商品风格轮动周报：基本面驱动重回视野

2024年11月15日当周商品市场表现总结

1. 本周商品市场表现

• 涨幅靠前品种：苹果、白糖、塑料、纸浆、10年期国债、5年期国债、2年期国债、棕榈油、苯乙烯及甲醇等，集中于国债及化工品。
• 跌幅靠前品种：玻璃、锡、豆粕、豆油、菜油、豆二、铁矿石、镍、焦煤及焦炭等，集中于油脂及黑色金属原料。

2. 期限价差结构

• 商品期限价差结构通过比较近端现货价格、主力活跃合约及远端次主力合约的估值，观察商品即期估值及供需强弱。
• 资料来源：米宽

3. 板块风格轮动

• 10年期美债收益率作为全球利率锚定指标，对资产估值及风格轮动有较大指引。
  • 对权益指数风格：10年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值长期趋势一致。
  • 对商品板块指数风格：10年期美债收益率与南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致。
• 风格轮动情况：
  • 周内，周期/成长风格轮动至空配周期。
  • 工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品。
  • 贵金属/工业品风格轮动至空配南华工业品。
  • 金/油比价轮动至空配金。

4. 套利价差对的表现情况

• 表现相对最强的三个头寸：菜油-棕榈油主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差、菜油-豆油主力合约价差。
• 表现相对最弱的三个头寸：PP-3*MA主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差、豆油豆粕主力合约比价。

5. 风险提示

• 利润公式中现货标的及常数差异可能导致利润数据失真。

6. 研究结论

• 宏观因素：美国与其他经济体增长周期的强弱叙事主导美元偏强，商品走势承压。农强工弱贵金属更弱。
• 国内因素：政策靴子落地后，商品重回基本面驱动。不少工业品仍处于累库过程，原料成本支撑下移或带来估值支撑减弱。