研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 回顾2024年上半年:碳酸锂期货在经历了去年12月份大幅波动,且2401合约首次交割后,市场波动逐步趋于理性,碳酸锂期货2407合约年初价格起始于108350元/吨,在经历复杂的市场博弈与交易后,截至6月28日收盘已回落至87600元/吨,期货价格较年初下跌20750元/吨,跌幅达19.15%。近半年以来,碳酸锂期货整体呈现先反弹再震荡后下行的态势,期间的反弹幅度较大。2月21日-3月4日,在经历春节前需求拖累导致行情下跌后,下游超预期的排产叠加江西环保督察刺激碳酸锂2407合约从92800元/吨大涨至125000元/吨,反弹幅度达34.7%;3月5-4月29日,虽然整体供大于求的基本面现实不变,但上游盐湖受天气影响产量有限,下游排产连续超预期增长,新能源车价格战白热化,且有以旧换新政策支撑,碳酸锂期货价格维持宽幅震荡状态,进入五月份,由于前期下游排产预期透支,下游需求环比增速下降,盐湖产量回升,锂矿以及碳酸锂进口量大幅增加,客供比例增加,库存大量累积,盘面干扰消息减少,盘面重回供给充足需求边际下降状态,碳酸锂期货价格连续下跌,而此轮下跌过程中,交易所仓单不断增加,根据交易所交割规则,7月份仓单强制注销,对应现货可能部分流入市场,进一步推动价格走弱。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号:F03087416投资咨询号:Z0019517 展望2024H2:整体来看,上半年碳酸锂市场波动回归理性,行情波动主要以基本面驱动为主,展望下半年,我们预计在全球供需没有显著变化的情况下,碳酸锂市场维持震荡探底过程,过程中价格可能会受短期消息刺激影响,但难改整体趋势。值得注意的是,现目前价格对于自有矿上游来说,虽仍有利润但已经被大幅压缩,外购以及回收进入亏损状态,若价格进一步下跌,市场逐步交易成本支撑逻辑,则探底过程会有所抵抗,若碳酸锂下跌带动矿价下跌后导致矿端减产,最终或逐步形成底部支撑。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号:F03114162 核心观点 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1289号 ■供应:矿端增量明显锂盐产能持续过剩 锂矿从2022年年底开始不断放量,并于2023年开始转向过剩,2024年仍有较多矿端资源释放,过剩局面难以缓解,需要低价以及较长周期去产能淘汰部分低品位矿。对于碳酸锂生产,预计2024年碳酸锂资源端将有大量产能待释放。据SMM,预计2024年全球新增产能50万吨,总产能达到200万吨/年,其中国内新增产能30万吨,总产能达到130万吨/年。锂盐产能过剩严重,体量较小且非自由矿的部分产能将会逐渐清退,若价格持续回落至8万元/吨以内,预计会有部分高成本矿及回收企业逐渐减产退出,从而在供应端出现一定缩量。 ■需求:消费量维持高位但边际增速预计放缓 从消费端看,新能源汽车,储能仍是消费增长的两个主要驱动。数据显示,2023年中国新能源汽车产量达到958.7万辆,同比增长35.8%,全球产量1465.3万辆,同比增长35.4%,2023年依然维持高增速。但2024年上半年,国内新能源汽车产销同比均有所放缓,1-5月,国内新能源车产量为392.6万辆,销量为389.5万辆,同比分别增长30.7%和32.5%,市占率达到33.9%,对于2024全年,新能源车同比增速预计仍有小幅下降空间,预计全球新能源车产量1900万辆,同比增长约27%。具体到电池端,1-5月,我国动力电池累计装车量160.5GW,累计同比增长34.6%,相比较于三元材料,磷酸铁锂占比不断提升至三分之二以上,是碳酸锂的主要需求构成。储能方面,市场仍能保持高速增长,1-5月储能中标容量54.5GWh,同比增长153%。下半年预计增速仍能保持较高水平,全年同比增速有望超过100%。总体来看,全年碳酸锂消费增速约24%。 ■平衡:过剩局面预计加剧 2024年上半年碳酸锂整体累库较多,一季度库存由7万吨上升至三月初的8.1万吨,在三月中下旬出现短暂小幅去库后持续累库,截至6月底,样本总库存达到10.7万吨。国内碳酸锂预计全年供给63万吨,净进口20万吨,需求73万吨,过剩10万吨。由于上半年价格长时间维持较高位置,预计全年累库较多。 从全球年度数据分析,预计整体锂盐供应仍过剩,折碳酸锂当量总供应预计125LCE万吨,过剩14LCE万吨。 ■库存:整体库存持续攀升产业链各环节均大幅增长交割库存值得关注 根据SMM统计数据,截止6月底,当前现货库存为10.69万吨,其中冶炼厂库存为5.34万吨,下游库存为2.58万吨,其他库存为2.77万吨。具体到库存结构来看,碳酸锂产业链上中下游均出现明显增长,增长的主要原因在于需求增速放缓,下游消化有限的背景下,上游仍存生产利润维持生产,造成现货累积。另外,随着期货定价权的提升以及套期保值被接受以及运用,部分上游企业选择将期货作为销售渠道或是风险管理工具,同时较多期现贸易商参与期货,导致仓单不断增加,交割库库存较年初有明显上升,对于后期,应对交易所仓单情况保持密切关注。 ■结论:碳酸锂价格或持续探底 根据供需情况来看,2024年仍维持呈供需双增局势,但由于矿端投产较多,需求增速放缓,导致锂盐产能过剩加剧,预计碳酸锂价格仍将继续回落探底,根据整体供需及矿端成本分析,我们预计2024年H2碳酸锂价格将会在7-11万元/吨运行。 ■策略 锂盐厂及材料厂择机进行卖出套保操作,盐湖及自有矿企业可根据自身成本情况在盘 面套保,外购矿生产企业及贸易商可根据采购销售情况进行套利。 对于下游企业:由于交割标准较宽泛,仓单注销前盘面会贴水现货较多,从盘面接货更加划算,对原料要求较低的下游客户,可在仓单集中注销时从盘面接货用于生产。 对于投机者:建议仍以逢高沽空为主。 ■风险点 1、海外政策因素影响锂矿供应稳定性,2、国内环保正常影响锂盐生产,3、新能源汽车及储能产业政策利好超预期, 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................1价格综述:反弹再宽幅震荡后持续下跌....................................................................................................................................6市场展望:下跌探底倒逼产能去化............................................................................................................................................6供应端情况:增量显著若价格深度下跌可能倒逼减产............................................................................................................9碳酸锂生产成本及利润:成本差异大高成本或被迫退出..............................................................................................12进出口端:进口量维持高增速,矿端进口结构有所变化.......................................................................................................14消费端:消费增速仍较高未来增速或放缓.............................................................................................................................15锂消费:新能源汽车与储能为主要驱动..........................................................................................................................15欧美制裁政策及影响.................................................................................................................................................................20美国提高新能源汽车与锂电池关税..................................................................................................................................20欧洲反补贴调查................................................................................................................................................................21欧盟提高新能源汽车关税.................................................................................................................................................21欧美国家关税政策调整对我国新能源汽车出口影响...............................................................................................................21事件影响评估....................................................................................................................................................................21供需平衡表:过剩局面短期或持续.............................