比增速或较前期有所提升。在车企降价潮的带动下，汽车成为三季度消费的有力支撑，四季度汽车销售能否延续高增态势仍有待观察。 服务消费方面，十一假期带动人口流动增加，国庆档票房收入或受限于供给有限略显乏力，快递量同比保持增加。10月，29城地铁日均客运量为268.6万，较9月增加8.1万，受十一假期后返程影响10月地铁客运量较9月有所回升，今 年10月地铁客运量在近年同期中最高，居民出行需求明显增加。从票房收入和邮政快递投递量来看，10月电影票房收入总计46.12亿元，仍明显低于疫情前的2019年同期，今年国庆档或受限于供给有限，整体票房收入较2019年同期低 45%，在近年同期中仅高于去年。从快递业务量来看，10月邮政快递投递量总计 107.17亿件，同比增加，环比下降。整体来看，服务消费需求有持续恢复态势，但具体领域上仍需有效供给等其他因素支持。 预计10月社零增速可能为7.5%左右。 图7：义乌小商品价格指数：总指数图8：义乌小商品价格指数：首饰类 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图9：各月汽车零售图10：29城地铁日均客运量 资料来源：Wind，德邦研究所 注：今年10月数据截至10月22日