自主新能源车实现同环比较高增长

买入（维持） 股价（2024年11月15日）14.72元 自主新能源车实现同环比较高增长 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格19.2元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,405 A股市值（百万元）145,982 长安汽车10月销量同环比增长。长安汽车10月整体销量25.08万辆，同比增长 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月17日 4.1%，环比增长17.7%；1-10月累计整体销量215.58万辆，同比增长2.1%。 自主新能源同环比高速增长，固态电池技术取得突破。10月长安自主品牌乘用车销 量16.80万辆，同比增长3.4%，环比增长29.9%；1-10月累计销量132.89万辆， 1周 1月 3月 12月 同比减少0.9%。10月自主品牌海外销量3.08万辆，同比增长33.9%，环比增长 绝对表现% 4.1 12.8 11.77 -11.24 0.9%；1-10月累计销量31.86万辆，同比增长61.8%。10月自主品牌新能源销量 相对表现% 7.39 9.87 -6.99 -21.26 8.53万辆，同比增长48.6%，环比增长56.8%；1-10月累计销量53.29万辆，同比增长46.4%。长安启源10月交付1.81万辆，环比增长55.4%，1-10月合计交付 沪深300% -3.29 2.93 18.76 10.02 12.79万辆。10月18日，起源旗下三款车型A07、A05、Q05全新真香版进阶上市，售价区间分别为13.59-15.99万元、7.89-10.39万元、9.69-10.99万元；10月21日，起源E07正式上市，售价区间为19.99-31.99万元。深蓝汽车10月交付2.87万辆，环比增长26.5%，1-10月合计交付17.21万辆。10月21日，深蓝S05上市，售价区间为11.99-14.99万元，深蓝产品矩阵进一步完善。深蓝汽车10月全系订单3.63万辆，S05上市10天订单超1万辆。受益于阿维塔07上市，阿维塔10月交付10056辆，同比增长158.6%，环比增长121.6%，1-10月累计交付5.10万辆，同比增长137.3%。11月2日，阿维塔12双动力车型正式上市，新车售价26.99万元起，增程车型搭载领先一代的昆仑增程、宁德时代骁遥超级增·混电池、华为乾崑智驾ADS3.0等领先技术。根据上海联交所，阿维塔已明确2026年上市计划。11月7日，公司与太蓝新能源联合发布无隔膜固态锂电池技术，实现了全固态锂电 池的多项关键技术突破，有望赋能长安金钟罩电池，显著提升电池安全等级和能量密度。预计公司将于2027年实现全固态电池装车验证，2030年实现全固态电池量产装车。 合资品牌销量环比持续回暖。长安福特10月销量1.98万辆，同比增长3.2%，环比减少18.3%；1-10月累计销量19.22万辆，同比增长3.4%。长安马自达10月销量7521辆，同比减少41.5%，环比增长25.1%；1-10月累计销量5.90万辆，同比减 少13.5%。10月26日，MAZDAEZ-6正式上市，售价区间为13.98-17.98万元，后续第二款新能源车型研发顺利推进。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年归母净利润59.48、82.69、101.26亿元，维持可比公司24年平均PE估值32倍，目标价19.2元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 毛利率环比改善，预计4季度深蓝及阿维塔销量将继续提升 整体销量环比增长，自主品牌海外持续较高增长 自主品牌出口继续增长，关注新能源新车上市 2024-11-11 2024-10-12 2024-09-16 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 6,253 8,718 10,683 同比增长(%) 104.6% 36.9% -40.2% 39.4% 22.5% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 5,948 8,269 10,126 同比增长(%) 119.5% 45.2% -47.5% 39.0% 22.5% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.60 0.83 1.02 毛利率(%) 20.5% 18.4% 16.1% 17.3% 18.0% 净利率(%) 6.4% 7.5% 3.4% 4.3% 4.8% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 8.1% 10.5% 11.5% 市盈率 18.5 12.7 24.2 17.4 14.2 市净率 2.3 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 146,705 160,729 174,675 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 12,108 13,499 16,043 营业费用 5,138 7,645 6,119 6,800 7,455 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,888 13,212 14,485 流动资产合计 102,076 130,935 134,405 151,053 167,328 财务费用 (1,017) (897) (1,037) (826) (894) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 215 243 493 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 257 744 740 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 1,530 1,030 1,030 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 6,253 8,718 10,683 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 204,146 229,866 253,851 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 11,086 17,960 20,678 利润总额 7,708 10,589 6,293 8,748 10,713 应付票据及应付账款 51,522 75,747 82,870 91,750 101,832 所得税 (37) 1,087 315 437 536 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 5,978 8,311 10,177 流动负债合计 75,359 103,239 119,148 135,198 148,558 少数股东损益 (54) (1,826) 30 42 51 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 5,948 8,269 10,126 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.60 0.83 1.02 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 126,562 143,964 157,766 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,860 2,902 2,952 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -40.2% 39.4% 22.5% 留存收益 44,908 53,894 56,441 64,710 74,836 归属于母公司净利润 119.5% 45.2% -47.5% 39.0% 22.5% 其他 123 173 115 122 128 获利能力 股东权益合计 62,949 74,683 77,584 85,902 96,085 毛利率 20.5% 18.4% 16.1% 17.3% 18.0% 负债和股东权益总计 146,049 190,171 204,146 229,866 253,851 净利率 6.4% 7.5% 3.4% 4.3% 4.8% ROE 13.2% 16.8% 8.1% 10.5% 11.5% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.2% 6.0% 7.7% 8.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,745 9,502 5,978 8,311 10,177 资产负债率 56.9% 60.7% 62.0% 62.6% 62.1% 折旧摊销 3,489 4,424 4,745 5,537 6,518 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,017) (897) (1,037) (826) (894) 流动比率 1.35 1.27 1.13 1.12 1.13 投资损失 769 (3,050) (257) (744) (740) 速动比率 1.27 1.14 1.00 0.99 0.99 营运资金变动 (7,227) 11,634 (16,190) (109) (398) 营运能力 其它 1,908 (1,750) (3,248) 1,415 858 应收账款周转率 51.1 55.2 60.9 53.7 54.5 经营活动现金流 5,666 19,861 (10,010) 13,584 15,521 存货周转率 14.0 12.4 10.3 10.1 9.