一周集萃-沪锡：价格继续下跌空间或不大

价格继续下跌空间或不大 一周集萃-沪锡 研究中心金属组 2024年9月8日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：价格继续下跌空间或不大 行情回顾 本周锡价大幅下跌，主因公布的中国8月官方制造业PMI数据49.1，国内股市继续下挫，市场信心低迷，美国ISM制造业PMI数据47.2，8月ADP就业人数增长9.9万人，创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期14.5万人，整体宏观氛围偏空，给锡价带来较大压力。截至9月6日，周内沪锡指数持仓量增加960手至79318手，沪锡SN2410合约收盘253780元/吨，跌幅1.5%，周内波动区间246130-264300元/吨。 宏观面 全球经济仍在继续走弱，压制整体有色金属运行。美国8月标普全球制造业PMI终值为47.9，预期48.1，前值48。中国49.1，美国47.2。此外美国劳动力市场放缓迹象明显。美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期。与此同时，纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，称“现在下调联邦基金利率是合适的”。交易员预计美联储9月降息50基点的可能性一度升至50%。 产业面 据Mysteel调研显示，2024年8月精锡产量为14555吨，环比减少3.66%，八月冶炼厂开工率为58.2%，环比下降3.64%。受冶炼厂检修影响，预计九月精锡产量在10000吨左右，环比减少31.30%左右。精锡产量环比下降，说明供应端的紧缺状态已从矿端延伸到了锡锭冶炼端，精锡供应近几月或将偏紧，对锡价底部或有提振作用。库存方面，锡价大幅下跌后，整体库存去化节奏再次加快。截至9月6日，LME锡锭库存为4685吨，较上周五4630吨增加55吨；SHFE锡锭库存9794吨，较上周五减少1017吨；Mysteel国内锡锭社会库存11008吨，较前周五减少1386吨。 逻辑分析及投资建议 宏观面，全球经济仍在继续走弱，费城半导体指数回落，压制锡价走势。基本面，精锡产量环比下降，说明供应端的紧缺状态已从矿端延伸到了锡锭冶炼端，精锡供应近几月或将偏紧，此外，锡价大幅下跌后，整体锡锭库存去化节奏再次加快，对锡价底部均有提振作用，预计短期价格仍将承压运行，但继续下跌空间或不大，如果宏观情绪边际缓和，锡价或有反弹，下周参考24-25.5万/吨。 行情回顾：本周锡价大幅下跌 沪锡主力期价走势伦锡价格走势 290,00036,000 280,000 270,000 34,000 260,00032,000 250,000 240,000 30,000 230,00028,000 220,000 210,000 26,000 200,00024,000 数据来源：Wind广州期货研究中心 原料端：全球锡矿供应端增速有限 12.20% 23.10% 5.50% 5.70% 6.10% 9.20% 22.80% 15.30% 近十年来全球锡矿年产量稳定在30万吨附近，静态储采比有所下降2022年全球锡矿产量分布 中国 印度尼西亚缅甸 秘鲁 刚果(金）玻利维亚巴西 其他 产量端，近十年来全球锡矿产量稳定在30万吨附近且未来难有供应增量，中国、印尼、缅甸、秘鲁产量占全球锡矿总产量的七成以上，供应集中度较高。 由于过去对锡矿资源的过度开发，马来西亚和泰国的锡矿产量份额持续下降。近10年以来，全球锡矿产量规模维持在30万吨左右水平，锡资源的自然分布特征决定锡矿供应端呈现寡头垄断格局，而传统锡矿生产国在资源品质下降、开采成本上升等因素影响下均有不同程度减产的可能，因此全球锡矿供应端短期内增速有限。 从静态储采比方面看，锡的可开采年限较短，是高度稀缺的战略性矿产资源。根据USGS数据，按2022年产量规模进行测算，全球锡矿储量能够满足约15年的供 应，而中国锡矿储量仅可满足约10年的供应，显著低于大部分关键矿产的可开采年限。 6 数据来源：慧博资讯广州期货研究中心 原料端：锡矿加工费低位偏稳运行，6月锡矿进口环比回升 锡矿加工费锡矿进口量（月） 3300045000 28000 23000 18000 13000 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 2024-03-16 2024-04-16 2024-05-16 2024-06-16 2024-07-16 2024-08-16 8000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 锡精矿：40%Sn：加工费：云南（日）锡精矿：60%Sn：加工费：广西（日）锡精矿：60%Sn：加工费：湖南（日）锡精矿：60%Sn：加工费：江西（日） 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Wind广州期货研究中心 锡矿进口：缅甸仍为主要进口来源国，佤邦禁采时长超预期，刚果金进口增加明显 中国锡矿进口量2023年中国锡矿进口来源国分布 3%3% 10% 11% 73% 缅甸刚果金其他澳大利亚玻利维亚 进口数量:锡矿砂及精矿:缅甸:当月值进口数量:锡矿砂及精矿:刚果金:当月值 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 中国8月精炼锡产量环比减少，进口量仍受印尼出口配额审批延后影响低位运行 中国精炼锡产量中国精炼锡进口量 精炼锡进口分国别 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 6000 5000 4000 3000 6,000.00 体 5,000.00 4,000.00 3,000.00 0.6 0.4 0.2 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 2,000.00 1,000.00 0.00 印度尼西亚马来西亚泰国进口精锡总量 数据来源：SMMMysteel广州期货研究中心 据Mysteel调研，2024年8月精锡产量为14555吨，环比减少3.66%，八月冶炼厂开工率为58.2%，环比下降3.64%。受冶炼厂检修影响，预计九 月精锡产量在10000吨左右，环比减少31.30%左右。 7月份国内锡矿砂及其精矿进口量为15068吨（折合5890金属吨）同比减少22.76%，环比增加25.94%。7月从缅甸的进口量为6838吨（折合1336金属吨）同比减少74.68%，环比增加32.5% 印尼贸易部：印尼7月精炼锡出口量为3409吨，环比回落23.5%，同期下滑51.5%。1-7月印尼锡锭累计出口1.8万吨，同比减少50%。年初受出口配额审批缓慢影响，印尼锡锭出口断崖式减少，几乎零出口，3月之后随着审批恢复，锡锭出口回升，但整体出口水平仍然偏低。 锡消费：保持相对稳定，锡焊料仍是主要消费领域 全球锡消费量2022年锡消费结构 锡焊料应用领域 工业和其他 15% 消费电子 26% 汽车电子 16% 计算机 19% 通信 24% 体 铅酸蓄电池,7% 其他,15% 焊料,49% 马口铁,12% 锡化工,17% 全球锡需求总量在2017-2022年维持在36-39万吨。锡的消费结构主要如下：焊料仍居首位，占比49%，锡化工占17%，马口铁占12%，铅酸蓄电池占7%，其他占比15%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状态。近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，带动了锡的消费。 按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、光伏焊带、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。 8 数据来源：慧博资讯广州期货研究中心 锡消费：下游消费表现一定分化 电子产品出货量当月同比光伏电池产量及当月同比 220.00 170.00 120.00 70.00 20.00 -30.00 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -80.00 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -10.00 出货量:平板电脑面板:当月同比出货量:笔记本电脑面板:当月同比出货量:液晶电视面板:当月同比出货量:移动PC面板:当月同比 产量:太阳能电池(光伏电池):当月值产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 新能源汽车产量及当月同比集成电路产量及当月同比 120 100 80 60 40 20 0 300 250 200 150 100 50 0 (50) 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 (100) 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -40 产量:新能源汽车:当月值产量:新能源汽车:当月同比 产量:集成电路:当月值产量: