一周集萃-沪锡：锡锭社会库存持续增加，锡价承压运行

锡锭社会库存持续增加，锡价承压运行 一周集萃-沪锡 研究中心金属组 2024年9月1日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：锡锭社会库存持续增加，锡价承压运行 行情回顾 本周锡价震荡回调整理为主，周初受美联储主席鲍威尔在全球央行年会上偏鸽派表态的影响，美元指数延续跌势，提振锡价，随后偏乐观情绪有所消化，锡价回落整理，周四晚间公布美国二季度实际GDP年化季环比修正值3%，海外衰退担忧进一步缓解，锡价受到支撑。截至8月30日，周内沪锡指数持仓量减少8164手至78358手，沪锡SN2410合约收盘264110元/吨，跌幅1.5%，周内波动区间260860-271130元/吨。 宏观面 美国经济数据强弱反复，引发宏观交易逻辑的来回切换。本周四公布美国二季度GDP修正值，较初值2.8%上修0.2个百分点至3%，超出市场预期，且本周的首申也小幅走低，意味着美国经济进入衰退的风险降低。下周即将公布美国8月ISM制造业PMI及非农就业数据，如果数据偏稳运行，宏观层面将继续保持偏利多的基调。 产业面 印尼锡锭出口恢复仍然缓慢。据印尼贸易部数据显示，印尼7月精炼锡出口量为3409吨，环比回落23.5%，同期下滑51.5%。1-7月印尼锡锭累计出口1.8万吨，同比减少50%。年初受出口配额审批缓慢影响，印尼锡锭出口断崖式减少，几乎零出口，3月之后随着审批恢复，锡锭出口回升，但整体出口水平仍然偏低。库存方面，锡价大幅反弹后，整体库存去化节奏放缓。截至8月30日，LME锡锭库存为4630吨，较上周五4500吨增加130吨；SHFE锡锭库存10811吨，较上周五增加302吨；Mysteel国内锡锭社会库存12394吨，较前周五增加162吨。 逻辑分析及投资建议 宏观面，美国经济数据强弱反复，引发宏观交易逻辑的来回切换，下周即将公布美国8月ISM制造业PMI及非农就业数据，如果数据偏稳运行，宏观层面将继续保持偏利多的基调。基本面，当前缅甸锡矿尚未复产，印尼锡锭出口配额问题尚未完全解决，导致我国锡锭进口规模恢复有限，整体基本面偏强格局维持。但价格连续反弹后，下游需求受到一定抑制，锡锭社会库存连续三周增加压制锡价，短期维持高位震荡运行，参考25-26.5万/吨。 行情回顾：本周锡价震荡回调整理为主 沪锡主力期价走势伦锡价格走势 290,00036,000 280,000 270,000 34,000 260,00032,000 250,000 240,000 30,000 230,00028,000 220,000 210,000 26,000 200,00024,000 数据来源：Wind广州期货研究中心 原料端：全球锡矿供应端增速有限 12.20% 23.10% 5.50% 5.70% 6.10% 9.20% 22.80% 15.30% 近十年来全球锡矿年产量稳定在30万吨附近，静态储采比有所下降2022年全球锡矿产量分布 中国 印度尼西亚缅甸 秘鲁 刚果(金）玻利维亚巴西 其他 产量端，近十年来全球锡矿产量稳定在30万吨附近且未来难有供应增量，中国、印尼、缅甸、秘鲁产量占全球锡矿总产量的七成以上，供应集中度较高。 由于过去对锡矿资源的过度开发，马来西亚和泰国的锡矿产量份额持续下降。近10年以来，全球锡矿产量规模维持在30万吨左右水平，锡资源的自然分布特征决定锡矿供应端呈现寡头垄断格局，而传统锡矿生产国在资源品质下降、开采成本上升等因素影响下均有不同程度减产的可能，因此全球锡矿供应端短期内增速有限。 从静态储采比方面看，锡的可开采年限较短，是高度稀缺的战略性矿产资源。根据USGS数据，按2022年产量规模进行测算，全球锡矿储量能够满足约15年的供 应，而中国锡矿储量仅可满足约10年的供应，显著低于大部分关键矿产的可开采年限。 6 数据来源：慧博资讯广州期货研究中心 原料端：锡矿加工费低位偏稳运行，6月锡矿进口环比回升 锡矿加工费锡矿进口量（月） 3300045000 28000 23000 18000 13000 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 8000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 锡精矿：40%Sn：加工费：云南（日）锡精矿：60%Sn：加工费：广西（日）锡精矿：60%Sn：加工费：湖南（日）锡精矿：60%Sn：加工费：江西（日） 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Wind广州期货研究中心 锡矿进口：缅甸仍为主要进口来源国，佤邦禁采时长超预期，刚果金进口增加明显 中国锡矿进口量2023年中国锡矿进口来源国分布 3%3% 10% 11% 73% 缅甸刚果金其他澳大利亚玻利维亚 进口数量:锡矿砂及精矿:缅甸:当月值进口数量:锡矿砂及精矿:刚果金:当月值 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 中国精炼锡产量保持稳定，进口量仍受印尼出口配额审批延后影响低位运行 中国精炼锡产量中国精炼锡进口量 精炼锡进口分国别 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 6000 5000 4000 3000 6,000.00 体 5,000.00 4,000.00 3,000.00 0.6 0.4 0.2 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 2,000.00 1,000.00 0.00 印度尼西亚马来西亚泰国进口精锡总量 数据来源：SMMMysteel广州期货研究中心 据Mysteel调研，2024年7月精锡产量为15108吨，环比减少2.1%，同比增加48.5%，2024年1-7月精锡累计产量为10.4万吨，累计同比增加 12.2%。冶炼厂7月开工率为63.8%，7月大部分企业基本都维持正常生产，个别企业出现检修情况，整体开工率略有下滑。 7月份国内锡矿砂及其精矿进口量为15068吨（折合5890金属吨）同比减少22.76%，环比增加25.94%。7月从缅甸的进口量为6838吨（折合1336金属吨）同比减少74.68%，环比增加32.5% 印尼贸易部：印尼7月精炼锡出口量为3409吨，环比回落23.5%，同期下滑51.5%。1-7月印尼锡锭累计出口1.8万吨，同比减少50%。年初受出口配额审批缓慢影响，印尼锡锭出口断崖式减少，几乎零出口，3月之后随着审批恢复，锡锭出口回升，但整体出口水平仍然偏低。 锡消费：保持相对稳定，锡焊料仍是主要消费领域 全球锡消费量2022年锡消费结构 锡焊料应用领域 工业和其他 15% 消费电子 26% 汽车电子 16% 计算机 19% 通信 24% 体 铅酸蓄电池,7% 其他,15% 焊料,49% 马口铁,12% 锡化工,17% 全球锡需求总量在2017-2022年维持在36-39万吨。锡的消费结构主要如下：焊料仍居首位，占比49%，锡化工占17%，马口铁占12%，铅酸蓄电池占7%，其他占比15%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状态。近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，带动了锡的消费。 按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、光伏焊带、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。 8 数据来源：慧博资讯广州期货研究中心 锡消费：下游消费表现一定分化 电子产品出货量当月同比光伏电池产量及当月同比 220.00 170.00 120.00 70.00 20.00 -30.00 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -80.00 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -10.00 出货量:平板电脑面板:当月同比出货量:笔记本电脑面板:当月同比出货量:液晶电视面板:当月同比出货量:移动PC面板:当月同比 产量:太阳能电池(光伏电池):当月值产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 新能源汽车产量及当月同比集成电路产量及当月同比 120 100 80 60 40 20 0 300 250 200 150 100 50 0 (50) 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 (100) 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -40 产量:新能源汽车:当月值产量:新能源汽车:当月同比 产量:集成电路:当月值产量:集成电路:当月同比 锡消费：费城半导体指数延续反弹提振锡价 申万行