基础化工行业点评：叶酸拐点已现，关注圣达生物

基础化工 叶酸拐点已现，关注圣达生物 叶酸加速上涨，拐点已现。2024年11月15日，叶酸市场均价210元 /kg，周涨幅达19.32%，价格快速启动。根据百川盈孚，11月15日主流 厂家依然停签停报且发货紧张，市场一线货源主流接单价上涨至205-215 元/kg（本轮涨价前市场主流接单价在172-176元/kg），部分高位报价上 证券研究报告|行业点评 2024年11月17日 增持（维持） 行业走势 调至220-230元/kg。整体看，目前叶酸产业流通库存水位低，价格上涨基础化工沪深300 趋势有望延续。我们认为，叶酸或已进入拐点。 叶酸是人体必须维生素，需求刚性。叶酸（又称维生素B9）作为一碳代谢的重要运载体，是人体不可或缺的重要营养物质。叶酸参与人体日常的氨基酸代谢，以及嘧啶、嘌呤和主要甲基化剂S-腺苷甲硫氨酸（SAM）的合 成反应，缺少叶酸会导致贫血、神经管畸形、免疫功能下降、心血管疾病等一系列问题。同时，叶酸对胎儿健康发育有显著功效。可促进骨髓中幼细胞成熟，与DNA的合成能促进大脑发育，对婴幼儿的神经细胞与脑细胞发育有促进作用，达到提高智力的效果。受益于高附加值人用需求的增长，2023年全球叶酸需求达2100吨，其中国内需求由2019年的310吨增长至600吨，复合增速高达17.95%。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-11 作者 叶酸历史价格弹性巨大，上一轮超级景气上涨18.4倍。2015年部分行业厂商受环保因素大幅减产，叠加原材料价格上涨，叶酸演绎出一轮极致涨价行情：价格由2014年1月160元/kg上涨至2015年5月最高3100元 /kg，累计涨幅高达18.4倍。 沉寂接近十年，库存充分出清，行业格局持续集中。叶酸商业化已有约30年历史。最初，叶酸主要由日本和欧洲主产，由于环保要求不断提高，叶酸产能逐步转移至中国。2015年的超级行情吸引了新玩家的进入，2015 年下半年起行业供需缺口持续修复，叶酸价格回落。随后，叶酸行业进入了接近10年的沉寂。目前，行业库存已经充分出清，国内主要玩家也由 2017年前的十几家降低至6-7家（圣达生物、天新药业、新发药业、牛塘化工、新鸿医药等），占全球产能的90%以上，实际格局持续集中。 原料三氯丙酮集中叠加高污染，叶酸具备瓶颈。叶酸主要有5种合成方法，其中以2-羟基丙二醛、2,3-二溴丙醛为原料的2种路线已被淘汰，以1,1,3,3-四甲氧基-2-丙醇、2,4-二氨基-5-亚硝基-6-羟基嘧啶为原料的2种 路线无法工业化应用。目前最主流工艺路线为三氯丙酮、N-对氨基苯甲酰 -L-谷氨酸、2,4,5-三氨基-6-羟基嘧啶硫酸盐合成粗品叶酸而后精制而成，该工艺具有原料价廉易得、操作方便、反应条件容易控制等优点。三种主要原料中，瓶颈在于三氯丙酮。三氯丙酮是一种强烈刺激臭味液体，具有极高毒性。并且，制造叶酸过程产生大量废水。以上均对供应形成制约。 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师尹乐川 执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《基础化工：成长与周期共舞，能化弹性可期》 2024-11-10 2、《基础化工：聚焦赛道成长，掘金并购重组》2024- 11-03 3、《基础化工：继续聚焦并购重组、赛道成长》2024- 10-27 建议关注：圣达生物。公司维生素板块聚焦叶酸、生物素两大品种。截至最新披露口径，公司拥有叶酸产能500吨（公司近年产产能持续增长，最新产能情况或已经发生变化），单位市值叶酸、生物素产能大，盈利弹性充 裕。我们认为，2025上半年生物素有望衔接叶酸行情，公司作为全球生物素龙头亦能持续受益。维生素板块以外，公司清洁标签板块增长显著，2024H1营收同比增长143%。清洁标签起源于欧盟“cleanlabel”运动， 目前欧美市场对于食品健康诉求不断升级，催生清洁标签市场高景气，有望成为公司长期成长驱动。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，竞争格局恶化。 请仔细阅读本报告末页声明 2024年11月17日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均产源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将产均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明