要点
行情回顾
本周锡价增仓下行，跌幅扩大，主要受美元指数持续上行压制。美元指数周中上破107，续创逾一年新高，主要因美国共和党拿下国会两院、特朗普明年有更大权力推行政策计划，市场避险情绪升温。美联储主席鲍威尔表示近期美国经济表现“相当好”，降息预期降温，提振美元指数。截至11月15日，沪锡指数持仓量增加12329手至60231手，沪锡SN2412合约收盘243530元/吨，跌幅6.61%，周内波动区间239610-262020元/吨。
宏观面
海外交易主线围绕特朗普交易，强美元态势持续，对整体有色形成压制。10月美国通胀数据预期内反弹，进一步强化降息预期，推升美元指数。“滞胀”预期下，25年美联储降息路径充满不确定性。后期关注美国经济数据表现，短期特朗普交易或逐步弱化。国内方面，人大常委会落地，股市商品利多出尽，短期政策偏真空期，市场情绪或受实际经济数据扰动。
产业面
11月全国锡锭产量可能小幅下滑，缅甸佤邦锡矿进口状况不确定性及冶炼厂原料供应问题需关注。库存方面，锡锭社会库存延续增加。截至11月15日，LME锡锭库存为4910吨，较上周五增加390吨；SHFE锡锭库存8889吨，较上周五减少86吨；Mysteel国内锡锭社会库存10520吨，较前周五增加502吨。
逻辑分析及投资建议
当前强势美元指数对整体有色压制，叠加锡锭库存增加，短期锡价震荡承压，但缅甸佤邦锡矿进口不确定性及原料供应问题需关注。价格继续下跌空间需谨慎，沪锡主力参考23.5-24.5万。
原料端
- 全球锡矿供应端增速有限，近十年稳定在30万吨附近，中国、印尼、缅甸、秘鲁产量占全球七成以上。传统锡矿生产国因资源品质下降、开采成本上升等因素减产，全球锡矿供应短期内增速有限。
- 静态储采比显示锡可开采年限较短，是高度稀缺的战略性矿产资源。按2022年产量规模测算，全球锡矿储量能满足约15年供应，中国仅约10年。
- 锡矿加工费低位偏稳运行，9月锡矿进口环比下降，缅甸佤邦禁采时长超预期，刚果金进口增加明显。
- 中国10月精炼锡产量环比大幅增加62.16%，同比增加5.33%。9月锡矿砂及其精矿进口量同比增加61.93%，环比减少6.33%，其中缅甸进口量同比增加99.7%，环比减少43.6%。
- 印尼9月精炼锡出口量环比下降21.6%，同比下滑13.6%，其中出口至中国1866.3吨。
锡消费
- 全球锡需求总量在2017-2022年维持在36-39万吨，焊料占比49%，锡化工占17%，马口铁占12%，铅酸蓄电池占7%，其他占比15%。
- 锡焊料应用于消费电子、光伏焊带、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。
- 下游消费表现分化，消费电子及半导体指数高位震荡。
库存
- 国内锡锭库存继续走增，整体库存压力有所抬升。
- 沪锡现货升水收窄，LME锡现货转贴水。
- LME锡多头持仓量高位持续回落，沪锡持仓量增加。
行业/产业动态
- 美国10月CPI同比增速升至2.6%，创三个月新高并止步“六连跌”，环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%。
- 美国10月PPI同比2.4%，预期2.3%，环比0.2%，预期0.2%。
- 美国上周首次申请失业救济人数降至21.7万人，低于预期。
- 美联储主席鲍威尔表示近期美国经济表现“相当好”，降息不必急于一时。
- 财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政，包括契税优惠和增值税免征等。
