大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20241117 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：特朗普再通胀有望修复，中国进入政策真空期 策略概述 1、美国大选特朗普最终以掌控参众两院全面获胜，持续引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数再上台阶，实际利率上行驱动风险资产价格纷纷下挫，关注特朗普内阁成员确立后的情绪修复风险。 2、国内实体经济在宏观政策提振下有所改善，但总体仍显疲弱，地产销售脉冲后回落，财政刺激不及预期，宏观乐观情绪退潮 ，国内风险资产价格相继调整。短期国内货币供需中性趋紧，国债和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅反弹，制造业产能利用率内外需低位震荡，关注能否进一步改善。 投资要点 美国通胀、就业市场有望从均衡再度走向紧张的风险，美国经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策转鹰的可能性增加，金融条件持续收紧给大类资产带来利空压力，但经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债和贵金属承压。中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌企稳，地产消费信心有所降温，短期经济或将企 稳震荡，关注后续是否有更多增量政策促经济回升。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和回调多避险资产（ 国债）进行配置，权益风格或周期占优；商品预计震荡偏弱和结构分化，建议回调做多配置有色、化工等供给有瓶颈但有金融属性的工业品，反弹做空弱现实相关的地产开工端黑色品种；利率债短期在弱现实和宽财政不及预期背景下预计高位震荡偏强，建议回调长多思路参与；美国利率有望修复涨势，实际利率下行给贵金属金融属性带来利多提振，但中国宽财政不及预期给贵金属带来短期压力，贵金属价格预计总体高位震荡，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡调整 美国大选特朗普最终以掌控参众两院全面获胜，持续引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数再上台阶，实际利率上行驱动风险资产价格纷纷下挫，外资风险溢价指数中性偏低，股市配置价值一般。国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需低位震荡，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，权益类资产价格预计短期震荡回调，建议股指期货IF、IH、IC、IM低配长期做多。 中证1000/中证500 震荡调整 成长 震荡调整 周期 震荡调整 债券 10债到期收益率 震荡下行 国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需低位震荡，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，短期货币供需偏中性趋紧，国债和实体企业债务融资仍在发力，疲弱经济数据刺激长端利率进一步下行，建议维持国债期货十债长线多单配置。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡分化 国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需低位震荡，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，制造业处于低库存低供需阶段，商品指数总体预计震荡为主，建议海外再通胀相关的化工及有色可以回调多配，国内地产开工相关的工业品建议空配，农产品天气行情结束后回归需求面，建议反弹空油脂回调多豆类。 南华农产品 震荡调整 WTI原油 反弹 货币 黄金 震荡偏多 美国大选特朗普最终以掌控参众两院全面获胜，持续引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数再上台阶，实际利率上行短期抑制贵金属，随着特朗普内阁确立，情绪有望修复，美债利率边际调整支撑贵金属止跌上涨，建议持多长线黄金，或急跌波段做多。国内经济二次复苏疲弱，美国经济韧性驱动美元上涨，美元兑人民币预计短期延续震荡偏强走势。 美元指数 宽幅震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：美元指数领涨，港股领跌 美元指数>中国债券>美债>欧美股市>大宗商品>黄金>A股>港股 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指 -3.52% -3.70% -3.36% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 -6.45% -6.28% -7.48% 南华商品南华能化南华黑色 -4.79% -4.63% -3.77% 十债收益率(%)-0.0098 二债收益率(%)-0.0132 期限利差（10-2Y）0.0034 上证50-3.40% 沪深300-3.29% 科创50-3.78%中证1000-4.63% 中证500-4.79% 周期(风格.中信)-4.07% 成长(风格.中信)-3.77% 富时新兴市场指数-3.79%富时欧洲0.09% 标普500-2.08% 纳斯达克综指-1.24%道琼斯工业平均-3.15%德国DAX-0.02% 日经225-2.17% 南华有色金属-6.45% 螺纹钢-5.94%生猪-1.90% WTI原油-7.30% 路透CRB商品指数-2.26%COMEX铜-7.37% CBOT大豆-2.75% DR007(%)0.1126 美国十债收益率(%)0.1300 美国二债收益率(%)0.0500 美债期限利差（10-2Y）0.0800 德国十债收益率(%)-0.0500COMEX黄金5.40% 美元指数1.61% 数据来源：iFind.正信期货 苹果指数塑料指数白糖指数纸浆指数甲醇指数短纤指数LPG指数 聚丙烯指数燃油指数沪铅指数苯乙烯指数玉米指数菜粕指数 玉米淀粉指数棕榈油指数工业硅指数棉花指数沥青指数生猪指数乙二醇指数硅铁指数豆粕指数原油指数 低硫燃油指数 PVC指数沪锌指数PTA指数纯碱指数沪银指数热卷指数 不锈钢指数鸡蛋指数花生指数尿素指数沪金指数豆一指数锰硅指数螺纹钢指数沪铝指数沪铜指数菜油指数沪镍指数铁矿石指数橡胶指数焦煤指数豆二指数红枣指数焦炭指数豆油指数玻璃指数沪锡指数20号胶指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：苹果领涨，20号胶领跌 苹果>塑料>白糖>……红枣>焦炭>豆油>沪锡>20号胶 大宗商品周涨跌幅 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.26%，较上周反弹0.12%，位于69.8%分位点，外资风险溢价指数录得4.7% ，较上周反弹0.1%，位于32.9%分位点，外资吸引力下降至中性偏低水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 10.00016 25 20 8.0 17.17 15.24 14 15 6.0 5.000 20 11.73 12.57 12 2.9 10 1.9 2.2 2.0 8.137.79 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.0 15 6.24 10 -0.9-0.70.0-0.6 0.1 -0.9 3.903.52 5 2.04 -4.0 10-0.02 0.00 0.52 -5.0008 0 -1.98-2.04 -1.59 -3.47 6 -5-10.000 5 -7.40 -7.60 -8.51 4 -10 -11.92 -15.000 -14.5 -13.25 -13.16 2 0 -15 -20.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期8430亿元，逆回购投放18014亿元，货币净投放17171亿元，流动性大幅宽松，用于对称MLF到期资金，MLF在11月份投放0亿，到期14500亿，MLF持续收紧，流动性总体中性，央行货币政策从MLF转向公开市场操作为主。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2605.5亿，到期601.3亿，货币净需求2004.2亿;地方债发行533.5亿，到期90.8亿，货币净需求442.6亿;其他债发行12358.7亿，到期9304亿，货币净需求3054.6亿;债市总发行15497.7亿，到期9996.2亿，货币净需求5501.4亿;货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求支撑总量。 国债发行与到期（亿元） 债市发行与到期（亿元） 70005000 30000 6000 4000 25000 3000 20000 18000 16000 5000 20000 14000 2000 4000 15000 12000 1000 3000 0 10000 10000 8000 2000 (1000) 5000 6000 4000 1000 (2000)0 0 (3000)(5000) 2000 0 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化10.7bp、0.3bp、0.8bp至1.72%、1.62%、1.47%。同业存单发行利率反弹2.1bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.3bp至1.88%，资金利率低于MLF1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.6%，资金真实总需求小幅回升，受国债、地方政府化债发行扰动。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-07-152024-08-152024-09-152024-10-152024-11- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-2.6bp，5年期国债收益率变化-1.2bp，2年期国债收益率变化-0.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化-2.5bp，5年期国开债收益率变化-0.1bp，2年期国开债收益率变化-2.8bp，整体来看，上周收益率期限结构有所走平，系10月经济数据延续疲弱导致长端利率大幅回落，国债和国开债之间的信用利差短端缩窄。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-11-15 2024-11-0