安徽合力2024年三季报点评：三季度营收利润有所承压，纵横拓展业务链条为公司持续发展注入活力

买入（维持） 股价（2024年11月15日）17.69元 三季度营收利润有所承压，纵横拓展业务链条为公司持续发展注入活力 ——安徽合力2024年三季报点评 公司研究|季报点评安徽合力600761.SH 目标价格18.33元 52周最高价/最低价27.79/14.91元 总股本/流通A股（万股）89,069/89,069 A股市值（百万元）15,756 三季度营收小幅承压，受费率增加影响利润小幅下滑。24Q3公司实现营收44亿元，同比-0.3%，环比-6.46%；实现归母净利润2.98亿元，同比-9.18%，环比-27.93%。24Q1-3公司实现总营收134.09亿元，同比+2.11%；实现归母净利润 11.01亿元，同比+11.63%。24Q3公司整体毛利率为21.42%，同比+0.26pct，环比 -1.04pct；整体净利率为7.26%，同比-0.83pct，环比-2.34pct。24Q1-3公司整体毛利率为21.53%，同比+1.29pct；整体净利率为8.82%，同比+0.47pct。24Q1-3公司期间费用率为12.66%，同比+1.75pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9叉车总销量为97.07万台，同比+10.8%，其中内销61.6万台，同比 +6.2%，出口35.4万台，同比+19.9%。24Q3叉车总销量为30.9万台，同比 +6.2%，其中内销18.3万台，同比-1.8%，出口12.6万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III类车为主。 持续进行海外布局，纵横交错拓展业务链条，为公司发展持续注入活力。今年以来，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现了合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，这些举动有望为合力全球 化战略注入新动能，进一步增强国际运营能力、提升国际市场竞争力、扩大国际市场份额。与此同时，公司积极推进募投项目投资建设，六安铸造项目正式投产，向蚌埠液力、安庆车桥、和鼎机电等子公司增资，标志着公司向叉车产业链上游的进一步拓展；投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园顺利开园，横向产业布局推动公司进一步向智能物流集成商转型升级。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年11月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.27 -5.85 4.37 5.65 相对表现% -0.98 -8.78 -14.39 -4.37 沪深300% -3.29 2.93 18.76 10.02 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080001 盈利预测与投资建议 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，预计24-26年公司归母净利润分别为14.53/17.36/20.18亿元（原值为15.35/18.23/21.27亿元）。参考可比公司2025年9.4倍平均市盈率，给予安徽合力目标价18.33元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期 营收、业绩再创新高，电动化+国际化+多业务协同助推高质量发展：——安徽合力2023年报点评 营收加速增长，盈利能力持续提升：——安徽合力2023年三季报点评 公司主要财务信息 盈利能力大幅提升，电动化、全球化进程持续推进：——安徽合力中报点评 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,774 17,471 18,319 21,173 24,324 同比增长(%) 2.3% 10.8% 4.9% 15.6% 14.9% 营业利润(百万元) 1,152 1,622 1,906 2,202 2,564 同比增长(%) 31.3% 40.9% 17.5% 15.5% 16.4% 归属母公司净利润(百万元) 907 1,278 1,453 1,736 2,018 同比增长(%) 43.1% 40.9% 13.7% 19.5% 16.2% 每股收益（元） 1.02 1.43 1.63 1.95 2.27 毛利率(%) 17.1% 20.6% 21.8% 21.9% 22.0% 净利率(%) 5.8% 7.3% 7.9% 8.2% 8.3% 净资产收益率(%) 14.4% 17.5% 17.9% 19.2% 19.5% 市盈率 17.4 12.3 10.8 9.1 7.8 市净率 2.3 2.0 1.9 1.6 1.4 23H1业绩高增，需求复苏、电动化、全球化、智能化为叉车龙头加注成长动力：— —安徽合力业绩预告点评 盈利能力持续提升，看好叉车龙头成长动力：安徽合力2023年一季报点评 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 叉车国企龙头，持续增长可期：——安徽合力首次覆盖报告 2024-04-15 2023-10-25 2023-08-14 2023-07-05 2023-04-29 2023-04-04 2023-01-03 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/11/15 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 杭叉集团 17.29 1.31 1.55 1.73 1.96 13.16 11.18 9.97 8.81 浙江鼎力 52.53 3.69 4.20 5.05 5.96 14.25 12.52 10.40 8.81 诺力股份 17.25 1.78 1.92 2.19 2.60 9.71 9.00 7.87 6.64 平均值 12.37 10.90 9.41 8.09 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 2,833 5,495 6,316 7,383 营业收入 15,774 17,471 18,319 21,173 24,324 应收票据、账款及款项融资 1,759 2,309 1,671 1,931 2,219 营业成本 13,074 13,869 14,329 16,543 18,984 预付账款 213 85 197 228 261 销售费用 553 707 788 892 1,005 存货 2,177 2,285 2,196 2,535 2,909 管理费用 434 453 475 538 606 其他 3,474 4,869 2,819 2,828 2,837 研发费用 638 892 935 1,080 1,241 流动资产合计 11,118 12,381 12,378 13,838 15,610 财务费用 (43) 8 11 24 14 长期股权投资 403 453 335 335 335 资产、信用减值损失 34 52 20 20 20 固定资产 2,103 2,077 2,394 2,730 3,061 公允价值变动收益 41 79 33 33 33 在建工程 271 810 1,025 1,175 1,280 投资净收益 73 97 150 150 150 无形资产 499 482 456 429 402 其他 (45) (44) (38) (55) (74) 其他 569 695 637 633 629 营业利润 1,152 1,622 1,906 2,202 2,564 非流动资产合计 3,843 4,517 4,846 5,301 5,707 营业外收入 21 17 30 30 30 资产总计 14,962 16,898 17,224 19,140 21,317 营业外支出 2 7 2 2 2 短期借款 537 530 604 604 604 利润总额 1,171 1,632 1,934 2,230 2,592 应付票据及应付账款 2,539 3,016 3,099 3,578 4,106 所得税 141 217 251 301 350 其他 906 1,267 937 977 1,020 净利润 1,030 1,416 1,683 1,929 2,242 流动负债合计 3,982 4,813 4,640 5,159 5,730 少数股东损益 123 137 229 193 224 长期借款 1,500 1,508 1,508 1,508 1,508 归属于母公司净利润 907 1,278 1,453 1,736 2,018 应付债券 1,732 1,798 1,765 1,765 1,765 每股收益（元） 1.02 1.43 1.63 1.95 2.27 其他 276 517 132 132 132 非流动负债合计 3,508 3,823 3,405 3,405 3,405 主要财务比率 负债合计 7,490 8,636 8,045 8,563 9,135 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 641 504 733 926 1,150 成长能力 实收资本（或股本） 740 740 891 891 891 营业收入 2.3% 10.8% 4.9% 15.6% 14.9% 资本公积 349 286 135 135 135 营业利润 31.3% 40.9% 17.5% 15.5% 16.4% 留存收益 5,428 6,410 7,420 8,624 10,006 归属于母公司净利润 43.1% 40.9% 13.7% 19.5% 16.2% 其他 312 321 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,471 8,262 9,179 10,576 12,182 毛利率 17.1% 20.6% 21.8% 21.9% 22.0% 负债和股东权益总计 14,962 16,898 17,224 19,140 21,317 净利率 5.8% 7.3% 7.9% 8.2% 8.3% ROE 14.4% 17.5% 17.9% 19.2% 19.5% 现金流量表 ROIC 10.0% 11.7% 12.8% 13.6% 14.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,030 1,416 1,683 1,929 2,242 资产负债率 50.1% 51.1% 46.7% 44.7% 42.9% 折旧摊销 199 206 225 270 320 净负债率 8.1% 19.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (43) 8 11 24 14 流动比率 2.79 2.57 2.67 2.68 2.72 投资损失 (73) (97) (150) (150) (150) 速动比率 2.24 2.09 2.19 2.18 2.21 营运资金变动 (512) (17) 579 (125) (138) 营运能力 其它 112 (58) (134) (29) (28) 应收账款周转率 11.5 9.8 9