贵金属周度报告：金价回落，白银负反馈持续

期货研究报告|商品研究 金价回落，白银负反馈持续 ——贵金属周度报告 •招商期货徐世伟 •xushiwei@cmschina.com.cn •执业资格：F03076217 •投资咨询：Z0001836 •联系方式：021-61659372 •手机：13917278992 2024年11月17日 目录 contents 01美联储与宏观经济变化 02黄金数据跟踪 03白银基本面跟踪 04行情判断 01 美联储与经济数据变化 11月01日 数据来源：CME，招商期货 美联储主席鲍威尔讲话后，降息概率下行。 11月16日 数据来源：BLS，招商期货 美国10月总体CPI同比增长2.6%（前值2.4%，预期2.6%），结束了此前的6连降，环比增长0.2%（前值和预期均为0.2%）；核心CPI同比增长3.3%（前值3.2%，预期3.3%），环比增长0.3%（前值和预期均为0.3%）。这一数据符合预期，某些部分甚至比预期好一些，数据公布后，市场反应总体比较积极。 数据来源：BLS，招商期货 细分数据：能源价格大幅回落，继续压制通胀整体数据，但是服务业尤其是�行服务与住宅相关服务继续领涨，服务业通胀是核心通 胀的主要来源。 数据来源：BLS，招商期货 美国6月份，PPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%；同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格环比由上月上涨 0.4%转为下降0.2%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。。 250 200 150 100 新增非农就业人数（千人） 200 150 100 50 批发零售运输仓储业公用事业信息业 新增私人生产 新增私人服务 新增政府就业人口 金融活动 专业和商业服务 教育和保健服务 休闲和酒店业 其他服务业 500 0-50 -50 7.0% 2024-062024-072024-082024-092024-10 美国官方失业率 U3官方失业率（主动找全职工作）U6广义失业率（含零时工） -100 2024-062024-072024-082024-092024-10 市场似乎重新开始关注通胀 美国10月增加1.2万人远低于预期，主要原因是南部飓风以及波音公司裁员所致，失业率4.1%与前值持平，薪资增速保持稳定，10月平均时薪同比上涨4%，持平预期，前值从4%下修至3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，前值从0.4%下修至0.3%。 2.0% 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 数据来源：WIND，招商期货 美联储官员变化，执委全部到位 目前联储双重使命面临的风险“基本平衡”，今日降息标志着一个“强劲开端”，以保护经济和劳动力市场力道，且应被视为美联储不会落后于形势发展的承诺。（鲍威 尔，美联储主席，态度略支持降息，票委） 预计未来几个季度将“适度”降息，但若劳动力市场急剧恶化，可能会促使他主张加快降息步伐。（NeelKashkari，建议放缓降息速度，无投票权） 通胀压力已有所缓解，但仍未恢复到需要达到的水平。“我们已经取得了良好的进展，但通胀率仍高于联邦公开市场委员会(FOMC)2%的目标。（哈马克，克利夫兰，建 议放缓降息，投票权） 美联储未来还会有更多的降息举措，并表示她认为美联储没有理由不同时推进缩减资产负债表的工作（Logan，达拉斯，支持降息，态度转变，无投票权） 将耐心对待降息，以确保通胀不会停滞在美联储2%的目标之上。“我并不急于求成，”博斯蒂克在称。“我们必须让通胀回到2%的目标；我不希望我们因为限制的时间不 够长而导致通胀停滞，所以我会保持耐心，让数据来告诉我们通胀如何发展，就业如何发展。”。（博斯克，亚特兰大，鹰派，建议放缓降息，有投票权） 没有看到任何迹象表明美联储将停止降息，利率“绝对”仍然高得足以抑制经济，目标是实现“软着陆”，也就是 让通胀率降至2%，劳动力市场保持健康，工资水平赶上物价涨势。（戴利，支持降息，投票权） 美联储对于11月降息依旧存在分歧，部分委员支持继续在11月降息但是反对快速降息或者大幅降息的官员数量增多 鲍威尔认为是劳动力市场数据变化导致美联储降息50bp，但没有看到任何衰退的迹象，美联储对降息路径的预测并不意味着降息是一个紧迫过程。 02黄金数据跟踪 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 全球黄金ETF库存 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金ETF持仓 2020年2021年2022年2023年2024年 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 黄金CFTC持仓 isharesSPDRGBSGOLDSGBS Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Oct-23Oct-24 上期所库存 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Oct-19Apr-21Oct-22Apr-24 1月1日2月23日4月16日6月8日7月31日9月22日11月14日 1,380 1,180 980 780 580 380 180 Oct-19Apr-21Oct-22Apr-24 -400,000 机构套保净头寸 机构套保净头寸 其他报告净头寸机构投机净头寸 散户净头寸掉期净头寸 Nov-19Nov-20Nov-21Nov-22Nov-23Nov-24 comex库存 国内td-伦敦金（元/g） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：Wind，招商期货 上海期货交易所库存继续攀升，纽约商品交易所库存走平，etf库存上周增1吨，内外价差重新转负 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 央行黄金储备（万盎司） 增幅（右轴） 央行黄金储备 2500 2000 1500 1000 500 0 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 全球主要央行黄金储备 伦敦黄金库存 中国与印度黄金现货溢价 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-032012-102014-102016-102018-102020-102022-102024-10 数据来源：Wind，WGC，招商期货 03白银基本面情况 年份 2022年 2023年 2024财年 2023/22 变化 2024/23变 化 供应 矿山银回收银 839.4828.9836.6-1%1% 177178.81881%5% 总供应量 1,018.201,009.301,026.00-1%2% 需求 工业总消588.3654.7700.211%7% 费 -电气与电370.5444.3474.220%7% 子 -太阳能光118.1192.7203.463%6% 电板 珠宝234.5203.1212.4-13%5% 银器73.555.258-25%5% 银条和银币需求 净对冲需 337.1245.8208.4-27%-15% 求17.912.42.8-31%-77% 总需求市场供需 1,278.901,198.201,208.00-6%1% -260.7-188.9-181.9-28%-4% ETPs-125.8-42.1100-67%n/a 不包括 ETPs的市 -134.9-146.8-281.99%92% 数据来源：招商期货 场供需 全球16大白银矿山季度产量变化 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2024 Q1 数据来源：招商期货 16家矿山季度产量数据经历2023年4季度反弹，1季度环比走弱 智利白银月度产量（吨） 秘鲁白银月度产量（吨） 墨西哥白月度银产量（吨） 160 140 120 100 80 60 2020年2021年2022年2023年2024年 320 300 280 260 240 220 200 180 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 600 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 智利白银产量累计值（吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 秘鲁白银产量累计值（吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 墨西哥白银产量累计值（吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 更高频月度数据现实南美产量数据恢复，至少和2023年水平持平 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 波兰铜业白银月度产量 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 玻利维亚白银月度产量 1602019年2020年2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 波兰铜业白银累积产量 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 玻利维亚白银月度产量累计值 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 波兰铜业23年全年增产100吨左右，但是24年1-2月产量下滑 铜精矿进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 铅精矿进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿进口量（万吨） 500 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 450 400 350 300 250 200 150 100 50