建筑装饰行业投资策略周报：建筑行业的确定性有哪些

核心观点

政策利好持续落地，助力低PB及顺周期头部公司价值回归。截至11月15日，1万亿元超长期特别国债发行完毕，地方政府启动新一轮存量隐性债务置换债券发行工作，预计12月底完成2万亿元隐债置换。证监会发布市值管理指引，鼓励上市公司通过并购重组、股权激励等方式推动估值合理反映公司质量，并要求主要指数成分股公司制定市值管理制度。化债资金落地促进投融资链条畅通，2025年超长期国债发行计划将带动基建工作量企稳回升。建筑企业应收账款加速清偿，资产负债表和现金流量表修复，经营环境有望改善，长期超跌标的或迎来估值回归。

关键数据

• 1万亿元超长期特别国债已发行完毕。
• 地方政府启动新一轮存量隐性债务置换债券发行，预计12月底完成2万亿元。
• 2025年仍有超长期国债发行计划。

研究结论

建议关注：

1. 有渠道优势、PB＜1的建筑央国企。
2. 应收账款占比高、有可持续经营能力的低PB建筑民企。
3. 有成本优势、历史经营稳健的施工原材料企业。

新疆地区受西部大开发战略推动，受益于基础设施建设需求、煤炭资源开发及“疆煤外运”等机遇。海外工程板块虽受人民币升值拖累，但“一带一路”沿线资源国家产业升级将维持海外基建景气度，我国出海建筑企业有望扩大资源开发与贸易、基础设施运营服务等高毛利环节。

投资建议

• 央国企：中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国交建（601800.SH）、北方国际（000065.SZ）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、海螺水泥（600585.SH）等。
• 民企：东珠生态（603359.SH）、金埔园林（301098.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、华新水泥（600801.SH）等。
• 头部民企中长期机遇：鸿路钢构（002541.SZ）、利柏特（605167.SH）、三维化学（002469.SZ）、精工钢构（600496.SH）、志特新材（300986.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、华阳国际（002949.SZ）等。

风险提示

稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。