传祺再次实现扭亏为盈，自主新能源车成长可期

2022年业绩发布：全年营业收入同比+45.6%至人民币1093.3亿元，归母净利润同比+10.0%至人民币80.7亿元，扣非后归母净利润同比+25.4%至人民币75.0亿元。其中，剔除资产及信用减值损失后扣非归母净利润同比+63.8%至111.5亿元。4Q22营业收入同比+46.8%至293.6亿元，归母净利润同比-99.7%至0.1亿元，扣非后归母净利润同比-116.5%至-2.3亿元。1）自主车型销量及ASP同比提升带动全年营收同比提升；2）四季度业绩低于预期，主要受合资品牌燃油车优惠幅度扩大、资产减值计提、以及自主部分车型减值计提影响。 燃油车竞品力趋弱，但广本广丰仍有望好于燃油车整体：1）2022年毛利率同比-0.6pcts至5.4%，汽车毛利率同比-1.0pcts至3.0%。其中，广汽传祺受益于规模效应改善实现2019年以来首次扭亏为盈，埃安受电池原材料价格以及补贴退坡影响毛利率同比下降。2）2022年销售/研发/管理费用率分别约 3.9%/1.6%/3.8%，同比-2pcts/持平/-1pcts。3）2022年联营合营企业的投资收益同比+24.1%至人民币141.5亿元。我们认为，受合资库存系数偏高等因素影响，2023/3合资燃油车批量跟进降价。广汽集团针对广州地区给予3/15-3/31期间内购车消费者较大力度的限时补贴。我们认为，公司旗下广本广丰具备较强的产品力+成本控制能力，预计广本广丰仍有望保持领先燃油车行业的盈利水平。 自主“混动+纯电”双线并行，能源布局有望增强产业链协同能力：1）广汽埃安2022年累计交付量同比+126%至27.1万辆。公司已完善主流电动车产品市场布局，并利用豪华品牌的空白期积极推进高端产品序列布局，子品牌Hyper旗下GT（轿车）\SSR（轿跑）计划分别于2Q23\4Q23上市。2）公司具备插混技术储备，并依托于传祺的内燃机兼具低油耗与动力性的优势，预计传祺品牌2023年发力插混市场并规划共3款插混车型（包括M8\GS8\M6 PHEV款）。3）2023/3公司成立全新能源生态公司，以电池、储能、充换电等业务为主实现产业链闭环布局。4）全年行业竞争加剧背景下，公司明确以保持主流市场产品力、高端市场持续渗透、以及产业链整合为主的布局思路，看好公司自主品牌销量爬坡/规模改善+深度产业链整合驱动的业绩边际改善前景。 维持H股“买入”评级，维持A股“增持”评级：鉴于行业竞争格局加剧、合资车型降价等因素，我们下调2023E-2024E归母净利润20%/24%至93.8亿元/105.3亿元，新增2025E归母净利润预测至127.3亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H股“买入”评级，A股“增持”评级。 风险提示：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；广汽埃安混改推进不及预期；自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；市场与金融风险。 公司盈利预测与估值简表